2015年3月汇丰制造业PMI初值点评：就业不稳将成政策宽松的直接推手
敬请阅读末页信息披露及免责声明 就业不稳将成政策宽松的直接推手 ——2015年3月汇丰制造业PMI初值点评 事件： 中国3月汇丰制造业PMI初值49.2，创11个月新低，预期50.5，前值50.7。其中产出指数从2月的51.7降至50.8，新订单指数从2月的51.2降至49.3，就业指数从2月的49.8降至47。 主要观点： 经济仍然向下 3月汇丰制造业PMI初值出现大幅下滑，仅为49.2，严重低于预期值50.5，显示经济并未如市场所期待的出现企稳，而是继续下行，这也与我们的判断一致，我们在本周的周报中指出，经济仍处于触底的过程中。前三月的汇丰PMI值分别49.5、49.8、50.1，我们认为，此前汇丰PMI值的企稳主要受春节因素的扰动，除去这种扰动，从更微观层面考察（物价、开工等），实体经济并未企稳。而前两月的金融数据略超预期，一方面可能是政策层面的强制放贷，另一方面可能是大部分的贷款流向基建，并未惠及占工业主体的企业。此外，金融数据传导到实体经济还存在时滞，现在就言企稳还为时过早。 内需仍弱 从分项来看，3月汇丰制造业新订单指数从2月的51.2大幅下滑至49.3，显示实体经济的需求非常疲弱。新出口订单指数则从48.5小幅回升至49，但仍处于荣枯线以下，说明外需仍难以明显改善，欧洲受宽松货币政策提振有望有利中国出口，短期仍承压。结合两者来看，则反映内需严重不足，近期财政政策虽然加码，但没有一个宽松的货币环境，财政政策的刺激效果大打折扣。 生产下滑 汇丰PMI产出指数从2月的51.7下降至50.8，显示企业的生产动力不足，结合此前公布的固定资产投资数据来看，工业生产面临着严重的困境，投资下滑，基建投资难以弥补房地产投资和制造业投资下滑的缺口，产出下滑，经济压力巨大。中国经济仍处于去产能的过程中，过剩的产能问题仍然十分严重，虽有“一带一路”和亚投行等产能输出计划，但实质起作用则还需要时间，短时间过剩的产能还需自身经济予以消化，而这一过程这是痛苦的和缓慢的。 就业存隐忧 汇丰PMI指数中就业分项从2月的49.8大幅下滑至47，创近年来新低，受投资下行、产出放缓等影响，企业用工意愿下降，部分企业春节前放假较早，而节后开工较晚，均反映实体经济下行压力较大，而政府最关心的指标之一就是就业，这一指标出现恶化，将成为政策宽松的直接推手。 债市研究 报告日期：2015-3-24 债券组 0551-65161836 wgj1986@126.com 债市研究-宏观经济分析报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
