2013年5月汇丰中国制造业PMI预览值简评：复苏已经夭折了吗?

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 证券研究报告 宏观经济月度运行分析 2013年05月23日 分析师： 高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 复苏已经夭折了吗？ ——2013年5月汇丰中国制造业PMI预览值简评投资要点 分析师： 陈伟 执业证书编号：S0050510120008 Tel：010-59355914 Email：chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 尹小兵 Tel： 010-59355553 Email： yinxb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 朱启兵 Tel： 010-59355979 Email： zhuqb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 马书博 Tel： 010-59355560 Email： masb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) ● 1、2013年5月汇丰PMI预览值为49.6，比上月终值50.4下降0.8，在保持了6个月的扩张之后重回收缩区间。 ● 2、从分项指数看，新订单指数下降明显，内需不振拖累汇丰 PMI 预览值进一步回落。 ● 3、近期数据显示，复苏夭折的迹象越来越明显，下调二季度 GDP 增速为8%。在结构调整和转型成为主旋律的前提下，7.5%—8%的季度GDP增长速度或许在一段时间内属于正常水平。 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、本月汇丰PMI预览值重回收缩区间 ............................................................................................................................ 3 二、内需不旺压制复苏 ......................................................................................................................................................... 3 三、复苏夭折了吗？ ............................................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：汇丰PMI预览值回到收缩区间 ............................................................................................................................. 3 图2：本月PMI预览值仅好于2012年同期水平 ........................................................................................................... 3 图3：新订单指数回到收缩区间 ...................................................................................................................................... 3 图4：就业指数加速萎缩 .................................................................................................................................................. 4 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 2013年5月汇丰PMI预览值为49.6，比上月终值50.4下降0.8，在保持了6个月的扩张之后重回收缩区间。从分项指数看，内需不振拖累汇丰PMI预览值进一步下降，自2012年三季度以来的经济复苏显示出夭折迹象。 一、本月汇丰PMI预览值重回收缩区间 2013年5月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）预览值为49.6，比上月终值50.4下降0.8，在连续6个月位于50的荣枯线之后重新回到收缩区间。 从历史数据看，2006年以来，本月汇丰PMI预览值仅好于2012年同期水平。 图1：汇丰PMI预览值回到收缩区间 图2：本月PMI预览值仅好于2012年同期水平 ‐6.00 ‐4.00 ‐2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00汇丰PMI:环比汇丰PMI 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0020062007200820092010201120122013注：2013年5月为汇丰PMI预览值，其余时间为终值，下同。 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 2013年以来，汇丰PMI虽有波动，但下降趋势明显，表明经济复苏的力度逐月走弱。本月汇丰PMI预览值重回收缩区间，显示经济复苏有夭折迹象。 二、内需不旺压制复苏 从分项指数看，终端需求不旺，尤其是内需的疲弱压制了经济复苏的势头。 值得注意的是，新订单指数预览值为49.5，比3月终值51.2下降0.7，在连续七个月保持扩张之后再度回到收缩区间。仅此一项，拖累本月汇丰PMI预览值下降0.21，贡献了本月预览值下降的26.25%。 图3：新订单指数回到收缩区间 ‐3.00 ‐2.00 ‐1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002011‐012011‐032011‐052011‐072011‐092011‐112012‐012012‐032012‐052012‐072012‐092012‐112013‐012013‐032013‐05新订单‐产出(右）汇丰PMI:产出汇丰PMI:新订单数据来源：Wind，民族证券制造业产出指数预览值为51，比4月终值51.1略有下降，继续位于扩张区间，显示产出环比 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 增速保持平稳。 2012年10月以来，汇丰PMI新订单指数和产出指数的差异逐步缩小，显示需求扩展速度慢于产出扩张速度。本月新订单指数预览值低于产出指数预览值，显示需求疲弱。 本月新出口订单指数预览值仍处收缩区间，但收缩速度放缓，表明本月新订单的下降更多的来自内需的疲弱。尽管4月出口增速仍高于预期，但我们的计算表明，出口存在至少30%的虚增， 我们继续维持对出口的谨慎判断。 出厂价格指数与投入价格指数本月继续下降，出厂价格下降速度加快，与4月PPI大幅低于市场预期相对应，也表明了终端需求不振；投入价格下降速度放缓，与5月大宗商品价格有所回升相关。价格的下降对企业盈利的恢复构成了不利影响。3月规模以上工业企业出现盈利与收入增速双双回落，1—4月国企利润率较1—3月下降。我们预计4月规模以上工业企业盈利能力还将减弱。而企业盈利能力的减弱表明实体经济投资回报下降，不利于民间投资的启动，使得未来的经济复苏动力削弱。 采购数量指数降至50以下，由上月的扩张转为收缩；采购库存指数继续下降，萎缩加速；产成品库存指数仍处扩张区间，但扩张速度放缓；相应的，供应商供货时间加速缩短。综合表明，由于需求不旺，产出扩张放缓，企业缺乏扩张产能的动力，原材料采购速度放缓，而产成品库存的增加更多的表明为需求放缓下的被动加库存。 就业指数预览值为49，较上月终值49.6继续下降0.6，萎缩加速，表明终端需求不旺压制了企业对劳动力的需求。积压工作指数也由上月的扩张转为萎缩，预示下月的就业指数或将进一步萎缩。 图4：就业指数加速萎缩 ‐4.0000‐3.0000‐2.0000‐1.00000.00001.00002.000046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.002011‐012011‐032011‐052011‐072011‐092011‐112012‐012012‐032012‐052012‐072012‐092012‐112013‐012013‐032013‐05汇丰PMI:就业:环比汇丰PMI:就业 数据来源：Wind，民族证券三、复苏夭折了吗？ 我们此前判断，汇丰PMI的逐月下降表明复苏速度趋缓，复苏的趋势并未出现转折。但本月的数据表明制造业环比已进入收缩区间，且需求疲弱已体现为内需的疲弱。那么，自2012年三季度开始的复苏是否已经夭折？ 从4月经济数据以及本月的汇丰PMI预览值看，复苏夭折的迹象越来越明显，即使我们暂时还不能得出复苏已经夭折的结论，但至少可以说复苏的力度非常之弱。 我们在2013年年报中提出，2013年的宏观经济最可能的状态是，维持一定的相对低速增长的同时进行结构调整。如今，2013年即将过半，回顾2013年以来的经济数据，我们认为，经济正运行于这样的轨道。不过，决策层对于低速增长的容忍度和结构调整的力度都超乎我们的预期。 在此背景下，需要修正的，或许是我们观察经济的立足点。由于潜在增长率的下降，经济增 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 长率的中枢下移，对于“复苏”的判断基础应当改变。而在结构调整和转型成为主旋律的前提下，7.5%—8%的季度GDP增长速度或许在一段时间内属于正常水平。更值得关注的，是经济增长动力在行业之间的变化。 具体到二季度，我们认为，二季度经济增速或将仍比一季度有所提升，但考虑到终端需求仍然不振，将二季度GDP增速下调为8%。支持我们认为二季度经济增速较一季度将有所提升的主要依据是：（1）近期，国务院公布了取消和放开的行政审批权限清单，部分投资项目的审批权下放到地方。我们预计这促进投资增速的提升并进而提升经济增速，但其效应或许要到二季度末才能体现。（2）根据我们对一季度资金流向的分析，房地产开发企业资金流有明显改善，二季度房地产投资增速有望继续提升。（3）4月