正式实现云南英茂生物并表，完善公司多元化业务布局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 正式实现云南英茂生物并表，完善公司多元化业务布局 [Table_Title2] 昭衍新药(603127) [Table_Summary] 事件概述 此前公司公告拟收购云南英茂生物100%股权，近日云南英茂生物已完成本次股权转让相关的工商变更登记备案手续，成为公司的全资子公司，将纳入公司合并报表范围。 分析判断: ► 正式实现云南英茂生物并表，完善公司多元化业务布局 公司在加速建设自有广西梧州猴场的基础上，4月底公司公告拟分别以8.30亿元和9.75亿元收购云南英茂生物和广西玮美生物，近期公司公告目前已完成云南英茂生物的工商变更、正式实现并表，进一步完善公司“以药物非临床毒理学评价业务为核心，同时持续强化临床研究服务能力和实验模型动物能力建设”的多元化业务战略。展望未来，伴随后续广西玮美生物后续并表，公司将形成“自有广西实验模型生产基地+云南英茂+广西玮美”等3个核心动物模型供应基地，将能显著提高公司生物药安评试验服务能力，进一步巩固公司在药物非临床毒理学行业的竞争优势。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。维持前期盈利预测，即22-24年营收为21.62/30.46/40.21亿元，EPS为2.04/2.71/3.45元，对应2022年06月10日120元/股 收 盘 价 ，PE 分别为58.88/44.31/34.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响；拟收购两家公司尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,076 1,517 2,162 3,046 4,021 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 120 [Table_Basedata] 股票代码： 603127 52 周最高价/最低价： 229.99/87.0 总市值(亿) 457.97 自由流通市值(亿) 457.97 自由流通股数(百万) 381.64 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：22Q1新签订单同比增长65%+，战略并购2家实验动物公司强化业务服务能力 2022.04.29 2.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业绩延续高速增长，21年新签订单同比增长约66% 2022.03.31 3.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业绩延续高速增长，展望未来将维持高速增长 2022.01.23 -32%-19%-6%7%20%33%2021/062021/092021/122022/032022/06相对股价%昭衍新药沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年06月12日 138239 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：Wind，华西证券研究所 YoY（%） 68.3% 41.0% 42.6% 40.9% 32.0% 归母净利润(百万元) 315 557 777 1,032 1,314 YoY（%） 68.7% 77.0% 39.4% 32.9% 27.3% 毛利率（%） 51.4% 48.7% 52.1% 52.6% 52.5% 每股收益（元） 1.00 1.51 2.04 2.71 3.45 ROE 25.7% 7.8% 9.8% 11.5% 12.8% 市盈率 120.00 79.47 58.88 44.31 34.81 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,517 2,162 3,046 4,021 净利润 556 775 1,029 1,311 YoY(%) 41.0% 42.6% 40.9% 32.0% 折旧和摊销 102 96 111 126 营业成本 778 1,035 1,444 1,909 营运资金变动 157 100 73 147 营业税金及附加 9 13 18 24 经营活动现金流 686 847 1,110 1,484 销售费用 16 30 37 49 资本开支 -237 -253 -219 -255 管理费用 256 411 564 729 投资 -1,853 -438 -191 -175 财务费用 -19 -103 -110 -128 投资活动现金流 -2,070 -567 -306 -330 研发费用 48 86 122 161 股权募资 5,432 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -4 0 0 0 投资收益 17 24 24 41 筹资活动现金流 5,290 0 0 0 营业利润 643 871 1,157 1,486 现金净流量 3,845 280 804 1,154 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 642 871 1,157 1,486 成长能力 所得税 86 96 127 175 营业收入增长率 41.0% 42.6% 40.9% 32.0% 净利润 556 775 1,029 1,311 净利润增长率 77.0% 39.4% 32.9% 27.3% 归属于母公司净利润 557 777 1,032 1,314 盈利能力 YoY(%) 77.0% 39.4% 32.9% 27.3% 毛利率 48.7% 52.1% 52.6% 52.5% 每股收益 1.51 2.04 2.71 3.45 净利润率 36.7% 35.9% 33.8% 32.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.5% 8.0% 9.1% 9.9% 货币资金 4,154 4,434 5,238 6,392 净资产收益率ROE 7.8% 9.8% 11.5% 12.8% 预付款项 39 58 97 110 偿债能力 存货 701 823 1,191 1,604 流动比率 4.79 4.30 3.81 3.51 其他流动资产 921 1,474 1,776 2,083 速动比率 4.10 3.68 3.14 2.85 流动资产合计 5,814 6,789 8,302 10,189 现金比率 3.42 2.81 2.40 2.20 长期股权投资 25 34 45 60 资产负债率 16.3% 18.2% 20.9% 23.1% 固定资产 493 534 550 563 经营效率 无形资产 137 167 187 208 总资产周转率 0.18 0.22 0.27 0.30 非流动资产合计 2,723 2,888 3,006 3,150 每股指标（元） 资产合计 8,537 9,677 11,308 13,339 每股收益 1.51 2.04 2.71 3.45 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.72 20.76 23.46 26.91 应付账款及票据 54 113 141 175 每股经营现金流 1.80 2.22 2.91 3.89 其他流动负债 1,161 1,466 2,040 2,725 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,214 1,579 2,181 2,901 估值分析 长期借款 5 5 5 5 PE 79.47 58.88 44.31 34.81 其他长期负债 173 173 173 173 PB 6.17 5.78 5.11 4.46 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 1,393 1,757 2,359 3,079 股本 381 381 381 381 少数股东权益 8 6 3 0 股东权益合计 7,144 7,920 8,949 10,260 负债和股东权益合计 8,537 9,677 11,308 13,339 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使