公司动态点评：并表中油环保助推业绩快速增长，布局危废行业未来大有可为

润邦股份（002483）公司动态点评 2020年07月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年07月14日 目前股价 5.12 总市值（亿元） 48.25 流通市值（亿元） 34.37 总股本（万股） 94,229 流通股本（万股） 67,120 12个月最高/最低 7.55/3.43 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 联系人（研究助理）：金欣欣 S1070120040017 ☎ 010-88366060-8013  jinxinxin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<公司完成对中油环保收购，业绩有望快速释放>> 2020-07-01 <<增发收购中油优艺73%股权，优质危废资产业绩处于高速增长期>> 2019-10-31 并表中油环保助推业绩快速增长，布局危废行业未来大有可为 ——润邦股份（002483）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1961 2314 3248 3582 3820 (+/-%) 6.4% 18.0% 40.4% 10.3% 6.6% 净利润 65 140 241 272 295 (+/-%) -23.0% 114.3% 72.0% 12.7% 8.4% 摊薄EPS 0.07 0.15 0.26 0.29 0.31 PE 73.7 34.4 20.0 17.7 16.4 资料来源：长城证券研究所 公司发布上半年业绩预告，归母净利润同比增长50%至95% ◼ 7月14日公司发布业绩预告，2020年上半年公司实现归母净利润6,700万元至8,700万元，较上年同期增长50.29%至95.16%。业绩增长的原因有两点：1）公司完成发行股份购买中油环保73.36%股权事项，中油环保自2020年3月起正式纳入公司合并报表范围，从而使得报告期内公司环保业务的整体收入和利润贡献增加。2）报告期内，公司高端装备业务整体较上年同期出现较大幅度的增长。 中油环保在建项目有望在年内陆续投产，产能利用率还有较大提升空间 ◼ 7月7日公司发布公告，子公司中油环保取得危险废物经营许可证，将有2.75万吨/年的危废处置产能投入运营。截至目前，中油环保已投产危废处置产能23.04万吨/年（其中焚烧14.29万吨/年，综合处置8.75万吨/年），医废处置产能3.97万吨/年。公司另有在建危废处置产能4万吨/年（其中焚烧2.5万吨/年，综合处置1.5万吨/年），预计将在年内全部投产，届时将达到危废处置27.04万吨/年、医废3.97万吨/年的处置规模。 ◼ 过去几年中油环保危废处置产能快速增加，由2017年底的2.49万吨/年快速扩张到现在的23.04万吨/年。由于新项目投运后还需要时间进行调整磨合，项目产能利用率普遍较低。根据公告，2018年中油环保的焚烧处置产能利用率为64.36%，较可比公司平均82.90%的产能利用率还有较大差距。由于目前我国危废处置行业产能供给明显不足，我们认为随着项目运营逐渐成熟，公司的产能利用率将逐渐提升，带动业绩增长。 危废市场具有存量增量双重需求，疫情爆发促进医废行业发展 ◼ 随着经济发展，我国每年的危废处理量快速增长，在2011年至2017年间我国危废产生量复合增速达12.4%，到2017年我国危废产生量达6,937万吨，危废处理量规模不断扩大。我国危废的存量也在不断扩大，危废存量是指此前因技术或产能等原因没有被无害化处置而只能通过贮存处置-50%0%50%100%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06沪深300润邦股份电力及公用事业核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的危废。根据国家规定，理论上危废的贮存时间不得超过一年，在有条件后，需要将这部分危废也进行无害化处理。我们根据每年的危废产生量和资源化、无害化处理量的差额以及每年贮存量数据进行了简单的测算，估计2017年我国危废贮存量约为5,800万吨，并且这个规模还在不断扩大。 ◼ 新冠疫情爆发后，我国医废处理能力快速上升。根据生态环境部消息，截至2020年5月9日，全国医疗废物处置能力为6119.3吨/天，相比疫情前同比增长24.8%。在疫情结束后，政府将更加重视医废行业的发展，提升医废处置能力，医废行业景气度将上升。 ◼ 投资建议：高端装备龙头，完成对中油环保的收购后环保板块体量快速扩张。预计2020~2022年公司归母净利润分别达到2.41、2.72、2.95亿元，其中2020年业绩增速为72.4%，对应市盈率20x、18x、16x。 ◼ 风险提示：中油环保项目投产进度不及预期；公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降；钢铁等原材料价格波动；业务整合风险；市场竞争加剧风险；商誉减值风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1960.50 2313.69 3248.21 3581.73 3819.73 成长性 营业成本 1509.30 1795.69 2423.16 2652.71 2821.52 营业收入增长 6.4% 18.0% 40.4% 10.3% 6.6% 销售费用 58.77 71.10 98.59 109.39 116.30 营业成本增长 12.8% 19.0% 34.9% 9.5% 6.4% 管理费用 147.44 173.61 318.32 351.01 374.33 营业利润增长 -70.4% 130.3% 83.4% 19.3% 9.8% 研发费用 154.92 188.29 129.93 143.27 152.79 利润总额增长 -26.1% 26.3% 55.9% 12.7% 8.4% 财务费用 11.97 5.94 73.57 76.55 86.43 净利润增长 -23.0% 114.3% 72.0% 12.7% 8.4% 其他收益 21.94 18.82 10.42 12.51 15.01 盈利能力 投资净收益 20.30 42.12 6.89 6.89 6.89 毛利率 23.0% 22.4% 25.4% 25.9% 26.1% 营业利润 42.94 98.89 181.38 216.35 237.50 销售净利率 4.6% 5.1% 5.7% 5.8% 5.9% 营业外收支 85.70 63.58 71.98 69.06 71.82 ROE 3.1% 3.9% 5.9% 6.3% 6.5% 利润总额 128.65 162.47 253.36 285.41 309.33 ROIC 3.9% 5.8% 4.7% 7.3% 6.2% 所得税 38.00 43.58 67.96 76.55 82.97 营运效率 少数股东损益 25.17 -21.40 -55.91 -62.98 -68.26 销售费用/营业收入 3.0% 3.1% 3.0% 3.1% 3.0% 净利润 65.48 140.29 241.32 271.84 294.62 管理费用/营业收入 7.5% 7.5% 9.8% 9.8% 9.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.9% 8.1% 4.0% 4.0% 4.0% 流动资产 2242.00 2973.29 4496.72 4105.17 4911.66 财务费用/营业收入 0.6% 0.3% 2.3% 2.1% 2.3% 货币资金 363.59 701.86 1164.29 1283.84 1369.15 投资收益/营业利润 47.3% 42.6% 3.8% 3.2% 2.9% 应收票据及应收账款合计 322.90 513.01 634.44 645.06 711.83 所得税/利润总额 29.5% 26.8% 26.8% 26.8% 26.8% 其他应收款 133.68 179.83 260.31 225.02 292.56 应收账款周转率 5.79 5.54 5.66 5.60 5.63 存货 1157.45 1284.65 2010.80 1596.83 2240.38 存货周转率 1.32 1.47 1.47 1.47 1.47 非流动资产 2303.27 2372.27 4165.25 4025.56 3910.68 流动资产周转率 0.88 0.89 0.87 0.83 0.85 固定资产 1187.68 1102.37 1691.62 1596.33 1486.19 总资产周转率 0.44 0.47 0.46 0.43 0.45 资产总计 4545.27 5345.56 8661.97 8130.73 8822.34 偿债能力 流动负债 1167.28 1970.48 4569.42 3898.60 4440.45 资产负债率 34.9% 43.6% 60.3% 55.9% 57.5% 短期借款 160.37 152.71 2819.69 1773.27 2473.82 流动比率 1.92 1.51 0.98 1.05 1.11 应付款项 521.58 968.34 940.12 1202.78 1047.41 速动比率 0.71 0.73 0.46 0.57 0.55 非流动负债 417.19 358.89 654.73 643.28 631.83 每股指标（元） 长期借款 113.46 71.46 103.02 91.57 80.12 EPS 0.07 0.15 0.26 0.29 0.31 负债合计 1584.47 2329.36 5224.15 4541.88 5072.29 每股净资产 2.68 2.78 3.00 3.23 3.47 股东权益 2960.80 3016.19 3167.98 3319.00 3480.21 每股经营现金流 -0.03 0.76 -0.74 1.44 -0.41 股本 672.45 672.45 942.29 942.29 942.29 每股经营现金/EPS -0.38 5.08 -2.88 4.99 -1.30 留存收益 245.96 349.25 490.22 649.03 821.14 少数股东权益 439.32 393.89 337.98 275.00 206.74 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 4545.27 5345.56 8661.97 8130.73 8822.34 PE 73.68 34.39 19.9