公司进入有机硅室温胶调结构的转型期，未来看工业胶持续发力

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031公司进入有机硅室温胶调结构的转型期，未来看工业胶持续发力 年报点评 2015年03月23日 事件：公司发布2014年年报，2014年公司实现营业收入5.49亿元，同比增长18.26%，实现归属于母公司的净利润8006.55万元，同比增长14.22%，折合每股收益0.49元，同比增长13.95%。2014年度公司利润分配预案为：以2014年末总股本1.63亿股为基数，每10股派送现金2元（含税），资本公积金每10股转增10股，转增后公司股本为3.26亿股。同时，公司预计2015年一季度公司将实现归属于母公司的净利润为1020万元-1220万元，同比增长0-20%。 点评：  公司进入有机硅室温胶调结构的转型期。2014年，公司有机硅室温胶实现销售收入4.77亿元，较上年同期增长18.26%，占公司总收入的87%，其中建筑类用胶和工业类用胶收入贡献约为4:1，工业胶销售占比逐年上升。建筑用胶方面，受国家房地产政策宏观调控影响，房地产发展速度有所放缓，但公司通过巩固商业地产市场占有率，深入拓展民用装饰市场，实现了建筑类用胶13.85%的增长。工业类用胶方面，2014年实现营业收入9366万元，同比增长45.16%，特别是电力环保用胶领域，随着国家对大气污染治理力度的加大以及公司新型防腐环保产品的成功推出，电力环保用胶销售实现大幅增长，较上年同期增长70%，成为工业胶业绩增长的最大亮点，车灯胶产品继续保持国内车灯第一品牌，并已成功实现与合资品牌配套，销量开始逐步提升，其它领域如电子电器、新能源领域，随着行业逐渐复苏，销售回暖，销售较上年同期也有明显上升。 硅烷偶联剂业务和设备制造业务处于行业调整或转型阶段，尚未对公司利润产生明显影响。目前，我国房地产行业高速增长的势头已经结束，对有机硅建筑密封胶的需求将进入温和增长期，公司的建筑密封胶业务占比很大，将进入产品结构调整的转型期，未来看工业胶持续发力。  原材料价格大幅上涨可能性较小。2014年公司实现销售毛利率32.62%，较上年同期下降0.48个百分点，其中建筑类用胶实现销售毛利率31.43%，较上年同期下降0.39个百分点，工业类用胶实现销售毛利率51.40%，较上年同期下降2.01个百分点。公司生产所需的主要原材料为107胶和硅油，占成本比例在50%以上，但因上游产能饱和，竞争充分，目前尚未看到原材料价格大幅上涨的可能性。公司已对上游供应链进行持续优化，就近培育了多家优质原材料供应商，在提高公司对原材料的议价能力的同时有效减少了库存占用率。  室温胶市场占有率仍将提升。公司全资子公司硅宝新材料5万吨/年有机硅密封胶及配套项目进展顺利，一期工程已经交付使用，设备及生产线安装已完成。二期工程建筑主体已完成验收，随着硅宝新材料项目的建设完成，公司将根据市场拓展情况将现有产能由3万吨/年逐步扩展到8万吨/年，公司的市场占有率将得到明显提升。未来公司将依托技术优势， 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 硅宝科技（300019.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.10.22 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com黄永光 研究助理 联系电话：+86 21 61678592 邮 箱：huangyongguang@cindasc.com 李皓 研究助理 联系电话：+86 10 63081119 邮 箱：lihao1@cindasc.com 相关研究 《硅宝科技（300019）建筑胶增长乏力，工业胶引领业绩增长》2014.10 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 拓展毛利率较高的工业用胶应用领域，提高其销售占比，毛利率或将有所上升。同时，公司公告拟以自有资金4000万元设立硅宝投资，未来依托该投资管理公司为平台，择机与其它投资公司或券商合作，进行对外投资，加快并购步伐，整合行业资源。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2015~2017年销售收入分别达到6.80亿元、8.79亿元和10.60亿元，归属母公司的净利润分别为9438万元、13242万元和17691万元，2015-2017年摊薄的EPS分别达到0.58元、0.81元和1.08元，对应2015年03月20日收盘价（23.45元/股）的动态PE分别为41倍、29倍和22倍，维持“增持”评级。  风险因素：原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。 公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 464.67 549.50 679.79 878.61 1,060.01 增长率YoY % 24.90% 18.26% 23.71% 29.25% 20.65% 归属母公司净利润(百万元) 70.10 80.07 94.38 132.42 176.91 增长率YoY% 14.04% 14.22% 17.88% 40.31% 33.59% 毛利率% 33.10% 32.62% 34.57% 35.89% 37.80% 净资产收益率ROE% 13.52% 14.18% 15.24% 18.48% 20.31% 每股收益EPS(元) 0.43 0.49 0.58 0.81 1.08 市场一致预期EPS(元) 0.70 0.90 市盈率P/E(倍) 55 48 41 29 22 市净率P/B(倍) 7.1 6.5 5.9 4.9 4.0 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年03月20日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 394.56 403.99 488.78 657.86 870.01 营业收入 464.67 549.50 679.79 878.61 1,060.01 货币资金 169.53 148.26 179.04 264.69 403.21 营业成本 310.87 370.28 444.77 563.25 659.33 应收票据 64.47 44.15 54.62 70.60 85.18 营业税金及附加 3.26 4.98 5.10 6.59 7.95 应收账款 80.65 118.40 146.47 189.31 228.40 营业费用 35.63 42.04 52.73 68.15 82.22 预付账款 21.48 6.15 7.39 9.36 10.96 管理费用 44.32 53.64 65.68 84.88 102.41 存货 57.67 70.77 85.01 107.65 126.01 财务费用 -6.11 -8.08 3.70 3.39 2.53 其他 0.75 16.25 16.25 16.25 16.25 资产减值损失 0.91 2.88 2.75 3.38 4.59 非流动资产 275.62 410.42 402.25 393.86 385.33 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 168.15 163.62 155.07 148.27 141.14 营业利润 75.79 83.75 105.06 148.96 200.97 无形资产 30.36 48.62 46.45 44.28 42.09 营业外收入 6.20 9.15 6.36 7.24 7.58 其他 77.11 198.17 200.73 201.32 202.11 营业外支出 0.35 0.48 0.38 0.41 0.42 资产总计 670.17 814.40 891.03 1,051.72 1,255.34 利润总额 81.63 92.42 111.03 155.79 208.13 流动负债 90.79 126.27 141.15 169.42 196.12 所得税 11.41 12.84 16.66 23.37 31.22 短期借款 9.70 14.00 14.00 14.00 14.00 净利润 70.22 79.59 94.38 132.42 176.91 应付账款 47.49 57.78 69.40 87.89 102.88 少数股东损益 0.12 -0.48 0.00 0.00 0.00 其他 33.60 54.49 57.75 67.54 79.24 归属母公司净利润 70.10 80.07 94.38 132.42 176.91 非流动负债 22.65 82.71 82.71 82.71 82.71 EBITDA 90.38 101.56 134.61 180.04 233.15 长期借款 0.00 60.00 60.00 60.00 60.00 EPS（摊薄） 0.43 0.49 0.58 0.81 1.08 其他 22.65 22.71 22.71 22.71 22.71 负债合计 113.45 208.98 223.87 252.14 278.84 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 16.05 16.90 16.90 16.90 16.90 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 540.68 588.52 650.26 782.69 959.60 经营活动现金流 56.44 45.26 78.42 101.01 154.33 负债和股东权益 670.17 814.40 891.03 1051.72 1255.34