三季报点评：配方颗粒稳增，中医健康平台成新看点

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药生物 2016年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 配方颗粒稳增，中医健康平台成新看点 ——红日药业（300026）三季报点评 红日药业( 300026.SZ ) 推荐维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布三季报。2016年1-9月，公司实现营业收入271,250.79万元，同比增加15.99%；实现归属上市公司股东净利润47,619.29万元，同比增加11.03%，扣非后净利润44,540.26万元，同比增加10.84%，实现EPS 0.48元。 2016年第三季度，公司实现营收96,571.32万元，同比增长9.95%；实现归属上市公司股东的净利润16,477.14万元，同比降低9.04%，扣非后净利润16,415.60万元，同比增长4.22%，第三季度实现EPS 0.16元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，行业政策影响药品销售上量 公司依托信息化建设加快医院开发上量速度；并通过对精细化管理和维护细分市场夯实竞争力，第三季度主要经营指标较去年同期稳步增长，实现营业利润19,087.62万元，同比增长5.15%。 受两票制影响，血必净注射液控货，三季度下滑幅度略有增加。受两票制和医保控费等多重政策因素影响，药占比和医保支付等对医药行业整体产生负面影响。同时，“降药费、增医技”旨在强调合理用药、总体控费，是医药改革市场定价层面的整体趋势和现阶段的行业性、系统性风险。在两票制政策下，公司正在调整销售渠道，未来将对主流商业公司发货，停止通过小商业公司发货，因此血必净产品正在控货当中。为应对医保控费，公司也在人为地控制销售数量。半年报显示血必净上半年营收同比下降18.42%，预计三季度血必净业绩下滑幅度会略有增加。 配方颗粒维持稳定增长。配方颗粒对饮片和中成药具有一定替代作用，预计未来市场规模可达50个亿。结合公司三季报业绩，我们预计配方颗粒将维持25%左右增速。考虑到市场放开后的风险，公司正在积极通过3方面应对：（1）对产品标准和全产业链做出调整；（2）扩大产能，新建厂房预计2017年投入使用；（3）打造配方颗粒全产业链，届时配方颗粒产品的源头、控制和标准均会显著提高。我们持续看好公司未来配方颗粒产品的广阔前景。 分析师 李平祝 ：010-83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 王晓琦010-66568589 （wangxiaoqi@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2016-10-26 A股收盘价(元) 6.42 A股一年内最高价(元) 22.00 A股一年内最低价(元) 6.38 上证指数 3116.31 市盈率 36.14 总股本（万股） 301139.63 实际流通A股(万股) 215345.08 限售的流通A股(万股) 85794.55 流通A股市值(亿元) 138.25 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 红日药业（300026）中报点评：打造中医健康平台，药辅业务值得关注 20160828 -40%-30%-20%-10%0%10%20%15/10/2615/12/2616/2/2616/4/2616/6/2616/8/26红日药业上证指数 公司点评/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （二）中医健康管理平台值得关注 线下医珍堂有专家有产品，配合线上红康云，致力打造全国精品中医连锁平台。在当前政策大环境下，公司双轮驱动成效明显，通过产业并购对医疗健康服务业务、制药产业链上游业务进行了提前布局，以抵消药品价格下行压力，并创新模式，寻找新的增长点。2016年6月，公司成立中医生集团，推出中医全疗程诊疗服务机构“医珍堂”，并整合内部资源打造红康云健康管理平台，完成了医疗健康服务业的布局。中医生集团的名中医拥有集团股权，因此医生积极性强，且治疗品质有所保证。同时，名中医可培养中医人才，有利于医珍堂的全国连锁布局。近年来人们对身体养护和精品中药需求愈加旺盛，结合配合颗粒拥有质量可控、服务方便、疗效肯定等市场属性，未来中医堂战略布局将逐渐形成以配方颗粒主要销售区域为中心，选择中医药用量大且中医资源相对集中的省市，以自建或并购的方式实现精品中医连锁机构。同时结合公司的红康云健康管理平台，未来医疗与互联网健康管理有望成为公司业绩新的增长点。 3．投资建议 预计2016-2018年EPS分别为0.69、0.85和1.02元，对应PE分别为29、24和20倍。短期来看，公司主营产品配方颗粒增速稳定。长期来看，公司积极布局的中医连锁医珍堂+线上健康诊疗平台符合国家对中医药产业的政策扶持，公司的药辅业务在关联审评的政策监管下也将获得发展机会。维持“推荐”评级。 4．风险提示 行业政策影响药品销售上量，药品价格承受降价压力，配方颗粒市场放开后竞争激烈，新品研发进度风险。 附表1. 