建立一体化竞争优势，静待RFID市场释放

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031建立一体化竞争优势，静待RFID市场释放 2015年3月23日 事件：公司发布《2014年度报告》。2014年1-12月份，公司实现营业收入4.91亿元，较上年同期相比增长15.58%；归属于母公司所有者的净利润为7796.81万元，较上年同期相比减少9.12%；每股EPS为0.47元。低于我们此前预期。 点评：  期间费用增长拉低营业利润率。2014年， 公司期间费用率为21.6%，较上年同期上升6.1个百分点。其中，受公司扩大生产经营及新收购GL公司等因素的影响，公司管理费用同比增长35.9%，管理费用率达到19.2%，较上年同期上升2.9个百分点；定期存款利息收入减少，公司财务费用上升1093万，财务费用率为-4.5%，较上年同期增加3.1个百分点。  企业收购建立芯片设计、制造、解决方案一体化竞争优势。2014年，公司收购思创超讯51%股权、智利GL公司51%股权和参股启东钜芯，增强了公司在EAS 声磁系统研发、RFID芯片的系统集成与开发、零售业安防和智能管理解决方案等领域的竞争实力。  RFID业务快速增长，订单保障公司稳定增长。2014年公司RFID销售额6218万元，较上年同期增长211.7%。公司上扬无线RFID产能逐步投产，2015年产能将达到月产7600万枚。订单方面，目前公司新增订单（含中标但未签订合同的订单）共计51588万元。其中， EAS业务新增订单43568万元，RFID业务新增订单8020万元。公司新增订单饱满，保障公司稳定成长。  盈利预测及投资评级。公司管理费用率上升造成公司销售净利润率下降，我们预测中瑞思创2015-2017年的归属母公司股东净利润分别为1.09亿元（下调17 %）、1.34亿元（下调12 %）和1.53亿元，对应的每股收益分别为0.65元、0.80元和0.91元，我们维持公司“增持”评级。  风险因素。欧美经济复苏困难；产品毛利率下滑；RFID市场开拓不及预期；公司订单量下滑；收购整合效果不及预期。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 中瑞思创（300078.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.10.28 庞立永 行业分析师 执业编号：S1500512070001 联系电话：+86 10 63081093 邮箱：pangliyong@cindasc.com 相关研究 《国内网络基础覆盖 大力拓展RFID业务》2013.03 《国内业务快速增长 RFID业务开始发力》2013.08 《注重国内EAS发展 R F ID业务快速成长》 2013.10 《整合行业资源 发力国内市场》2013.12 《国内市场逐渐发力 自身产业链不断完善》2014.8 《综合毛利率下降 收购整合增强竞争实力》2014.10 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业 收入(百万元) 424.96 491.17 638.93 750.69 873.14 增长率Yo Y % 27.13% 15.58% 30.08% 17.49% 16.31% 归属母公司净利润(百万元) 85.80 77.97 108.82 133.64 153.08 增长率Yo Y % 20.56% -9.12% 39.57% 22.81% 14.55% 毛利率% 40.21% 41.31% 41.03% 41.41% 41.48% 净资产收益率ROE% 7.37% 6.73% 9.18% 10.40% 10.71% 每股收益EPS(元) 0.51 0.47 0.65 0.80 0.91 市盈率P/E(倍) 41.49 45.65 32.71 26.63 23.25 市净率P/B(倍) 3.06 3.09 2.92 2.63 2.37 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年3月20日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 998.55 763.11 811.19 921.18 1,058.22 营业收入 424.96 491.17 638.93 750.69 873.14 货币资金 799.88 507.68 533.48 592.62 675.40 营业成本 254.06 288.25 376.78 439.83 510.97 应收票据 0.73 0.45 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 3.56 4.12 5.37 6.30 7.33 应收帐款 76.26 94.88 113.78 137.80 161.48 营业费用 29.49 34.12 39.61 45.04 55.73 预付账款 3.98 3.31 7.80 7.02 8.20 管理费用 69.26 94.11 102.23 114.11 130.97 存货 66.19 107.43 106.76 134.38 163.78 财务费用 -32.92 -21.99 -20.01 -21.03 -23.38 其他 51.50 49.36 49.36 49.36 49.36 资产减值损失 2.03 5.42 0.28 0.34 0.40 非流动资产 235.42 515.79 548.82 591.05 631.21 公允价值变动收益 0.00 10.28 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 114.11 114.11 114.11 114.11 投资净收益 0.00 1.47 0.00 0.00 0.00 固定资产 113.16 149.05 174.41 301.83 340.81 营业利润 99.47 98.89 134.67 166.10 191.12 无形资产 38.40 37.68 35.73 33.06 30.39 营业外收入 5.29 7.30 5.31 5.97 6.19 其他 83.85 214.96 224.57 142.05 145.90 营业外支出 0.70 4.69 1.84 2.41 2.98 资产总计 1,233.97 1,278.90 1,360.01 1,512.23 1,689.43 利润总额 104.06 101.51 138.14 169.65 194.33 流动负债 61.75 110.19 120.96 134.06 151.91 所得税 19.32 20.34 24.87 30.54 34.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 84.75 81.16 113.28 139.12 159.35 应付账款 31.33 41.25 52.38 59.44 71.07 少数股东损益 -1.05 3.19 4.46 5.48 6.27 其他 30.42 68.94 68.59 74.62 80.84 归属母公司净利润 85.80 77.97 108.82 133.64 153.08 非流动负债 5.07 0.34 0.34 0.34 0.34 EBITDA 83.02 103.36 158.22 199.64 234.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.51 0.47 0.65 0.80 0.91 其他 5.07 0.34 0.34 0.34 0.34 负债合计 66.82 110.53 121.30 134.40 152.25 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 3.93 15.55 20.01 25.48 31.76 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 1,163.21 1,152.82 1,218.70 1,352.34 1,505.42 经营活动现金流 29.12 49.35 122.47 131.39 162.74 负债和股东权益 1233.97 1278.90 1360.01 1512.23 1689.43 净利润 84.75 81.16 113.28 139.12 159.35 折旧摊销 15.64 19.97 20.08 29.99 39.79 财务费用 -36.68 -18.12 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 -3.61 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营运资金变动 -37.48 -23.15 -11.18 -38.10 -36.81 营业收入 424.96 491.17 638.93 750.69 873.14 其它 2.89 -6.90 0.30 0.39 0.40 同比(%) 27.13% 15.58% 30.08% 17.49% 16.31% 投资活动现金流 -90.12 -241.24 -88.29 -72.26 -79.95 归属母公司净利润 85.80 77.97 108.82 133.64 153.08 资本支出 -121.26 -120.01 -88.29 -72.26 -79.95 同比(%) 20.56% -9.12% 39.57% 22.81% 14.55%