农产品策略日报（棕榈油）：下游需求改善仍需时日，料油脂价格弱势震荡

农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 王聪颖 0755-83213347 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 近期相关报告： 利空主导油脂消费旺季，料近期油脂震荡下行 2015-01-26 上下游供应充足，预计油脂价格保持弱势运行 2015-01-19 短期利多叠加，料在供应过剩压力下油脂上行阻力较大 2015-01-05 油脂库存压力待消化，油脂弱势转变仍需酝酿 2015-01-12 2015年油脂供应过剩压力缓解，价格运行区间上升 2014-12-25 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2015-04-08 下游需求改善仍需时日，料油脂价格弱势震荡 策略摘要 观点： 国际方面，印尼将开征棕榈油出口税以支持生物柴油补贴计划，但市场对价格悲观预期打压棕油价格，除此之外虽美国农业部参赞调低地对南美大豆出口预期，但幅度有限，在南美丰产逐渐转变为现实下，供应过剩压力将是长期压制豆类价格主要因素，再叠加棕榈油产量看增、而出口需求看弱等预期，预计后期外围油脂价格将继续承压弱行；国内方面，在外围弱势格局不变下，国内港口油脂库存维持低位对油脂价格形成支撑，但下游油脂却处于消费淡季，市场对油脂需求疲弱对油脂形成较大压力，预计在内外市场上游供应上升、需求下滑的共同影响下，油脂继续维持弱势震荡行情。 操作建议： 1. 趋势操作：操作上建议中长线保持观望 2. 套利操作：关注买P空OI跨品种套利机会、买P空Y跨品种套利机会 重要监测点： 1. 国际原油价格走势 2. 马棕出口、生产情况 3. 菜籽油临、抛储情况 4. 进口大豆到港情况 风险因子： 1. 巴西、阿根廷大豆运力现状 2. 北美播种期天气条件 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年4月8日 2 / 13 一、行业动态 （1）印尼将开征棕榈油出口税以支持生物柴油补贴计划的，但市场对价格悲观预期打压棕油价格。据外电4月6日消息，全球头号棕榈油出产国印尼将开征棕榈油出口税，以资助生物柴油补贴计划、行业研究及发展。经济统筹部长Sofyan Djalil周六在雅加达表示，本月起对棕榈油出口开征每吨50美元税费，对棕榈油产品征收每吨30美元税费。其并称，政府的出口关税征税门槛不变，即当毛棕榈油价格高于每吨750美元时将开始征收出口税。受此影响，亚洲棕榈油现货市场价格下跌，主要因为市场担心印尼对棕榈油出口收费可能导致价格下跌，马来西亚棕榈油产量和库存预期提高，也对棕榈油价格构成下行压力。据吉隆坡消息，周二发布的一项调查结果显示，2015年3月底马来西亚棕榈油库存可能达到175万吨，这也将是四个月来库存出现的首次增长。 （2）USDA参赞：2014/15年度巴西大豆出口量调低到4600万吨。据美国农业部海外农业局发布的巴西油籽以及制成品年度报告显示，2014/15年度（2月到次年1月）巴西大豆出口量预计为4600万吨，比美国农业部的官方预测低了120万吨左右。参赞报告指出，上月卡车司机罢工造成运输耽搁，农户不愿出售大豆，而是更愿意把贮存大豆作为防范雷亚尔汇率贬值的保值措施。 （3）昨日豆油低位成交尚可，高位成交则不多，总成交量稍有增多。昨日国内主要工厂散装豆油成交了23590吨。相比之下，上周五成交了12100吨。上周豆油日均成交1.6万吨，去年（第14周）日均成交1.4万吨，今年3月份日均成交1.9万吨，去年3月份日均成交2.1万吨。截止昨日，国内豆油商业库存总量65.095万吨，较上周五69.23万吨降5.97%，较上周同期的69.32万吨降6.09%，较去年同期的99.33万吨降34.235万吨，降幅为34.47%。 （4）昨日棕榈油市场总体成交量仍清淡，仅华东地区吸引少量采购。昨日沿海地区主要油厂及进口商棕榈油成交1500吨，相比之下，上周五成交1000吨。上周(2015第14周)日均成交0.2万吨，相对比，去年同期日均成交0.9万吨，2015年4月1日-7日日均成交0.2万吨，去年同期日均成交量1万吨。截止昨日，全国港口棕榈油库存总量37.95万吨，较上月同期的49.32万吨降11.37万吨，降幅23.5%，较去年同期113.06万降75.11万吨，降幅高达66%。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年4月8日 3 / 13 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 单位：元/吨 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 2014-01-042014-02-042014-03-042014-04-042014-05-042014-06-042014-07-042014-08-042014-09-042014-10-042014-11-042014-12-042015-01-042015-02-042015-03-042015-04-04油脂各合约收盘价Y收盘价P收盘价OI收盘价 1.03%0.92%0.93%1.29%1.63%1.45%0.20%0.51%0.31%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：文华财经 中信期货研究部 数据来源：文华财经 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 单位：手 图 4： 油脂各合约价差 单位：元/吨 -20.48%-6.88%84.45%-0.74%-0.92%-0.03%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 2011-06-132011-09-132011-12-132012-03-132012-06-132012-09-132012-12-132013-03-132013-06-132013-09-132013-12-132014-03-132014-06-132014-09-132014-12-132015-03-13油脂各合约价差Y-P价差OI-Y价差OI-P价差 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年4月8日 4 / 13 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 2014-10-222014-11-052014-11-192014-12-032014-12-172014-12-312015-01-142015-01-282015-02-112015-02-252015-03-112015-03-25DCE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -250.0000 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 250.0000 300.0000 2014-10-222014-11-052014-11-192014-12-032014-12-172014-12-312015-01-142015-01-282015-02-112015-02-252015-03-112015-03-25DCE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 2014-10-222014-11-052014-11-192014-12-032014-12-172014-12-312015-01-142015-01-282015-02-112015-02-252015-03-112015-03-25ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 2.53.54.55.56.57.58.59.510.51601651701751801851901952014-06-082014-06-292014-07-202014-08-102014-08-312014-09-212014-10-122014-11-022014-11-232014-12-142015-01-042015-01-252015-02-152015-03-082015-03-29DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年4月8日 5 / 13 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 单位：元/吨 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 单位：元/吨 4,500.005,500.006,500.007,500.008,500.009,500.0