公司动态点评：公司完成对中油环保收购，业绩有望快速释放

润邦股份（002483）公司动态点评 2020年07月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年07月01日 目前股价 4.45 总市值（亿元） 41.93 流通市值（亿元） 29.87 总股本（万股） 94,229 流通股本（万股） 67,120 12个月最高/最低 7.55/3.43 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 联系人（研究助理）：金欣欣 S1070120040017 ☎ 010-88366060-8013  jinxinxin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<增发收购中油优艺73%股权，优质危废资产业绩处于高速增长期>> 2019-10-31 公司完成对中油环保收购，业绩有望快速释放 ——润邦股份（002483）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1961 2314 3248 3582 3820 (+/-%) 6.4% 18.0% 40.4% 10.3% 6.6% 净利润 65 140 241 272 295 (+/-%) -23.0% 114.3% 72.0% 12.7% 8.4% 摊薄EPS 0.07 0.15 0.26 0.29 0.31 PE 64.0 29.9 17.4 15.4 14.2 资料来源：长城证券研究所 公司3月完成对中油环保全部股权收购，环保板块布局实现重大突破 ◼ 2020年3月，公司以发行股份的方式向交易对方购买中油环保73.36%股权，股权转让价格为9.9亿元，按发行价格3.67元/股计算，共计发行股份数量2.70亿股，至此，公司完成了对中油环保100%股权的收购。6月，公司将中油环保73.36%股权划转至公司全资子公司润禾环境，理顺了公司环保产业的业务架构。 中油环保为危废处理龙头，目前正处在业绩高速增长期 ◼ 中油环保为危废处理龙头企业，已具备危废处置能力24.26万吨/年（其中，危废焚烧14.3万吨/年、综合处置6万吨/年、医废3.96万吨/年）。另在建项目将新增危废处置能力9.5万吨/年（其中，危废焚烧2.5万吨/年、综合处置7万吨/年），预计在2020年内投产运营。中油环保2017和2018年主营业务毛利率分别为39.40%和39.34%，整体保持平稳。而2017、2018、2019年净利润率分别达到3.47%、16.79%和24.41%，利润率稳步上升。中油环保与公司签订业绩承诺，承诺其归属中油环保净利润在19年至22年分别不低于1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元、2.18亿元，4年共计6.98亿元。19年中油环保实现归母净利润1.35亿元，完成业绩承诺，根据中油环保未来产能的增量以及危废市场规模不断扩大，我们认为中油环保能够完成其业绩承诺。 危废市场具有存量增量双重需求，疫情爆发促进医废行业发展 ◼ 随着经济发展，我国每年的危废处理量快速增长，在2011年至2017年间我国危废产生量复合增速达12.4%，到2017年我国危废产生量达6,937万吨，危废处理量规模不断扩大。我国危废的存量也在不断扩大，危废存量是指此前因技术或产能等原因没有被无害化处置而只能通过贮存处置的危废。根据国家规定，理论上危废的贮存时间不得超过一年，在有条件后，需要将这部分危废也进行无害化处理。我们根据每年的危废产生量和-50%0%50%100%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06沪深300润邦股份电力及公用事业核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 资源化、无害化处理量的差额以及每年贮存量数据进行了简单的测算，估计2017年我国危废贮存量约为5,800万吨，并且这个规模还在不断扩大。 ◼ 新冠疫情爆发后，我国医废处理能力快速上升。根据生态环境部消息，截至2020年5月9日，全国医疗废物处置能力为6119.3吨/天，相比疫情前同比增长24.8%。在疫情结束后，政府将更加重视医废行业的发展，提升医废处置能力，医废行业景气度将上升。 ◼ 投资建议：高端装备龙头，完成对中油环保的收购后环保板块体量激增。预计2020~2022年公司归母净利润分别达到2.41、2.72、2.95亿元，对应市盈率17x、15x、14x。 ◼ 风险提示：中油环保项目投产进度不及预期；公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降；钢铁等原材料价格波动；业务整合风险；市场竞争加剧风险；商誉减值风险 。 