三季报点评：配方颗粒稳定增长，医珍堂顺利推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报点评：配方颗粒稳定增长，医珍堂顺利推进 ■公司发布三季报：年初至报告期末实现营业收入27.13亿元，比上年同期增长15.99%；实现营业利润5.25亿元，比上年同期增长11.95%；归母净利润4.76亿元，比上年同期增长11.03%；扣非净利润4.45亿元，比上年同期增长10.84%。 ■配方颗粒稳定增长，血必净受控货影响增速放缓：我们预计配方颗粒销售稳定增长，今年仍有望达到20%以上的增速。由于配方颗粒市场不断扩大，公司正在扩大产能，预计2017年底正式投入使用。受“两票制”政策影响，血必净在部分地区已经停止向小型流通商供货，逐渐转向与大型流通商的合作，销售收入收到一定影响。预计2016年底完成流通渠道的调整，2017年有望恢复销售。 ■医珍堂顺利开展业务，首个中医医生集团成型：公司成立全国首个中医医生集团，聚集全国顶尖中医名家。同时旗下医珍堂同步开业，医生可选择入股获得更高报酬。我们预计未来医珍堂将在全国各地陆续开业，集结全国各地中医专家，形成新的核心竞争力。同时配方颗粒有望在医珍堂的全国布局下加速放量，结合旗下“红康云”互联网平台，预计将带来明显的协同效应。 ■投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为17%、18%、25%，净利润增速分别为12%、15%、23%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，12个月目标价为8.50元，相当于2016-2018年43x，37x，30x的动态市盈率。 ■风险提示：血必净增长不达预期，医珍堂推进不达预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 2,863.6 3,348.3 3,895.7 4,592.1 5,727.2 净利润 447.0 534.9 598.1 685.1 839.3 每股收益(元) 0.15 0.18 0.20 0.23 0.28 每股净资产(元) 0.78 1.75 1.96 2.33 2.64 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 43.5 36.3 32.5 28.4 23.1 市净率(倍) 8.3 3.7 3.3 2.8 2.4 净利润率 15.6% 16.0% 15.4% 14.9% 14.7% 净资产收益率 19.0% 10.1% 10.1% 9.7% 10.5% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 31.1% 26.8% 13.6% 14.9% 15.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年10月28日 红日药业（300026.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 中成药 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价： 8.50元 股价（2016-10-28） 6.45元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 19,423.51 流通市值（百万元） 13,817.84 总股本（百万股） 3,011.40 流通股本（百万股） 2,142.30 12个月价格区间 6.30/21.80元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.61 12.16 13.94 绝对收益 9.76 12.63 -1.6 吴永强 分析师 SAC执业证书编号：S1450512060001 wuyq@essence.com.cn 010-83321077 肖寒 报告联系人 xiaohan@essence.com.cn 010-83321075 徐嘉辰 报告联系人 xujc1@essence.com.cn 010-83321076 Tab le_Report 相关报告 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2015-102016-022016-062016-10红日药业 中成药 2 公司快报/红日药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,863.6 3,348.3 3,895.7 4,592.1 5,727.2 成长性 减:营业成本 467.3 578.7 699.9 844.5 1,065.9 营业收入增长率 36.5% 16.9% 16.4% 17.9% 24.7% 营业税费 48.0 57.8 67.2 79.2 98.8 营业利润增长率 26.5% 18.6% 12.3% 15.4% 23.7% 销售费用 1,579.2 1,804.4 2,099.5 2,474.8 3,086.5 净利润增长率 31.7% 19.7% 11.8% 14.5% 22.5% 管理费用 270.3 308.2 358.6 422.7 527.2 EBITDA增长率 25.2% 16.6% 14.2% 17.4% 24.1% 财务费用 -1.3 -10.7 -10.7 -10.7 -10.7 EBIT增长率 26.4% 16.7% 12.6% 15.7% 24.0% 资产减值损失 20.2 42.6 42.6 42.6 42.6 NOPLAT增长率 28.5% 17.0% 12.6% 15.7% 24.0% 加:公允价值变动收益 - 0.0 - - - 投资资本增长率 35.8% 121.5% 5.5% 20.9% 10.0% 