敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 证券研究报告 宏观经济月度运行分析 2013年02月25日 分析师： 高谦 执业证书编号： S0050512060001 Tel： 010-59355995 Email： gaoqian@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 春节假日因素致使汇丰PMI初值回落 --2013年2月汇丰中国制造业PMI初值简评 投资要点 分析师： 陈伟 执业证书编号： S0050510120008 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 联系人： 尹小兵 Tel： 010-59355553 Email： yinxb@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 联系人： 朱启兵 Tel： 010-59355979 Email： zhuqb@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 联系人： 马书博 Tel： 010-59355560 Email： masb@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) ● 1、2013年2月汇丰中国制造业PMI初值50.4，为4个月以来最低。 ● 2、近年来春节期间PMI回落为常态，本月汇丰PMI初值尽管回落幅度较大，但已是连续4月处于扩张区间，经济温和复苏趋势不变。 ● 3、从分项指数看，多数处于扩张区间而增速放缓。我们认为这同样是由于春节的假日效应，经济温和复苏的趋势并未变化。 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、本月汇丰PMI初值有较大回落，连续4月位于荣枯线上 ........................................................................................ 3 二、内需仍为经济复苏的主要动力 ..................................................................................................................................... 3 三、制造业继续保持量价齐升，经济复苏趋势不变 ......................................................................................................... 4 图表目录 图1：汇丰PMI初值有较大回落，但仍处扩张区间 ..................................................................................................... 3 图2：近年来春节期间PMI回落属于常态 ..................................................................................................................... 3 图3：新订单指数仍高于产出指数，二者均有回落....................................................................................................... 3 图4：就业指数持续扩张，增速放缓 .............................................................................................................................. 4 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 2013年2月汇丰PMI初值为50.4，比上月终值52.3下降1.9。从历史数据及本月各分项指数看。我们认为PMI的回落主要是由于春节的假日效应，经济温和复苏的趋势并未变化。 一、本月汇丰PMI初值有较大回落，连续4月位于荣枯线上 2013年2月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为50.4，比上月终值52.3下降1.9，为2012年11月汇丰PMI回到扩张区间以来4个月内最低，但仍处扩张区间，至今已连续4月位于50的荣枯线之上，显示制造业保持持续扩张，扩张速度放缓。 图1：汇丰PMI初值有较大回落，但仍处扩张区间 图2：近年来春节期间PMI回落属于常态 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00汇丰PMI:环比汇丰PMI -1.60-2.800.10-1.90-1.55-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.5020102011201220132010-2013平均春节当月PMI变化 注：2013年2月为汇丰PMI初值，其余时间为终值，下同。 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 尽管本月汇丰PMI初值有较大回落，但从近年数据看，春节期间汇丰PMI回落属于常态，如2011年春节当月（2月）汇丰PMI大幅回落2.8。鉴于本月汇丰PMI初值仍处扩张区间，我们认为本月的回落并不代表经济温和复苏的趋势发生了变化。 二、内需仍为经济复苏的主要动力 从分项看，制造业产出指数初值为50.9，比1月终值53.1下降了2.2，为4个月来新低；新订单指数初值为51.2，比1月终值53.7下降2.5，为3个月来新低。二者合计贡献了PMI初值下降的68%以上，即本月1.9的下降中有1.3来自产出和新订单的下降。 图3：新订单指数仍高于产出指数，二者均有回落 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00汇丰PMI:产出汇丰PMI:新订单 数据来源：Wind，民族证券 尽管产出指数和新订单指数都有明显下降，但二者均仍处扩张区间，显示本月的下降只是环比增速下降，经济复苏的趋势不变。特别是，新订单指数仍然高于产出指数，表明产出的扩 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 张依然得到了需求扩张的支撑。 本月新出口订单指数跌至50以下，由上月的扩张转为萎缩，印证了我们此前关于2013年出口需求仍存不确定性的判断。同时也表明，经济复苏的动力仍然主要来自内需。 三、制造业继续保持量价齐升，经济复苏趋势不变 出厂价格指数与投入价格指数继续上涨，涨速有所减缓；显示制造业继续保持量价齐升，但涨速有所放缓，预期企业盈利将继续改善。 成品库存指数继续萎缩，但速度放缓；采购数量指数保持扩张，增速放缓；表明企业原材料采购仍在增加而成品库存继续保持下降，未来产能扩张趋势有望延续。值得注意的是，采购库存由上月的扩张再度转为萎缩。鉴于春节效应的存在，这一状况是否表明了经济的转向还有待继续观察。 由于企业采购数量增速放缓，本月供应商供货时间由上月的拖延加剧转为缩短。 就业指数继续保持扩张，但扩张速度放缓；积压工作指数由扩张再度转为萎缩。 图4：就业指数持续扩张，增速放缓 -3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.500046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.002011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-01汇丰PMI:就业:环比汇丰PMI:就业 数据来源：Wind，民族证券 综合来看，主要分项指数趋势与PMI走势基本一致，多数处于扩张区间而增速放缓。我们认为这主要是由于春节的假日效应，从产出、新订单、就业、价格、采购数量、成品库存等指标看，经济温和复苏的趋势并未变化。 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 高谦，中国民族证券研发中心总经理，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 陈伟，毕业于对外经济贸易大学金融学硕士专业，10年证券从业经验，先后在中国证券报、东北证券、中国证券市场联合设计中心、民族证券等单位从事行业咨询以及证券研究工作，发表了几百篇各类证券分析评论，并担任多家证券媒体的证券观察员，对于资本市场政策、宏观经济、金融市场运行有着深刻的理解。 联系人： 尹小兵，中国民族证券研发中心总经理助理，中国人民银行研究生部经济学博士，曾长期从事教学研究工作，历