业绩符合预期，综合物流港值得期待

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年3月30日 現價：HK$11.58 潜在上升空间: +34.8% 目標價: HK$15.60
物流行業 深圳國際控股深圳國際控股深圳國際控股深圳國際控股 (152.HK) 業績符合預期業績符合預期業績符合預期業績符合預期，，，，綜合物流港值得期待綜合物流港值得期待綜合物流港值得期待綜合物流港值得期待 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 2012 2013 2014 2015E 2016E 營業收入 (HKD百万元) 5,740 5,963 6,370 6,574 6,942 净利润 (HKD百万元) 1,878 1,641 2,229 2,054 2,229 變動 (%) 7.6% -12.6% 35.8% -7.9% 8.6% 每股基本盈利 (HKD) 0.99 0.99 1.30 1.09 1.18 市盈率 10.1 11.6 8.9 10.7 9.8 每股派息 (HKD) 0.32 0.37 0.39 0.33 0.35 周息率 (%) 2.8% 3.2% 3.4% 2.8% 3.1% 每股資產淨值 (HKD) 7.7 8.5 1.1 1.1 1.2 市淨率 1.50 1.36 1.07 1.10 0.99 資料來源：公司、交銀國際 沽出沽出沽出沽出中性中性中性中性买入买入买入买入股票股票股票股票长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 公司公司公司公司14年業績符合我們及市場預期年業績符合我們及市場預期年業績符合我們及市場預期年業績符合我們及市場預期，，，，淨利潤同比大幅上升淨利潤同比大幅上升淨利潤同比大幅上升淨利潤同比大幅上升36%至至至至22.29億港幣億港幣億港幣億港幣。。。。主要原因在於處置梅觀高速帶來的一次性收入主要原因在於處置梅觀高速帶來的一次性收入主要原因在於處置梅觀高速帶來的一次性收入主要原因在於處置梅觀高速帶來的一次性收入7.3億元億元億元億元，，，，2014年是公司物流業務年是公司物流業務年是公司物流業務年是公司物流業務快速發展的一年快速發展的一年快速發展的一年快速發展的一年，，，，借國家大力推進物流建設之風借國家大力推進物流建設之風借國家大力推進物流建設之風借國家大力推進物流建設之風，，，，公司專注全國區域性物流港佈公司專注全國區域性物流港佈公司專注全國區域性物流港佈公司專注全國區域性物流港佈局局局局，，，，其中瀋陽項目也將於其中瀋陽項目也將於其中瀋陽項目也將於其中瀋陽項目也將於15年底建成並投入使用年底建成並投入使用年底建成並投入使用年底建成並投入使用，，，，我們將密切關注公司物流港我們將密切關注公司物流港我們將密切關注公司物流港我們將密切關注公司物流港的進展的進展的進展的進展，，，，同時同時同時同時，，，，在華南物流園營運面積在華南物流園營運面積在華南物流園營運面積在華南物流園營運面積的大幅提升的情況下的大幅提升的情況下的大幅提升的情況下的大幅提升的情況下，，，，物流業務整體收入物流業務整體收入物流業務整體收入物流業務整體收入及淨利潤同比分別上升及淨利潤同比分別上升及淨利潤同比分別上升及淨利潤同比分別上升15%和和和和31%，，，，最後最後最後最後，，，，前海項目仍然是焦點前海項目仍然是焦點前海項目仍然是焦點前海項目仍然是焦點，，，，其最終的定位其最終的定位其最終的定位其最終的定位和規劃值得期待和規劃值得期待和規劃值得期待和規劃值得期待，，，，我們維持我們維持我們維持我們維持“買入買入買入買入”的投資評級的投資評級的投資評級的投資評級，，，，上調目標價至上調目標價至上調目標價至上調目標價至HKD15.60。。。。 14年業績年業績年業績年業績 符合符合符合符合預期預期預期預期。。。。14年收入同比上升7%至63.7億港幣，淨利潤同比大幅上升36%至港幣22.29億元 ，淨利潤大幅上升的原因：子公司深圳高速的梅觀高速調整協議帶來盈利港幣7.3億元的一次性收益。 物流業務表物流業務表物流業務表物流業務表現良好現良好現良好現良好 。。。。14年公司物流業務收入及淨利潤同比分別上升15%和31%，整體出租率維持在96%，主要原因：華南物流園於2013年新建成的物流中心及交易展示中心全部出租，使得華南物流園收入同比上升21%，淨利潤同比上升57%至1.19億元 ，其餘 物流園業務發展均保持良好態勢。 物流港業務繼續推進中物流港業務繼續推進中物流港業務繼續推進中物流港業務繼續推進中。。。。瀋陽綜合物流港將於2015年底完工 ，無錫 ，武漢及石家莊項目也進入建設期，公司將抓住目前物流發展機遇於全國主要城市建成綜合物流港。 前海發展計劃仍在制訂中前海發展計劃仍在制訂中前海發展計劃仍在制訂中前海發展計劃仍在制訂中：：：：公司管理層在業績會上強調前海的發展機遇，同時也強調了跨境電商於深圳前海區域的迅猛發展 ，在前海成為焦點的同時，預計將會 引進開發者做高端產業佈局，我們依舊維持之前的判斷：前海土地或將以出 售一部分 ，合作 開發一部分的形式 進行處理 ，我們目前估值包括前海土地轉商業用途後的價值。 其他投資其他投資其他投資其他投資 ：：：：1)深圳航空14年淨利潤同比下跌14%至人民幣7.8億元 ，歸屬深圳國際盈利同比下跌16%至港幣4.8億元 ，主要原因來自於深航機隊擴大導致的薪酬及折舊等經營成本增加；2）出售 南玻A，稅後淨利潤為0.42億港幣，公司目前仍持有1.03億股的南玻A,預計未來將繼續尋找減持的時點。 焦點焦點焦點焦點：：：： 公司綜合物流港繼續快速發展, 瀋陽項目計劃於15年底投入使用. 