2015年全球大类资产配置系列报告三：债市与大宗的“探戈”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 【宏观专题】2015年全球大类资产配置系列报告三 [table_main] 宏观专题 债市与大宗的“探戈” 导读： 近期全球债市出现强震，背后隐含的是以原油为首的大宗商品价格反弹所引发的市场对全球长期通胀预期的升温。而一个关键的触发点就是欧洲经济的复苏迹象，这一度被市场看作全球经济增长中的“最大亮点”。不过，近期的欧洲经济反弹只是“昙花一现”，甚至可能复制美国2013年的“伪复苏”。全球经济未有明显起色，通胀预期难以长久维系，随之而来的将是全球债市回暖，大宗商品价格亦将回调。 投资要点： ➢ 欧洲经济复苏原只是“昙花一现”。除了萦绕不去的财政紧缩的影响之外，近期油价和欧元的反弹也是一把双刃剑，必然抑制一季度受益于“弱欧元”与“低油价”组合的欧洲经济。 ➢ 大宗商品反弹更像是“死猫一跳”。硬大宗价格在2015年第二季度出现强势上扬，美元走软“居功至伟”，同时市场投机行为大助其道。但欧洲债券市场最终有惊无险地回归“常态”，恰恰验证了欧洲经济成色不足。而一旦全球经济增长的“最大亮点”其实并没那么鲜亮，近期国际大宗商品价格的反弹就更可能是“死猫跳”行情。 ➢ 全球债市回暖或致大宗商品回调。以原油为首的大宗商品价格大幅反弹，引发了市场对欧洲国债超低收益率的质疑，加之格罗斯“上帝之口”添油加醋，美联储倒戈债市言之凿凿，终于引发全球债市强震。然而，没有一家央行准备大规模收紧货币，市场对通货膨胀回升的预期也不高，因此全球债市不会崩盘。一旦资本市场意识到，全球经济复苏依旧乏力，通胀前景仍然低迷，债市将会回暖，大宗商品整体或将面临回调。 [table_reportdate] 2015年6月3日 宏观 证券研究报告 证券分析师： 钟正生 执业编号： S0360515040001 Tel： 010-66500858 Email： zhongzhengsheng@hczq.com 证券分析师： 牛播坤 执业编号： S0360514030002 Tel： 010-66500825 Email： niubokun@hczq.com 研究助理： 徐阳 Tel： 010-66500918 Email： xuyang@hczq.com [table_relation] 相关研究报告 《2015年全球大类资产配置系列报告二：“利率不确定”新时代，大类资产配置何去何从？》--20150323 《2015年全球大类资产配置系列报告一：原油与美元的“探戈”》--20150310 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 17 宏观专题 目录 一、欧洲经济复苏原只是“昙花一现” ....................................................................................... 4 二、大宗商品反弹更像是“死猫一跳” ....................................................................................... 6 三、全球债市回暖或致大宗商品回调 ......................................................................................... 11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 17 宏观专题 图表目录 图表 1 欧元区一季度经济环比略升 ................................................................................... 4 图表 2 欧元区制造业PMI创13个月新高 ......................................................................... 4 图表 3 欧元区综合PMI连续第二个月轻微放缓 ............................................................... 4 图表 4 德国和法国制造业表现分化 ................................................................................... 4 图表 5 2013年美国经济低速复苏 ...................................................................................... 5 图表 6 2014年欧元区债务占GDP的比重超过90% ........................................................... 5 图表 7 西班牙、葡萄牙等周边国家财政状况恶化 ........................................................... 5 图表 8 欧元一度出现了明显反弹 ....................................................................................... 5 图表 9 BRENT油价继一季度收平之后大涨24% ................................................................. 6 图表 10 LME铜价走出八连阳 .............................................................................................. 6 图表 11 国际铁矿石指数现三年来最大单日涨幅 ............................................................. 6 图表 12 金价小幅上扬 ......................................................................................................... 6 图表 13 Bloomberg软大宗商品价格相对疲软 .................................................................. 6 图表 14 Bloomberg大宗指数今年以来上涨4.4% ............................................................. 6 图表 15 本轮美元指数走出“大双顶” ............................................................................. 7 图表 16 美元指数从最高到最低跌幅超过7% .................................................................... 7 图表 17 12月联邦基准利率期货收益率触及0.3% ........................................................... 7 图表 18 BRENT原油期货投机净多头仓位已翻倍 .............................................................. 8 图表 19 COMEX铜期货投机净多头仓位翻了近一倍 .......................................................... 8 图表 20 美国API原油库存现拐点 ..................................................................................... 9 图表 21 中国对原油需求旺盛 ............................................................................................. 9 图表22 Baker Hughes石油钻井平台数连降22周 ........................................................... 9 图表 23 OPEC原油产量增至31000千桶/日 ...................................................................... 9 图表 24 中国1-4月商品房销售额同比下降 ................................................................... 10 图表 25 中国1-4月房地产开发投资同比下降 ............................................................... 10 图表 26 中国1-4月份粗钢产量同比下降 ....................................................................... 10 图表 27 中国4月份粗钢产量下降 ................................................................................... 10 图表 28 CSPI国内钢材综合价格指数环比下降 .............................................................. 10 图表 29 CIOPI进口铁矿石价格明显反弹 ........................................................................ 10 图表 30 中国1-4月未锻轧铜及铜材进口下降 ............................................................... 11 图表 31 德国长期国债近期迅速“变脸” ....................................................................... 11 图表 32 全球主要经济体10年期国债收益率均上扬 ..................................................... 11 图表 33 美国社交媒体股和生物科技股重归涨势 ...........................................................