固定收益双周刊：美债殖利率攀升 提供投资等级债合适进场时机点

P.1 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 美債殖利率攀升 提供投資等級債合適進場時機點 固定收益雙週刊 富邦證券 通路管理部 2018.05.24 P.2 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 本週觀察重點 概況 公債 美國經濟數據如零售銷售、房市銷售等表現良好，加上國際油價創過去3年半以來新高，通膨預期再度上揚，使美國10年期公債殖利率再度突破3%關卡來到近7年來新高，隨後部分逢低買盤也開始陸續湧入，加上川普不滿中美貿易協商結果，避險需求增溫，一週(5/15~5/22)美國十年期公債殖利率略微小跌收在3.060%。 公司債 美國企業獲利亮眼，經濟展望樂觀，美債殖利率大幅攀升突破3%心理關卡，投資等級債表現不佳，展望未來，六月升息時間逐漸接近，美債殖利率攀高的壓力持續，不利投資級債表現，然任何殖利率彈升的時點，反而提供投資人進場的時機點。 美國原油庫存減少引發供應擔憂，帶動西德州原油站上2014年以來最高水平，但受美國公債殖利率大幅走高，一週(5/15~5/22)高收益債指數仍下跌0.03%。 美國全體企業獲利持續創高，S&P500企業的2018Q1財報也有亮眼表現，顯示美國企業基本面仍佳，為美國高收債帶來支撐。 在Fed升息預期、美國10年期殖利率突破3%重要關卡和美元空單回補等因素下，近幾週美元反彈，非美貨幣重挫不斷刷新年內低位，持續對新興市場債造成壓力，但市場情緒已較為穩定。依舊建議投資人避開體質差且波動大的新興市場債。 投資等級 高收益債 新興市場債 P.3 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 投資等級債 1.美國經濟數據如零售銷售、房市銷售等表現良好，加上國際油價創過去3年半以來新高，通膨預期再度上揚，使美國10年期公債殖利率再度突破3%關卡來到近7年來新高，隨後部分逢低買盤也開始陸續湧入，加上川普不滿中美貿易協商結果，避險需求增溫，一週(5/15~5/22)美國十年期公債殖利率略微小跌收在3.060%。 2.美國企業獲利亮眼，經濟展望樂觀，美債殖利率大幅攀升突破3%心理關卡，投資等級債表現不佳，展望未來，六月升息時間逐漸接近，美債殖利率攀高的壓力持續，不利投資級債表現，然任何殖利率彈升的時點，反而提供投資人進場的時機點。 投資等級債券v.s.美國10年期公債殖利率 資料來源：Bloomberg 投資等級債券殖利率&利差 殖利率 4.038 1.084 3.060 2789.2 美國10年期公債殖利率 投資等級債 殖利率 利差 5/17 P.4 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 高收益債 高收益債v.s.油價 資料來源：Bloomberg 高收益債殖利率&利差 1.美國原油庫存減少引發供應擔憂，帶動西德州原油站上2014年以來最高水平，但受美國公債殖利率大幅走高，一週(5/15~5/22)高收益債指數仍下跌0.03%。 2.穆迪指出，截至1Q18為止的12個月，全球高收益違約率約3.2%，略高於高於前一季的3.0%，其中，美國高收益違約率自3.4%升至3.9%、歐洲自2.8%降至2.4%，並預估全球高收益違約率將在2018年底降至1.8%、預期2019年第1季將進一步降至1.4%。美國全體企業獲利持續創高，S&P500企業的2018Q1財報也有亮眼表現，顯示美國企業基本面仍佳，為美國高收債帶來支撐。 72.1 1947.4 油價 高收益債指數 殖利率 利差 6.355 3.362 P.5 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 新興市場債 新興市場債券v.s.美元指數 新興市場債殖利率&利差 1.在Fed升息預期、美國10年期殖利率突破3%重要關卡和美元空單回補等因素下，近幾週美元反彈，非美貨幣重挫不斷刷新年內低位，新興市場以阿根廷披索跌幅最深，持續對新興市場債造成壓力，但市場情緒已較為穩定，新興市場美元債一週(5/15~5/22)微漲0.05%，惟新興市場本地債仍較震盪，一週跌幅約0.49%。 2. 阿根廷主權債已見反彈，阿根廷政府順利拍賣公債和短期票據，並且表示向IMF求援是預防措施，市場信心略見回穩。土耳其主權債跌幅較重，土耳其政治和經濟層面的發展皆讓市場擔憂，建議投資人避開體質差且波動大的新興市場債。 133.8 新興市場本地債 93.6 美元指數 1056.3 新興市場美元債 殖利率 利差 5.575 2.655 P.6 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 3個月Libor逐步走高 1.美國通過減稅方案，促使美國企業自海外美元資金撤資，把錢匯回美國，另外，FED縮減資產負債表，收緊流動性，也拉高美元借貸成本，今年以來3M LIBOR飆高至2.3%水準。 2.彭博最新利率預測2018年Q4美國3M Libor將上看至2.65%。在升息預期及Libor走高下，市場上金融機構法人藉由浮動利率債券進行投資組合佈局，可抵消一般債券因升息預期所造成的價格波動。 資料來源：Bloomberg 截至2018/05/10 美國 3個月 Libor走勢圖 彭博資訊調查：美國 3個月 Libor走勢圖 調查期間 2018 2019 第二季 第三季 第四季 第一季 5月中位數預測 2.35 2.52 2.65 2.80 4月中位數預測 2.30 2.49 2.63 2.75 中位數變動 +5b.p.s. +3b.p.s. +2b.p.s. +5b.p.s. 