2015年全球大类资产配置系列报告一：理解2015年全球经济的新视角-原油与美元的“探戈”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 【宏观专题】2015年全球大类资产配置系列报告一 [table_main] 宏观专题 原油与美元的“探戈” ——理解2015年全球经济的新视角 导读： 2014年两件事情触发了全球经济和资本市场的新格局：美国宣布退出QE3和油价暴跌。美国退出QE3标志着美元正式步入升值周期，金融资产恐将重新定价，全球金融格局也将发生重大变化。而油价暴跌在给全球经济带来机遇的同时，也带来了极大的通缩风险，全球货币政策分化程度或将收窄。美元和油价由此成为驱动全球经济的“双因子”。 投资要点： 1. 美元和油价成为驱动全球经济的“双因子”。 货币抽离和美元走强引发大宗商品的重新定价，定价开始逐渐回归实体经济本身对石油的供给和需求上。在全球经济复苏不明朗前景下，大宗商品价格整体走跌极大地影响了通缩预期。而对通缩的担忧引发各个经济体在货币政策上做出更多改变，进一步引发金融资产的重新定价和资本流向的重新调整。 2. 金融周期生变，原油真实供需被重新审视。纵观以前的美元强周期，要么是美国经济更好，而其他经济体经济也不错，要么是全球遭遇重大危机，美元作为储备资产更受青睐。此次美元强周期则是在全球经济（除美国外）整体下行，而美国经济逐渐复苏的背景下。全球经济下行使得市场风险上升，随着美国正式退出QE，全球金融体系的风险敞口被打开。被高流动性掩盖并扭曲的高价原油市场将不复存在，全球原油市场真实供需关系也将被重新审视。 3. 原油价格深跌，全球通缩风险被叠加强化。油价暴跌，产油国经济最先受到不利影响，因原油出口收入会急剧下降。而油价暴跌对原油进口国的影响，则类似“刀剑上的舞蹈”，未必全然皆是利好。油价走低会刺激消费，提振企业生产意愿，特别是对原油消费大国更为如此；但同时原油价格走低也会引发输入型通缩，提高企业债务成本，带来资金链崩裂风险；还会会抑制实体企业的投资意愿，若考虑到通缩预期对消费的抑制的话，负反馈效应将更加明显。 4. 通缩风险集聚，货币政策分化或减弱收敛。全球通缩风险环境会反向制约全球货币政策，有可能因此阻击持续上行的美元指数，也有可能因此推迟美联[table_reportdate] 2015年3月1日 宏观 证券研究报告 证券分析师： 牛播坤 执业编号： S0360514030002 Tel： 010-66500825 Email： niubokun@hczq.com 分析师： 徐阳 执业编号： S0360514100001 Tel： 010-66500851 Email： xuyang@hczq.com [table_relation] 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 2 / 17 储加息时点。我们可能看到全球各大央行联手抗击通缩风险的“美妙景象”。中国国内货币政策所受的外部条件制约可能也将得到缓解。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 17 宏观专题 目录 一、美元和油价成为驱动全球经济的“双因子” ........................................................................... 5 二、金融周期生变，原油真实供需被重新审视 ........................................................................... 6 三、原油价格深跌，全球通缩风险被叠加强化 ......................................................................... 10 四、通缩风险集聚，货币政策分化或减弱收敛 ......................................................................... 14 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 / 17 宏观专题 图表目录 图 1 金融危机后货币驱动经济的复苏之路 ......................................................................... 5 图 2 2014年以来美元指数已上涨19% .............................................................................. 6 图 3 2014年5月以来原油大跌近55% .............................................................................. 6 图 4 美元和油价走势成全球两大核心驱动因素和观测指标 ............................................. 6 图 5 美国原油进口量 ............................................................................................................. 8 图 6 中国原油进口量 ............................................................................................................. 8 图 7 日本原油进口量 ............................................................................................................. 8 图 8 欧洲原油进口量 ............................................................................................................. 8 图 9 美国每月原油供给量 ..................................................................................................... 8 图 10 沙特每月原油供给量 ................................................................................................... 8 图 11 1985/86原油暴跌 .......................................................................................................... 9 图 12 1985/86美元指数处于下行区间 .................................................................................. 9 图 13 1985 vs 2014 世界原油主要供给国 .......................................................................... 10 图 14 美国个人消费支出增长 ............................................................................................. 11 图 15 美国非农工资增长 ..................................................................................................... 11 图 16 美国核心CPI和PPI .................................................................................................. 11 图 17 美国私人储蓄净额 ..................................................................................................... 11 图 18 中国CPI同比下行..................................................................................................... 12 图 19 中国PPI环比下行 ..................................................................................................... 12 图 20 欧洲GDP增长低迷 ................................................................................................... 13 图 21 欧洲CPI指数下降..................................................................................................... 13 图 22 日本出口贸易改善 ................................................................................................... 13 图 23 日本CPI指数下行..................................................................................................... 13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 / 17 宏观专题 一、美元和油价成为驱动全球经济的“双因子” 2008年金融危机后，美国相继推出三轮QE，大规模的流动性注入降低了金融市场的风险，将长期利率压制在低位，从而推升了金融资产的定价，并进而推高了实体经济元素（包括大宗商品）的定价。美国坚定的QE政策增加了经济发展的需求和