完成对蓝色火焰的收购，15年业绩将明显增厚

Company Update China Research Dept. 2014年10月27日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 40 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2014/10/24) 34.00 深证成指(2014/10/24) 7921.13 股价12个月高/低 53.67/24.35 总发行股数(百万) 264.00 A股数(百万) 145.20 A市值(亿元) 89.76 主要股东 华录文化产业有限公司(30.00%) 每股净值(元) 4.05 股价/账面净值 8.41 一个月 三个月发行日 股价涨跌(%) -1.7 13.1 73.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-08-22 33.90 买入 产品组合 电视剧 61.1% 栏目 33.6% 电影 3.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 47.2% 股价相对大盘走势 华录百纳(300291.SZ) Buy买入完成对蓝色火焰的收购，15年业绩将明显增厚 结论与建议： 公司前三季实现营收增长 22.32%，净利润减少 38.58%。其中 3Q14 实现营收和净利润分别为5310万元和817万元，YOY减少47.12%和78.72%，业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后。公司3Q发行的多部电视剧将在4Q确认收入，《痞子英雄：黎明升起》国庆档上映，截至目前累计票房约2亿元，也将在4Q确认收入。公司收购蓝色火焰100%股权项目获得证监会核准，目前已完成股份增发和资产过户，将在4Q并表。 根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测，我们预计公司14、15年净利润为3.23亿元和4.02亿元，按增发后的股本计算，EPS为0.92元和1.14元。15年P/E为29倍，维持对公司的“买入”投资建议。 „ 增收不增利，净利下降38.6%：公司前三季实现营收2.72亿元，YOY增长22.32%，净利润5345万元，YOY减少38.58%，处于衰退10%-40%业绩预告的下限。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元，YOY减少47.12%和78.72%，业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后，公司初涉栏目制作业务毛利率较低，以及电影《大话天仙》票房表现不佳所致。 „ 电视剧进度延后：公司 14 年计划投资制作 10-12 部电视剧，受“一剧两星”政策的影响，行业普遍处于观望，影响了公司电视剧项目的制作发行进度。截至9月底，公司有4部剧集开机，《你是我爸爸》、《秀才遇到兵》、《桃花运》等部精品剧尚未取得发行许可证，不具备确认收入条件，影响公司三季度收入。 „ 《痞子英雄：黎明升起》票房近2亿：公司上半年上映的电影《大话天仙》票房仅有2953万元，表现不佳。《痞子英雄：黎明升起》国庆档上映，截至目前累计票房约2亿元，较前作倍增，将在四季度确认收入。 „ 电视栏目盈利能力有待提升：公司进入电视栏目制作领域，投资制作的《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》三档电视栏目分别在浙江卫视、东方卫视和北京卫视播出。但由于公司初涉栏目制作领域，招商能力较弱，导致电视栏目的毛利率较低，拖累了公司的业绩。未来电视栏目的盈利能力还有待提升。 „ 完成对蓝色火焰的收购：公司计画以 25 亿元的对价收购蓝色火焰 100%股权项目已获得证监会核准，目前已完成股份增发和资产过户，将在4Q并表。蓝色火焰承诺2014-2016年的净利润不低于2亿、2.5亿和3.15亿，将明显增厚公司业绩。双方后续将进一步开展战略协同，公司在内容制作上的优势与蓝色火焰在电视栏目、品牌内容整合行销领域的资源，可以相互渗透，形成优势互补，增强上市公司的综合竞争实力。 „ 盈利预测：我们适度下调公司盈利预测，预计14-15年实现净利1.25亿元和1.52亿元，YOY增长1%和22%,每股EPS为0.47元和0.58元。根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测，预计净利润为3.23亿元和4.02亿元，按增发后的股本计算，EPS为0.92元和1.14元。 ............................. 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB百万元 84 117 123 125 152 同比增减 ％ 135.95% 38.64% 5.44% 0.97% 22.15%每股盈余 (EPS) RMB元 1.876 1.950 0.935 0.472 0.576 同比增减 ％ 135.95% 3.98% -52.07% -49.52% 22.15%A股市盈率(P/E) X 17.59 16.92 35.31 69.94 57.26 股利 (DPS) RMB元 0.3 0.3 0.11 0.2 0.2股息率 (Yield) ％ 0.91% 0.91% 0.33% 0.61% 0.61% Company Update China Research Dept. 3 2014年10月27日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业额 287 393 378 454 551 经营成本 138 219 202 255 315 营业费用 3 7 8 15 17 管理费用 14 15 20 28 33 财务费用 6 -7 -9 -5 -6 营业利润 108 143 150 143 185 营业外收入 4 13 16 25 20 税前利润 112 156 166 168 205 所得税 29 39 41 42 51 少数股东权益 -1 0 1 1 2 净利润 84 117 123 125 152 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F货币资金 95 514 389 254 98 应收帐款 125 230 297 386 502 存货 149 223 288 375 487 流动资产合计 420 1083 1116 1216 1338 固定资产合计 3 2 3 4 5 非流动资产合计 5 7 29 35 42 资产总计 425 1090 1146 1251 1380 流动负债合计 210 134 94 103 118 长期负债合计 0 5 5 9 10负债合计 210 139 99 112 128 股本 45 60 132 132 132 少数股东权益 1 1 10 12 14 股东权益合计 215 951 1047 1139 1252 负债和股东权益总计 425 1090 1146 1251 1380 附三：合幷现金流量表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F经营活动产生的现金流量净额 19 -100 -73 -58 -46 投资活动产生的现金流量净额 -1 0 -21