市場焦點 P.7 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 日期: 2018/05/21 注意事項:流動性不佳 適合金融機構法人 CALLABLE ISIN 債券發行人 標普 穆迪 惠譽 付息頻率 票息 浮動票息基準 浮動票息利差加碼 殖利率 存續 期間 發行日 到期日 距到期年期 參考報價 3個月變動% 可贖回 下一回買回殖利率 下次買回日 US38141GWN05 高盛集團 BBB+ A3 A 4 3.35923 US0003M 100 2.93 0.17 2017/7/24 2023/7/24 5.2 101.97 -0.18 Y 2.84 2022/7/24 US172967LN99 花旗集團 BBB+ Baa1 A 4 3.30923 US0003M 95 2.93 0.17 2017/7/24 2023/7/24 5.2 101.74 -0.59 Y 2.85 2022/7/24 US172967KX80 花旗集團 BBB+ Baa1 A 4 3.43625 US0003M 143 3.00 0.03 2016/8/26 2023/9/1 5.3 103.76 -0.46 Y 2.84 2022/9/1 US61746BEC63 摩根士丹利 BBB+ A3 A 4 3.75923 US0003M 140 2.97 0.18 2016/10/24 2023/10/24 5.4 103.91 -0.44 Y 2.81 2022/10/24 US46625HRW24 摩根大通銀行 A- A3 A+ 4 3.58923 US0003M 123 2.85 0.18 2016/10/24 2023/10/24 5.4 103.63 -0.51 Y 2.71 2022/10/24 US949746SJ14 富國銀行 A- A2 A+ 4 3.58878 US0003M 123 2.90 0.20 2016/10/31 2023/10/31 5.4 103.41 -0.21 Y 2.76 2022/10/31 US61744YAG35 摩根士丹利 BBB+ A3 A 4 3.58313 US0003M 122 3.01 0.22 2017/4/24 2024/5/8 6.0 103.01 -0.69 Y 2.91 2023/5/8 US48129AAA07 摩根大通銀行 A- A3 A+ 4 3.18746 US0003M 85 2.90 0.14 2017/11/29 2025/1/10 6.6 101.75 -0.61 Y 2.85 2024/1/10 US06051GHB86 美國銀行 A- A3 A 4 3.13313 US0003M 77 3.15 0.21 2018/2/5 2026/2/5 7.7 99.71 -1.40 Y 3.15 2025/2/5 US38141GVX95 高盛集團 BBB+ A3 A 4 4.10878 US0003M 175 3.44 0.20 2016/10/28 2027/10/28 9.4 105.26 -1.46 Y 3.37 2026/10/28 浮動利率債券(FRNs)—參考標的 市場焦點 P.8 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 -本週主題－ 美債殖利率攀升 投資等級債如何投資？？ P.9 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 美債殖利率攀高 債市全面收黑 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00新興市場本地債 MSCI新興市場指數 黃金 新興市場美元債 MSCI歐洲金融指數 美元投資等級公司債 美國主權債 美元高收益公司債 MSCI世界指數 MSCI美國金融指數 MSCI美國市場指數 原油 年迄今漲跌 月迄今漲跌 資料來源：Bloomberg 2018/05/22 美國10年公債殖利率一度上升至3.111%，造成各類債券多數承壓。 除了美國擴大舉債和聯準會縮表的基本因素之外，美國經濟數據偏向正面，而且油價繼續攀高，進一步推升美國10年公債殖利率，達到2011年8月以來高點。不過本週美債殖利率上升未讓市場出現太大恐慌，美股走勢持穩，VIX指數變動不大，顯示市場已逐漸適應公債殖利率緩升的投資環境。 P.10 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 市場的擔憂 流動性增量 下滑 央行貨幣政策漸趨中性 通膨溫和 增長 根據美銀美林5月份經理人調查報告顯示目前市場氣氛仍相當樂觀。 市場評估經濟衰退機率低但流動性減少， 將使得金融市場波動增加 P.11 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 投資人面對新課題 資產價格在歷史高位 不確定性(Uncertainty)增溫 波動度(Volatility)加大 P.12 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 歷史經驗: 投資等級債升息期間也有表現機會 美國10年期公債殖利率 投資等級債 聯邦基準利率 2004/6-2006/6 基準利率 +4.25% 殖 利 率 +56.4b.p.s 指數報酬 +6.1% 2015/12-2018/5 基準利率 +1.5% 殖 利 率 +79.9b.p.s 指數報酬 +8.65% 資料來源：Bloomberg, 2018/5/21 升息環境下，不代表利率必然走升債券價格會下跌 P.13 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 美債利率還有多少上漲空間？ 美國10年期公債殖利率 聯邦基準利率 資料來源：Bloomberg, 2018/5/21 1.美債殖利率還有多少上漲空間？野村投信表示由於變數太多，預估變得非常困難。不過，可藉由觀察美國利率歷史周期找到線索。 2.在過去兩次升息周期裡，美國10年期公債殖利率高點和聯邦利率的高點都很接近。  在1999～2000年的升息周期美國10年期公債殖利率高點為6.788％，當時聯邦利率的高點是6.50％。  在2004 ~2006年的升息周期美國10年期公債殖利率高點是5.243％，當時聯邦利率則是5.25％。 3. Fed目前預測長期利率約在2.75~3.00％，野村投信預估美國10年期公債殖利率的高點可能處於3.0～3.3％的區間，並表示美國公債殖利率會在停止升息後出現下跌，以過去2次升息循環裡，當聯準會停止升息，殖利率在6個月內下跌56～83個基本點。 P.14 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 調查期間 2018 2019 第二季 第三季 第四季 第一季 5月中位數預測 3.00 3.10 3.1