上半年增收不增利，收购蓝色火焰增厚将明显业绩

Company Update China Research Dept. 2014年08月22日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 40.0 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2014/8/21) 33.90 深证成指(2014/8/21) 8010.71 股价12个月高/低 58.32/24.35 总发行股数(百万) 264.00 A股数(百万) 145.20 A市值(亿元) 89.50 主要股东 华录文化产业有限公司(30.00%) 每股净值(元) 4.01 股价/账面净值 8.45 一个月 三个月发行日 股价涨跌(%) 14.7 14.9 66.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-04-03 34.99 买入 产品组合 电视剧 93.3% 电影 4.9% 经纪及其他 1.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 31.4% 股价相对大盘走势 华录百纳(300291.SZ) 维持 Buy买入上半年增收不增利，收购蓝色火焰增厚将明显业绩 结论与建议： 公司上半年营收增长79.48%，净利润减少6.9%。主要原因是：公司初涉栏目制作业务，运营能力较弱，栏目毛利率较低，以及电影《大话天仙》票房表现不佳。公司计画以25亿元的对价收购蓝色火焰100%股权。本次收购完成后，结合双方在影视内容制作、电视栏目、品牌内容整合行销领域的优势，可以相互渗透，形成互补，增强上市公司的综合竞争实力。 我们预计公司2014-2015年实现净利1.50亿元和1.87亿元，YOY+21%和25%,每股EPS为1.13元和1.42元，P/E为60倍和48倍。根据蓝色火焰的业绩承诺，并表后净利润达到3.50亿元和4.37亿元。我们维持对公司的“买入”投资建议。 „ 营收增79%，净利减7%：公司上半年实现营收2.19亿元，YOY增长79.48%，净利润4528万元，YOY减少6.9%，业绩表现符合预期。其中2Q14实现营收和净利润分别为 1.64 亿元和 2972 万元，YOY 增长 79.48%和减少6.90%。公司营收大增而净利润减少的主要原因是：公司初涉栏目制作业务，运营能力较弱，栏目毛利率较低，以及电影《大话天仙》票房表现不佳。 „ 电视剧收入增长 11%：公司上半年电视剧收入为 1.34 亿元，YOY 增长11.11%，毛利率48.68%，同比下降7.48个百分点。收入主要来自于《美丽契约》、《浪漫我心》等剧集。下半年计画还有6-8部电视剧开机制作。公司在原有的“全面规划+全程控制”业务模式基础上，新增加了以“资源和资本平台为核心资源“的合资合作模式，已与两位元元导演合作设立了合资公司，公司在合资公司中均持股 51%，通过合资合作模式有望进一步增强公司电视剧制作能力。电影方面，上半年《大话天仙》票房表现不佳，《痞子英雄：黎明升起》计画于国庆档上映，票房有望超越前作；此外，动画片《小龟大冒险》处于技术审查阶段。 „ 电视栏目盈利能力有待提升：公司加大资源整合和投资力度，进入电视栏目制作领域，《中国喜剧星》、《笑傲江湖》两档电视栏目分别在浙江卫视和东方卫视黄金档播出，上半年实现收入7358万元，由于公司初涉栏目制作领域，招商能力较弱，导致电视栏目的毛利率仅有17.48%。公司电视栏目的盈利能力有待提升。 „ 收购蓝色火焰100%股权：公司计画以25亿元的对价收购蓝色火焰100%股权。收购完成后，公司在内容制作上的优势与蓝色火焰在电视栏目、品牌内容整合行销领域的资源，可以相互渗透，形成优势互补，增强上市公司的综合竞争实力。蓝色火焰承诺2014-2016年的净利润不低于2亿、2.5亿和3.15亿。蓝色火焰和东方卫视制作的明星跨界时尚真人秀节目《女神的新衣》，将于8月23日播出。该节目由“24小时制衣+T台秀+竞拍”等环节组成，每期节目被竞拍的“新衣”将即可在天猫上线销售。该节目的创意和模式具有颠覆性，未播先热，有望获得上佳表现。 „ 盈利预测：我们预计公司2014-2015年实现净利1.50亿元和1.87亿元，YOY+21%和25%,每股EPS为0.57元和0.71元，P/E为60倍和48倍。根据蓝色火焰的业绩承诺，并表后净利润达到3.50亿元和4.37亿元。 ............................. 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB百万元 84 117 123 150 187 同比增减 ％ 135.95% 38.64% 5.44% 21.37% 24.91%每股盈余 (EPS) RMB元 1.876 1.950 0.935 0.567 0.708 同比增减 ％ 135.95% 3.98% -52.07% -39.32% 24.91%A股市盈率(P/E) X 18.07 17.38 36.27 59.77 47.85 股利 (DPS) RMB元 0.3 0.3 0.11 0.2 0.2股息率 (Yield) ％ 0.88% 0.88% 0.32% 0.59% 0.59% Company Update China Research Dept. 3 2014年8月22日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业额 287 393 378 436 530 经营成本 138 219 202 225 269 营业费用 3 7 8 9 10 管理费用 14 15 20 22 24 财务费用 6 -7 -9 -10 -13 营业利润 108 143 150 184 232 营业外收入 4 13 16 18 20 税前利润 112 156 166 202 252 所得税 29 39 41 50 63 少数股东权益 -1 0 1 2 2 净利润 84 117 123 150 187 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F货币资金 95 514 389 254 98 应收帐款 125 230 297 386 502 存货 149 223 288 375 487 流动资产合计 420 1083 1116 1216 1338 固定资产合计 3 2 3 4 5 非流动资产合计 5 7 29 35 42 资产总计 425 1090 1146 1251 1380 流动负债合计 210 134 94 103 118 长期负债合计 0 5 5 9 10负债合计 210 139 99 112 128 股本 45 60 132 132 132 少数股东权益 1 1 10 12 14 股东权益合计 215 951 1047 1139 1252 负债和股东权益总计 425 1090 1146 1251 1380 附三：合幷现金流量表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F经营活动产生的现金流量净额 19 -100 -73 -