vYrWmQmMrNmPyRmRaQ8QaQnPpPpNrRiNpPqPfQmMoM8OoPoQNZmQqQwMrMmM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1960.50 2313.69 3248.21 3581.73 3819.73 成长性 营业成本 1509.30 1795.69 2423.16 2652.71 2821.52 营业收入增长 6.4% 18.0% 40.4% 10.3% 6.6% 销售费用 58.77 71.10 98.59 109.39 116.30 营业成本增长 12.8% 19.0% 34.9% 9.5% 6.4% 管理费用 147.44 173.61 324.82 358.17 381.97 营业利润增长 -70.4% 130.3% 83.4% 19.3% 9.8% 研发费用 154.92 188.29 129.93 143.27 152.79 利润总额增长 -26.1% 26.3% 55.9% 12.7% 8.4% 财务费用 11.97 5.94 40.89 30.86 29.55 净利润增长 -23.0% 114.3% 72.0% 12.7% 8.4% 其他收益 21.94 18.82 18.82 18.82 18.82 盈利能力 投资净收益 20.30 42.12 6.89 6.89 6.89 毛利率 23.0% 22.4% 25.4% 25.9% 26.1% 营业利润 42.94 98.89 210.06 258.24 286.13 销售净利率 4.6% 5.1% 5.7% 5.8% 5.9% 营业外收支 85.70 63.58 74.64 69.11 71.87 ROE 3.1% 3.9% 5.9% 6.3% 6.5% 利润总额 128.65 162.47 284.70 327.35 358.01 ROIC 3.9% 5.8% 4.7% 7.3% 6.2% 所得税 38.00 43.58 76.36 87.80 96.02 营运效率 少数股东损益 25.17 -21.40 -62.50 -71.86 -78.59 销售费用/营业收入 3.0% 3.1% 3.0% 3.1% 3.0% 净利润 65.48 140.29 270.84 311.41 340.58 管理费用/营业收入 7.5% 7.5% 9.8% 9.8% 9.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.9% 8.1% 4.0% 4.0% 4.0% 流动资产 2242.00 2973.29 4496.72 4105.17 4911.66 财务费用/营业收入 0.6% 0.3% 2.3% 2.1% 2.3% 货币资金 363.59 701.86 1164.29 1283.84 1369.15 投资收益/营业利润 47.3% 42.6% 3.8% 3.2% 2.9% 应收票据及应收账款合计 322.90 513.01 634.44 645.06 711.83 所得税/利润总额 29.5% 26.8% 26.8% 26.8% 26.8% 其他应收款 133.68 179.83 260.31 225.02 292.56 应收账款周转率 5.79 5.54 5.66 5.60 5.63 存货 1157.45 1284.65 2010.80 1596.83 2240.38 存货周转率 1.32 1.47 1.47 1.47 1.47 非流动资产 2303.27 2372.27 4165.25 4025.56 3910.68 流动资产周转率 0.88 0.89 0.87 0.83 0.85 固定资产 1187.68 1102.37 1691.62 1596.33 1486.19 总资产周转率 0.44 0.47 0.46 0.43 0.45 资产总计 4545.27 5345.56 8661.97 8130.73 8822.34 偿债能力 流动负债 1167.28 1970.48 4569.42 3898.60 4440.45 资产负债率 34.9% 43.6% 60.3% 55.9% 57.5% 短期借款 160.37 152.71 2819.69 1773.27 2473.82 流动比率 1.92 1.51 0.98 1.05 1.11 应付款项 521.58 968.34 940.12 1202.78 1047.41 速动比率 0.71 0.73 0.46 0.57 0.55 非流动负债 417.19 358.89 654.73 643.28 631.83 每股指标（元） 长期借款 113.46 71.46 103.02 91.57 80.12 EPS 0.07 0.15 0.26 0.29 0.31 负债合计 1584.47 2329.36 5224.15 4541.88 5072.29 每股净资产 2.68 2.78 3.00 3.23 3.47 股东权益 2960.80 3016.19 3167.98 3319.00 3480.21 每股经营现金流 -0.03 0.76 -0.74 1.44 -0.41 股本 672.45 672.45 942.29 942.29 942.29 每股经营现金/EPS -0.38 5.08 -2.88 4.99 -1.30 留存收益 245.96 349.25 490.22 649.03 821.14 少数股东权益 439.32 393.89 337.98 275.00 206.74 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 4545.27 5345.56 8661.97 8130.73 8822.34 PE 64.04 29.89 17.38 15.43 14.23 现金流量表 （百万） PEG -0.40 -5.49 1.41 0.48 0.59 经营活动现金流 34.84 340.19 -694.23 1357.67 -383.38 PB 1.66 1.60 1.48 1.38 1.2