评价不贵殖利率佳

台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2015年3月16日 未評等 股價 目標價 NT$ 55.6 N.A. z 訪談摘要 { 公司動態 z 營運檢視 { 初次評論 { 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 271 市值 (百萬台幣) 14,920 市值 (百萬美元) 470 外資持股率 (%) 36.50 投信持股率 (%) 1.64 董監持股率 (%) 6.68 52週高價 (元) 56.00 52週低價 (元) 33.63 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 林茂揚 (886-2) 2781-5995 ext. 37018 Maoyoung.lin@fubon.com 志超 (8213 TT) 評價不高且殖利率佳 投資建議 志超為全球第一大光電板大廠，近年來獲利表現不俗，富邦估計2015年營收獲利可望維持穩定成長，稅後EPS 5.9元，YOY+1.1%，由於評價不高且現金殖利率將達7%或以上，預期評價仍有向上調整空間，因此建議正向視之，唯短期宜留意大陸62號公報後續衝擊程度。 焦點分析 光電板市佔率全球第一 志超為全球第一大光電板廠，市佔率40%以上，主要應用產品包括LCD TV、Monitor、NB、控制板及LED light bar等，主要終端客戶有三星(Samsung)、樂金(LG Display)、友達(AUO)、奇美(CMO)、夏普(SHARP)及京東方(BOE Hydis)、華星光電等；另資訊NB板產品，主要客戶則有廣達、仁寶、和碩等。2014年光電與資訊相關產品比重約65%及35%。 2014年營收獲利將創歷史新高，估計稅後EPS達 5.84元，YOY+37.8% 公司2014年合併營收238.65億元，YOY+14%，創新高；獲利方面，前三季EPS 4.45元，YOY+48.2%，雖4Q14因利用率下滑及原料下滑導致下腳料收入減少，估計毛利率下滑至17.8%左右，且因稅負增加，估計單季EPS 1.39元，QOQ-26.7%，唯全年稅後EPS達 5.84元，YOY+37.8%，仍可創下新高。 1Q15季節性下滑，估計營收QOQ下滑5%左右 展望1Q15，受到產業季節性淡季影響，預期季營收將下滑，但以前二月累計合併營收37.63億元，YOY+8.2%來看，我們估計合併營收QOQ下滑約5%，至於2Q15，市場預期Intel新產品2Q末推出及後續Win10效益帶動下，估計NB廠4月起即有因應新機推出，且帶動需求回升，預期營運將止跌回穩。 因應大陸62號公報，四川遂寧廠擴產恐延遲 公司四川遂寧廠主要配合NB客戶移向內地生產，唯受到近期大陸公布62號公報恐讓方政府給予的財政優惠不再，加上目前下游多數NB客戶也同樣面臨不確定性處於觀望狀況，因此司公司原計劃年初30萬SF擴充計劃目前也有所延遲，預期擴充動作可能延至今年3月底再進行，另也可能因應客戶調整，不排除移回無錫二廠。 現金殖利率可望逾7% 公司今年規劃資本支出約6億元，相較去年10億元減少，且主要是用在遂寧廠的擴充，考量公司未來擴充幅度減少，現金股利可望維持在7成或以上水準，若以4元現金股利預估來看，殖利率將逾7%。 獲利預估及評價 展望2015年，預期光電板在TV換機需求持續下將穩定成長，至於資訊板雖公司積極提升市佔率，但整體市場恐持續下滑，富邦估計全年合併營收成長4~5%，獲利方面，考量折舊增加、下腳料收入減少及稅負增加，估計稅後EPS 5.9元，YOY+1.1%。評價方面，以P/E 9.4倍，P/B1.4倍來看並不高。 百萬台幣FY1 4FFY1 5FFY1 6F營收淨額23,865 24,900 26,145 營業利益2,324 2,388 2,557 稅後淨利1,584 1,601 1,714 每股淨利 (NT$ )5.84 5.90 6.32 每股現金股利 (NT$ )4.00 4.00 4.30 本益比 (x)9. 5 9.4 8.8 本淨比 (x)1. 5 1.4 1.3 現金股利殖利率 (%)7. 2 7.2 7.7 淨值報酬率 (%)12. 5 12.1 12.4 資本報酬率 (%)5. 1 5.0 5.2 請 股 資請參閱末頁之免責宣股價及相對大盤績資料來源：富邦投顧01020304050602014/032014/068213NT$宣言 績效圖 顧 62014/092014/123.TT相對大盤績0.00.20.40.60.81.01.21.41.622015/03績效(右軸)圖表1：近年營 資料來源：富邦投 圖表2：分季營 資料來源：富邦投 未來12個月本 資料來源：富邦投 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000營收淨額銷貨毛利營業利益稅前淨利稅後淨利EPS (N T$)獲利能力(% )毛利率營益率稅前淨利率稅後淨利率年成長率%營收淨額稅後淨利季成長率%營收淨額稅後淨利0204060801002012/01201NT$營收、毛利率變化投顧預估整理 營運預估表 投顧預估整理 本益比區間圖 投顧 FY10FY1Q1425,4595,99061,124595741358305381.131.41Q142Q16 .6188.49.7.69 .5.66.1Q142Q11.9195.0681Q142Q(0 .7)9 .(8 . 8 )2 73/012014/012化及預估 Y11FY12Sa2Q143Q14616,388231,27674730877249514431.89Q143Q14.82 0 .0611.4811.358.0Q143Q14.114.9.574.9Q143Q1427.1.432.12015/01x121596 台灣股市 |公司速 未來12個月 資料來源：富邦FY13alesGM%4Q14F1Q15F6,0575,7501,0 789785604735704783763221.391.194Q14F1Q15F17.817.09.28.29.48.36.25.64Q14F1Q15F10 .25.312.55.64Q14F1Q15F(5 . 2 )(5 .1 )(2 6 . 7)(1 4 . 3)01020304050607080902012/01NT$|科技產業 速報 單位月本淨比區間圖 邦投顧 FY14FFYF2Q15F6,20061,11615915963781.391F2Q15F318.019.519.616.1F2Q15F34.0(2 . 9 )F2Q15F37.8)17.122013/012014/01位：台幣佰萬元0.0%4.0%8.0%12.0%16.0%20.0%Y15F3Q15F4Q15F,6 5 06 ,3 0 0,2 6 41 ,1 3 472 06 0 572 56 104894121.801.52Q15F4Q15F19.018.010.89.610.99.77.46 .5Q15F4Q15F4.14.0(4 . 7)9 .4Q15F4Q15F7.3(5.3 )29.6(15.9)2015/01x0.81.62.01.22元 F 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差