投资和汇兑收益 8.6 11.9 11.9 11.9 11.9 净资产增长率 38.5% 124.3% 12.2% 18.8% 12.9% 营业利润 488.5 579.2 650.6 750.9 928.8 加:营业外净收支 30.9 39.4 39.4 39.4 39.4 利润率 利润总额 519.4 618.6 690.0 790.4 968.3 毛利率 83.7% 82.7% 82.0% 81.6% 81.4% 减:所得税 70.4 82.4 91.9 105.2 128.9 营业利润率 17.1% 17.3% 16.7% 16.4% 16.2% 净利润 447.0 534.9 598.1 685.1 839.3 净利润率 15.6% 16.0% 15.4% 14.9% 14.7% EBITDA/营业收入 18.7% 18.7% 18.3% 18.3% 18.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.0% 17.0% 16.4% 16.1% 16.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 593.6 1,393.5 1,621.4 1,911.2 2,383.7 固定资产周转天数 88 89 104 113 108 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 89 126 127 129 131 应收帐款 995.6 1,755.0 1,445.3 2,327.1 2,377.8 流动资产周转天数 207 302 336 337 334 应收票据 41.1 48.4 55.7 67.0 86.1 应收帐款周转天数 103 148 148 148 148 预付帐款 26.7 45.3 41.8 63.3 69.4 存货周转天数 34 38 40 41 41 存货 322.7 392.8 472.5 571.6 746.2 总资产周转天数 331 512 619 609 576 其他流动资产 1.1 4.4 4.4 4.4 4.4 投资资本周转天数 201 318 387 372 343 可供出售金融资产 32.9 34.6 53.3 53.3 53.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 8.1 8.6 8.6 8.6 8.6 ROE 19.0% 10.1% 10.1% 9.7% 10.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 14.8% 8.3% 8.6% 8.0% 8.6% 固定资产 696.8 963.5 1,286.5 1,585.2 1,859.7 ROIC 31.1% 26.8% 13.6% 14.9% 15.3% 在建工程 52.3 162.2 272.1 382.0 491.9 费用率 无形资产 170.7 269.7 262.5 255.3 248.2 销售费用率 55.1% 53.9% 53.9% 53.9% 53.9% 其他非流动资产 管理费用率 9.4% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 资产总额 3,043.4 6,472.6 6,915.1 8,616.4 9,716.5 财务费用率 0.0% -0.3% -0.3% -0.2% -0.2% 短期债务 177.4 294.6 123.7 190.2 274.1 三费/营业收入 64.5% 62.8% 62.8% 62.9% 62.9% 应付帐款 275.9 574.1 453.9 786.5 779.0 偿债能力 应付票据 10.0 58.6 24.4 75.7 50.6 资产负债率 22.5% 18.3% 12.6% 15.8% 14.9% 其他流动负债 负债权益比 29.0% 22.4% 14.5% 18.7% 17.4% 长期借款 - 5.0 - - - 流动比率 3.00 3.19 4.44 3.86 4.20 其他非流动负债 速动比率 2.51 2.85 3.86 3.41 3.64 负债总额 684.9 1,182.7 857.7 1,318.4 1,388.0 利息保障倍数 -373.19 -53.08 -59.74 -69.12 -85.73 少数股东权益 12.7 20.6 20.6 20.6 20.7 分红指标 股本 574.1 1,004.8 3,011.4 3,011.4 3,011.4 DPS(元) 0.02 0.02 0.02 0.03 0.03 留存收益 1,771.7 4,359.7 2,901.5 4,018.2 4,924.8 分红比率 13.6% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 股东权益 2,358.6 5,289.9 5,933.5 7,050.3 7,956.8 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 448.9 536.2 598.1 685.1 839.3 EPS(元) 0.15 0.18 0.20 0.23 0.28 加:折旧和摊销 52.0 61.5 74.7 99.0 123.2 BVPS(元) 0.78 1.75 1.96 2.33 2.64 资产减值准备 20.2 42.6 - - - PE(X) 43.5 36.3 32.5 28.4 23.1 公允价值变动损失 - -0.0 - - - PB(X) 8.3 3.7 3.3 2.8 2.4 财务费用 2.7 5.9 -10.7 -10.7 -10.7 P/FCF 253.1 -12.3 264.3 -72.1 69.1 投资损失 -8.6 -11.9 -11.9 -11.9 -11.9 P