2013年3月汇丰中国制造业PMI初值简评：汇丰PMI初值印证经济复苏趋势不变

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 证券研究报告 宏观经济月度运行分析 2013年03月21日 分析师： 高谦 执业证书编号： S0050512060001 Tel： 010-59355995 Email： gaoqian@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 汇丰PMI初值印证经济复苏趋势不变 ——2013年3月汇丰中国制造业PMI初值简评 投资要点 分析师： 陈伟 执业证书编号： S0050510120008 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 尹小兵 Tel： 010-59355553 Email： yinxb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 朱启兵 Tel： 010-59355979 Email： zhuqb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 马书博 Tel： 010-59355560 Email： masb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) ● 1、2013年3月汇丰中国制造业PMI初值51.7， 高于2月终值1.3，环比及其增速均处于近两年来较高位置。 ● 2、2月PMI回落的回落只是由于春节因素的影响，本月汇丰PMI已经连续5月处于 扩张区间，经济温和复苏趋势不变。 ● 3、从分项指数看，新订单指数与产出指数均有较大回升，新订单指数连续4月高于产出指数；产出与投入价格回落，显示经济良性运行。 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、本月汇丰PMI初值回升，连续5月位于荣枯线上 .................................................................................................... 3 二、分项指数显示经济运行良好 ......................................................................................................................................... 3 三、经济温和复苏态势不变 ................................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：汇丰PMI初值回升，连续5月处于扩张区间 ..................................................................................................... 3 图2：本月PMI回升速度较快，制造业加速扩张 ......................................................................................................... 3 图3：新订单指数持续高于产出指数，二者均处加速扩张 ........................................................................................... 3 图4：就业指数持续扩张，增速放缓 .............................................................................................................................. 4 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 2013年3月汇丰PMI初值为51.7， 比上月终值50.4上升1.3，印证了我们关于“2月PMI回落主要是由于春节的假日效应，经济温和复苏的趋势并未变化”这一判断。从分项指数看，经济仍位于良性运行轨道。 一、本月汇丰PMI初值回升，连续5月位于荣枯线上 2013年3月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为51.7，比上月终值50.4上升1.3，为2011年5月以来汇丰PMI的次高值（仅低于2013年1月值），至今已连续5月位于50的荣枯线之上。从环比上升的速度看，本月PMI上升的速度也是近两年较快的，显示制造业保持加速扩张态势。 图1：汇丰PMI初值回升，连续5月处于扩张区间 图2：本月PMI回升速度较快，制造业加速扩张 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00汇丰PMI:环比(右）汇丰PMI -4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-03汇丰PMI较上月变化 注：2013年3月为汇丰PMI初值，其余时间为终值，下同。 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 2月汇丰PMI有较大回落，但正如我们在当月数据点评中所指出的，汇丰PMI在春节期间的回落属于常态，并不代表经济温和复苏的趋势发生了变化。本月的数据印证了上述判断。 二、分项指数显示经济运行良好 从分项看，制造业产出指数初值为52.8，比1月终值50.8上升2，为2011年4月24个月来的次高值，仅次于今年1月；新订单指数初值为53.3，比2月终值51.4上升1.9，为2011年2月以来26个月来次高值，同样仅低于今年1月值。二者均处于加速扩张。本月新订单指数初值继续高于产出指数初值，显示产出扩张得到来自需求的支撑，经济运行于良性轨道。 图3：新订单指数持续高于产出指数，二者均处加速扩张 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00汇丰PMI:产出汇丰PMI:新订单 数据来源：Wind，民族证券 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 本月新出口订单指数继续保持在50以上， 显示出口需求处于加速扩张。近来的数据显示，美国经济复苏明确，对本月汇丰PMI中新出口订单指数的回升构成支撑。而2月海关出口数据的大幅增长更像是异常值。我们认为，2013年出口需求是否能有明确好转还需要更多的数据验证，维持2013年经济复苏的动力主要来自内需的判断。 出厂价格指数与投入价格指数转为下降，显示成本推动型通胀压力有所缓和。尽管2013年价格将进入上升通道，但近期通胀压力并不严重。2月CPI超出预期更多是季节因素所致，预期3月CPI同比将回到2.5%左右； 而PPI环比将保持平稳回升，同比仍将维持在-1.6%左右。通胀压力更可能在二季度到来。 采购数量指数加速扩张，成品库存指数由上月的萎缩转为扩张，采购库存指数萎缩放缓，显示随着产出和需求的扩张，企业对未来产销判断乐观，未来产能扩张趋势有望延续；相应的，供应商供货时间由上月的缩短转为拖延。 就业指数继续保持扩张，但扩张速度放缓；积压工作指数由上月的萎缩转为扩张。 图4：就业指数持续扩张，增速放缓 -4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.000046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.002011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-03汇丰PMI:就业:环比（右）汇丰PMI:就业 数据来源：Wind，民族证券 三、经济温和复苏态势不变 1-2月宏观经济数据公布后，由于1-2月工业增加值、消费等数据较低而2月CPI高于预期，市场对宏观经济的判断出现分歧。然而，1-2月的数据很大程度上受到春节因素以及闰月效应的影响，并不能对宏观经济的复苏就此构成证伪。如前所述，CPI的上升主要是由于季节因素，3月将有所回落；而消除闰月效应后，1-2工业增加值的累计同比增速约为11.5%，高于2012年增速；社会消费品零售总额的累计同比增速约为14.2%，仅略低于2012年14.3%的同比增速；固定资产投资增速的提升则为经济进一步复苏提供了支撑。 从本月汇丰PMI初值及其分项指数看，经济温和复苏的态势并无变化。我们预计3月经济数据将进一步对经济复苏构成印证。 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明