主要财务指标 指标 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2097.20 2863.56 3348.25 4185.31 5147.94 6177.52 营业收入增长率 0.71 0.37 0.17 0.25 0.23 0.20 净利润（百万元） 339.54 447.01 534.90 691.41 852.72 1023.61 净利润增长率 0.47 0.32 0.20 0.29 0.23 0.20 EPS（元） 0.34 0.45 0.53 0.69 0.85 1.02 P/E 59.28 45.02 37.63 29.11 23.60 19.66 P/B 11.90 8.58 3.82 3.41 3.02 2.65 EV/EBITDA 16.37 19.71 28.65 19.51 16.89 12.86 资料来源：中国银河证券研究部 公司点评/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附表2：公司财务报表（百万元） 报表预测（百万元） 利润表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2097.20 2863.56 3348.25 4185.313435 5147.94 6177.52 减: 营业成本 317.84 467.25 578.72 690.5767167 849.41 1019.29 营业税金及附加 35.09 47.97 57.75 72.1910447 88.79 106.55 营业费用 1132.90 1579.20 1804.44 2255.548794 2774.33 3329.19 管理费用 207.82 270.30 308.20 385.2439278 473.85 568.62 财务费用 -0.53 -1.31 -10.71 -33.6939596 -44.14 -53.37 资产减值损失 16.860776 20.248711 42.64242 0 0 0 加: 投资收益 -1.21 8.60 11.95 0 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.01 0 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0.00 营业利润 386.01 488.49 579.16 815.446911 1005.70 1207.24 加: 其他非经营损益 14.84 30.89 39.44 0 0.00 0.00 利润总额 400.85 519.38 618.60 815.446911 1005.70 1207.24 减: 所得税 59.949456 70.445577 82.365153 122.31704 150.85496 181.08583 净利润 340.90 448.94 536.23 693.1298744 854.84 1026.15 减: 少数股东损益 1.36 1.92 1.33 1.720349657 2.12 2.55 归属母公司股东净利润 339.54 447.01 534.90 691.4095247 852.72 1023.61 资产负债表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 299.61 463.64 1250.75 2465.188561 1484.29 3285.45 应收和预付款项 694.53 1063.42 1848.71 811.5925422 2460.58 1466.03 存货 211.22262 322.69811 392.79407 383.66979 571.38075 574.67989 其他流动资产 0.00 0.00 3.85 3.85175337 3.85 3.85 长期股权投资 63.19 8.08 8.56 8.5633116 8.56 8.56 投资性房地产 2.98 0.00 0.00 0 0.00 0.00 固定资产和在建工程 706.47 749.15 1125.69 1206.63904 1278.05 1339.92 无形资产和开发支出 112.86 185.14 1562.98 1605.104846 1636.90 1658.37 其他非流动资产 13.95 87.12 91.19 86.74828347 82.31 82.31 资产总计 2104.8078 2879.2403 6284.5194 6571.3581 7525.921 8419.1603 短期借款 29.40 177.40 294.63 0 0.00 0.00 应付和预收款项 301.58 324.78 678.02 629.1567356 806.33 766.39 长期借款 18.50 0.00 5.00 5 5.00 5.00 其他负债 52.73 18.50 17.00 17 17.00 17.00 负债合计 402.22 520.68 994.65 651.1567356 828.33 788.39 股本 373.97 574.10 1004.81 1004.813981 1004.81 1004.81 资本公积 450.43271 496.69699 2515.3312 2515.3312 2515.3312 2515.3312 留存收益 866.21 1275.02 1749.13 2377.740144 3153.01 4083.64 归属母公司股东权益 1690.62 2345.81 5269.28 5897.885372 6673.15 7603.78 少数股东权益 11.98 12.74 20.60 22.31601593 24.44 26.98 股东权益合计 1702.59 2358.56 5289.87 5920.201388 6697.59 7630.77 公司点评/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 负债和股东权益合计 2104.81 2879.24 6284.52 6571.358124 7525.9