2016年度三季报点评：业务多点开花，并表增厚业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2016年10月27日，公司发布2016年度三季报。报告期内，实现营业收入19.49亿元，同比增长27.97%；归母净利润1.02亿元，较上年同期增长105.02%；扣非后净利润0.90亿，同比增长175.61%。EPS为0.30元。 一、 二、分析与判断  原有业务增长提速，康远并表增厚业绩 受益于康远制药重组完成，公司前三季度营业收入和净利润同比均实现较快增长。明年康远制药全年并表，将大幅增厚公司业绩。考虑康远8月份并表，估算贡献利润约3000万元，扣除后前三季度净利润约7000万元，同比增长约40%，扣非后利润增速更高。公司原有业务增长提速趋势明显，主要得益于公司推进营销改革和加大营销力度，岩舒注射液等产品销售收入增速较快所致。  处方药业务重回增长轨道，推动明后年业绩增长 岩舒注射液临床疗效明确，而竞争对手多被列入辅助用药目录而临床使用受限，有利于岩舒提高医院覆盖率，进一步抢占市场份额。岩舒未来增长无忧，增量试验获批、开展海外注册等事项将持续推进。明年招标和医保目录调整后，比卡鲁胺等二线品种有望放量，助推公司业绩增长。  受益于行业质量标准提升，中药材业务有望快速增长 公司在中药材业务上深耕多年，目前已有中药材种植基地达到50万亩，涵盖连翘、苦参、党参等多种产品。发改委中药材标准化项目推出的100个中药材品种中，公司有柴胡、连翘等9个品种入选，表明公司在中药材及饮片的规范化生产和质量控制上的高标准，未来将明显受益于中药材行业的质量标准和集中度提升。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司各项业务发展趋势良好，岩舒等处方药业务高增长可期，朗迪碳酸钙系列竞争格局好，市场空间大。们认为公司目前正处于业绩拐点，看好其未来良好的发展前景，预计公司2016-2018年EPS0.37、0.71、0.86元，对应市盈率51、27、22倍，给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 主要品种销售不及预期；药物审批进展缓慢；中药材价格波动 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,262 3,167 3,800 4,560 增长率（%） 17.8% 40.0% 20.0% 20.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 65 192 367 446 增长率（%） 54.1% 196.7% 91.4% 21.6% 每股收益（元） 0.12 0.37 0.71 0.86 PE（现价） 158 51 27 22 PB 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28.4-35.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-10-27 收盘价（元） 19.01 近12个月最高/最低（元） 20.8/13.6 总股本（百万股） 520 流通股本（百万股） 286 流通股比例（%） 55.00 总市值（亿元） 99 流通市值（亿元) 54 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -27%-19%-12%-4%4%12%15-1016-116-416-7振东制药沪深300 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：刘淼 执业证号： S0100115070010 电话： 010-85127535 邮箱： liumiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.振东制药（300158）调研简报：收购康远发力OTC，岩舒迎来新机遇 [Table_Title] 振东制药（300158） 公司研究/简评报告 业务多点开花，并表增厚业绩 —振东制药2016年度三季报点评 简评报告/医药 2016年10月28日 8641160/21311/20161028 17:36 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 振东制药（300158） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 2,262 3,167 3,800 4,560 货币资金 145 32 38 46 减：营业成本 1,229 1,583 1,710 2,052 应收票据 39 495 556 706 营业税金及附加 18 26 31 38 应收账款 772 559 627 796 销售费用 682 1,013 1,254 1,505 预付账款 110 193 134 259 管理费用 223 301 361 433 其他应收款 79 97 114 140 财务费用 33 32 27 22 存货 414 402 479 578 资产减值损失 35 23 23 23 其他流动资产 19 19 19 19 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 1,578 1,797 1,969 2,543 二、营业利润 43 188 394 487 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 26 26 26 26 固定资产 1,016 1,013 917 822 三、利润总额 69 214 420 513 在建工程 92 0 0 0 减：所得税费用 14 32 63 77 无形资产 320 317 298 279 四、净利润 55 182 357 436 其他非流动资产 640 640 640 640 归属于母公司的利润 65 192 367 446 非流动资产合计 2,306 2,172 2,049 1,934 五、基本每股收益（元） 0.12 0.37 0.71 0.86 资产总计 3,884 3,969 4,018 4,477 短期借款 545 582 263 391 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 523 421 599 625 EV/EBITDA 30.67 17.10 10.20 9.08 预收账款 60 108 94 149 成长能力: 其他应付款 575 575 575 575 营业收入同比 17.85% 40.00% 20.00% 20.00% 应交税费 0 0 0 0 营业利润同比 107.9% 364.7% 109.7% 23.7% 其他流动负债 45 45 45 45 净利润同比 59.8% 229.6% 96.4% 22.2% 流动负债合计 1,749 1,731 1,576 1,785 营运能力: 长期借款 60 60 60 60 应收账款周转率 2.79 3.01 3.21 3.04 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 2.97 3.94 3.57 3.55 非流动负债合计 105 105 105 105 总资产周转率 0.58 0.80 0.95 1.02 负债合计 1,854 1,836 1,681 1,890 盈利能力与收益质量: 股本 288 288 288 288 毛利率 45.7% 50.0% 55.0% 55.0% 资本公积 1,278 1,278 1,278 1,278 净利率 2.4% 5.7% 9.4% 9.6% 留存收益 429 541 755 1,016 总资产净利率ROA 2.5% 6.1% 11.1% 11.9% 少数股东权益 35 25 15 5 净资产收益率ROE 3.2% 9.1% 15.8% 17.3% 所有者权益合计 2,030 2,132 2,337 2,587 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 3,884 3,969 4,018 4,477 流动比率 0.90 1.04 1.25 1.42 资产负债率 47.7% 46.3% 41.8% 42.2% 现金流量表 长期借款/总负债 32.6% 34.9% 19.2% 23.8% 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标: 经营活动现金流量 155 (74) 480 62 每股收益 0.12 0.37 0.71 0.86 投资活动现金流量 (676) 34 22 22 每股经营现金流量 0.30 (0.14) 0.92 0.12 筹资活动现金流量 496 (73) (496) (77) 每股净资产 3.84 4.05 4.46 4.97 现金及等价物净增加 (25) (114) 6 8 资料来源：公司公告、民生证券研究院8641160/21311/20161028 17:36 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 振东制药（300158） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科，毕业于南开大学，2011年入职民生证券，从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 刘淼，研究助理，北京大学医学部临床药学硕士、药学学士，2015年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指