积极布局农机、环卫板块 公司实现多元化发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 专用设备 中联重科 (000157.SZ)/7.56元 积极布局农机、环卫板块 公司实现多元化发展 事 项 中联重科发布2014年度年报。公司实现营业收入258.51亿元，同比下降32.93%；归属上市公司股东净利润5.94亿元，同比下降84.53%；EPS：0.08元，同比下降84.00%。 主要观点 1. 受困工程机械行业低迷，公司整体业绩下滑明显  2014年公司业绩下滑明显，其中占比最大的产品混凝土机械、起重机械收入分别下滑39%、41%。主要原因是国内经济发展转型，房地产等固定资产投资增速持续放缓，工程机械行业处于产能过剩、市场需求不振、存量风险消化的“阵痛期”。  公司主营业务综合毛利率27.89%，同比下降1.28个百分点。其中混凝土机械毛利率22.43%，同比下降4.14个百分点。  2014年期间费用率22.09%，同比上升7.96个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为11.74%、7.47%，同比分别上升2.32、2.40个百分点；财务费用为1.25亿元，同比增长31.66%，主要原因是报告期内有息负债及汇兑损失增加。净利润下幅显著主要是毛利率下降与三费损耗等因素。 2. 成功收购奇瑞重工，加速进军农机行业  2014年8月，公司成功收购奇瑞重工67.51%的股权，进军农机行业。奇瑞重工农机产品实力雄厚，13年营业收入38.62亿元，14年上半年主营产品小麦收割机、拖拉机等销量增幅超过50%。  我国农业机械化水平相比发达国家较为落后，政策驱动下行业保持稳定增长，预计15年中国农机工业总产值达到4000亿元以上。此次成功收购，公司加速布局农机板块，为后续拓展市场、引入新技术奠定基础，农机业务有望迎来盈利增长点。 3. 国家加大环境整治，环卫机械有望迎来增长  2014年公司环卫机械业务营业收入40.24亿元，同比增长29.84%，收入占比由8.6%提升到15.9%，其中主营产品洗扫车稳居行业第一。  国家加大环境污染整治力度，环境产业有望迎来快速发展契机。未来公司将加大资源投入力度，传统环卫机械产品进一步提升市场竞争力与占有[table_reportdate] 2015年03月30日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 李佳 执业编号： S0360514110001 Email： lijia@hczq.com 证券分析师： 何思源 Email： hesiyuan@hczq.com 研究助理： 鲁佩 Email： lupei@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 770595 流通A股/B股(万股) 627593/0 资产负债率(%) 55.8 每股净资产(元) 5.48 市盈率(倍) 39.97 市净率(倍) 1.38 12个月内最高/最低价 7.56/4.37 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014/3/31～2015/3/31-10%10%30%50%70%90%14/314/614/914/12沪深300中联重科 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《工程机械行业复苏缓慢，公司二季度业绩压力较大》 2013-05-02 《上半年业绩压力较大，全年有望稳定增长》 2013-04-01 《公司全年业绩有望实现稳定增长》 2012-10-31 《手持现金充沛，公司经营仍然稳健》 2012-08-31 《一季度业绩符合预期，仍然看好全年业绩增长》 2012-04-27 《2011年业绩超预期，今年有望持续增长》 2012-03-16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 率，环卫设备业务将保持增长态势。 4. 工程机械行业受惠国家政策，龙头企业实现多元化发展  受国内经济发展转型影响，工程机械行业处于低谷，但市场容量依旧可观。15年国家推动铁路、公路等基础设施建设，带动过剩产能输出。出口业务方面，企业借助“一带一路”国家战略，积极拓展海外市场。  受困于行业低迷，公司2014年业绩下滑，仍处于行业龙头地位，主营产品市场保持领先：混凝土机械（长臂架泵车、搅拌车等）、起重机械（塔机）、环卫机械（洗扫车等）均处市场第一。目前公司积极布局环卫机械、农机、融资租赁等板块，未来有望实现多元化增长。 5. 盈利预测：  预计2015-16年公司EPS分别为0.19元、0.26元，对应PE分别为40倍、29倍，给予“推荐”评级。 风险提示 1. 传统业务市场需求继续下行的风险 2. 