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 2.56 52周低位 (HK $) 1.52 市值 (百万港币) 36,958 发行股数 (百万) 1,733 日成交量 (百万港币) 18.1 1个月内变化（%） -4.6 年初至今变化（%） -10.8 50天平均价 (HK$) 2.10 200天平均价 (HK$) 1.94 14天强弱指数 52 資料來源: Bloomberg 個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -20-100102030Apr/14 Jul/14Oct/14 Jan/15%152.HK恒生指数資料來源: Bloomberg 李浩李浩李浩李浩 jovi.li@bocomgroup.com 電話: (852) 2977 9243 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 2015年3月30日 深圳國際深圳國際深圳國際深圳國際 (152.HK)  物流投資行業物流投資行業物流投資行業物流投資行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2圖表圖表圖表圖表1: 行業估值表行業估值表行業估值表行業估值表 代碼代碼代碼代碼 高速公路公司高速公路公司高速公路公司高速公路公司 貨幣貨幣貨幣貨幣 市值市值市值市值 M HKD ––––– PE(x) ––––– ––––– PB(x) ––––– ROE 股息率股息率股息率股息率 15E 16E 15E 16E 15E 15E 177 HK 寧滬高速 HKD 20,476.6 9.6 9.1 0.77 0.72 8.3 4.7% 548 HK 深高速 HKD 48,799.9 13.7 12.6 1.87 1.78 14.3 5.6% 995 HK 皖通高速 HKD 12,543.2 8.4 9.2 0.86 0.82 9.7 4.8% 107 HK 成渝高速 HKD 17,490.0 6.0 6.7 0.57 0.54 9.6 3.7% 737 HK 合和公路基建 HKD 11,371.4 17.3 15.2 1.26 1.29 7.4 6.4% 1052 HK 越秀交通基建 HKD 8,114.8 10.0 9.1 0.73 0.69 7.5 6.5% 均值均值均值均值 11.1 10.6 1.1 1.0 9.7 5.4% 航空公司航空公司航空公司航空公司 1055 HK 南方航空 HKD 81,357 20.4 8.5 1.0 0.9 4.3 1.7% 753 HK 中國國航 HKD 129,476 10.2 8.7 1.1 1.0 12.1 1.9% 670 HK 中國東航 HKD 92,056 8.4 6.8 1.2 1.0 16.5 0.7% 293 HK 國泰航空 HKD 69,786 10.6 9.3 1.2 1.1 12.1 4.0% 均值均值均值均值 12.4 8.3 1.1 1.0 11.3 2.1% 物流公司物流公司物流公司物流公司 598 HK 中國外運 HKD 18,933 10.1 8.8 1.0 1.0 10.2 3.1% 1668 HK 華南城 HKD 19,602 6.2 4.8 0.8 0.8 13.8 6.4% 494 HK 利豐 HKD 62,034 14.5 12.6 2.2 2.1 16.6 6.4% 636 HK 嘉裡物流聯網 HKD 19,487 16.5 14.9 1.2 1.1 7.7 1.5% 1803 HK 瀚洋物流 HKD 597 10.6 10.1 2.4 2.0 24.8 2.4% 均值均值均值均值 11.6 10.3 1.5 1.4 14.6 4.0% 資料來源：Bloomberg 2015年3月30日 深圳國際深圳國際深圳國際深圳國際 (152.HK)  物流投資行業物流投資行業物流投資行業物流投資行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 3 公司背景公司背景公司背景公司背景 深圳國際控股有限公司為一家于百慕達註冊成立的有限公司，並在香港聯合交易所主板上市。主要從事物流基礎設施的投資 、建設與經營，並依託擁有的基礎設施及信息服務平臺向客戶提供各類物流增值服務。 深圳國際深圳國際深圳國際深圳國際 (152.HK): 財務報表財務報表財務報表財務報表 损益表损益表损益表损益表 (HK$m) 截至截至截至截至12月月月月31日為止日為止日為止日為止 2012 2013 2014 2015E 2016E 收益收益收益收益 5,740 5,963 6,370 6,574 6,942 销售成本 3,102 3,025 3,228 3,287 3,471 毛利 2,638 2,937 3,142 3,287 3,471 分销成本 43 64 57 59 62 管理费用 337 331 397 410 432 财务费用 855 739 770 694 752 税前利润 2,778 2,637 4,756 3,854 4,118 所得税支出 479 531 1,069 759 811 年内利润 2,298 2,106 3,687 3,095 3,308 歸屬于公司權益人利潤歸屬于公司權益人利潤歸屬于公司權益人利潤歸屬于公司權益人利潤 1,878 1,641 2,229 2,054 2,229 每股收益每股收益每股收益每股收益（（（（元元元元/股股股股）））） 0.99 0.99 1.30 1.09 1.18 现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表 (HK$m) 截至截至截至截至12月月月月31日為止日為止日為止日為止 2012 2013 2014 2015E 2016E 净利润 3095 3308 财务费用