公司整合低于预期的风险 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 74082 75406 79281 84213 营业收入 25851 28762 31295 34012 现金 16894 25250 27013 31010 营业成本 18642 21013 22382 23874 应收账款 30439 25715 27987 28047 营业税金及附加 228 204 239 267 其它应收款 926 875 791 864 营业费用 3036 2929 3310 3619 预付账款 386 583 498 489 管理费用 1930 1898 1878 1769 存货 10376 10285 9803 10155 财务费用 745 572 664 700 其他 15059 12698 13188 13648 资产减值损失 607 288 332 361 非流动资产 19676 21235 20457 20259 公允价值变动收益 -12 -9 -6 -9 长期投资 228 251 225 235 投资净收益 11 29 27 22 固定资产 6067 6493 6590 6408 营业利润 663 1879 2512 3437 无形资产 3307 3430 3584 3757 营业外收入 414 332 330 359 其他 10074 11061 10059 9860 营业外支出 214 286 253 251 资产总计 93758 96642 99737 104473 利润总额 863 1925 2590 3545 流动负债 25262 31017 29768 28682 所得税 235 352 502 767 短期借款 3864 4426 4500 4263 净利润 628 1573 2088 2778 应付账款 7351 7917 7973 7747 少数股东损益 34 115 87 79 其他 14047 18675 17295 16672 归属母公司净利润 594 1457 2001 2699 非流动负债 27248 22875 26160 30059 EBITDA 1897 3058 3806 4892 长期借款 9787 11064 13462 16069 EPS 0.08 0.19 0.26 0.35 其他 17460 11811 12697 13989 负债合计 52510 53892 55927 58741 主要财务比率 少数股东权益 417 532 620 698 2014 2015E 2016E 2017E 股本 7706 7706 7706 7706 成长能力 资本公积金 13152 13152 13152 13152 营业收入 -32.9% 11.3% 8.8% 8.7% 留存收益 20287 21359 22332 24175 营业利润 -85.4% 183.4% 33.7% 36.8% 归属母公司股东权益 41145 42217 43190 45033 归属母公司净利润 -84.5% 145.3% 37.3% 34.9% 负债和股东权益 93758 96642 99737 104473 获利能力 毛利率 27.9% 26.9% 28.5% 29.8% 现金流量表 净利率 2.4% 5.5% 6.7% 8.2% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 1.4% 3.5% 4.6% 6.0% 经营活动现金流 -7897 11625 1568 2742 ROIC 1.6% 3.1% 3.8% 4.6% 净利润 628 1457 2001 2699 偿债能力 折旧摊销 647 686 767 828 资产负债率 56.0% 55.8% 56.1% 56.2% 财务费用 745 572 664 700 净负债比率 29.58% 34.59% 36.59% 38.89% 投资损失 -11 -29 -27 -22 流动比率 2.93 2.43 2.66 2.94 营运资金变动 -10983 6852 -1526 -1269 速动比率 2.52 2.10 2.33 2.58 其它 1077 2087 -311 -193 营运能力 投资活动现金流 -2611 975 -1153 -891 总资产周转率 0.28 0.30 0.32 0.33 资本支出 -975 -632 -434 -333 应收帐款周转率 0.89 1.02 1.17 1.21 长期投资 2101 241 -41 -53 应付帐款周转率 2.33 2.75 2.82 3.04 其他 -3738 1367 -678 -505 每股指标(元) 筹资活动现金流 8230 -4244 1348 2145 每股收益 0.08 0.19 0.26 0.35 短期借款 -1344 561 74 -236 每股经营现金 -1.02 1.51 0.20 0.36 长期借款 4146 1277 2398 2607 每股净资产 5.34 5.48 5.60 5.84 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -19 0 0 0 P/E 98.06 39.97 29.12 21.59 其他 5446 -6083 -1124 -226 P/B 1.42 1.38 1.35 1.29 现金净增加额 -2279 8356 1763 3996 EV/EBITDA -0.18 17.44 13.99 10.57 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 4 / 4 机械分析师介绍 李佳 机械行业首席分析师。伯明翰大学金融硕士，上海交通大