业绩略超预期，订单保持高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 碧水源（300070.SZ） 业绩略超预期，订单保持高增 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 霍也佳 S0740515040002 huoyj r.qlzq.com.cn 2016年10月27日 [Table_Summary] 投资要点 事件  公司公布三季报，前三季度公司实现营业收入32.05亿元，同比增长88.49%，归母净利润为4.39亿元，同比增长73.69%，略超业绩预告上限。 我们的评论  市政工程业务发力，业绩大幅提升。公司前三季度实现营业收入32.05亿元，同比增长88.49%，其中第三季度营业收入为8.58亿元，同比增长32.67%，主要系子公司北京久安建设投资集团有限公司市政工程业务增长较快所致。公司前三季度归母净利润为4.39亿元，同比增长73.69%，由于京久安建设的市政工程业务毛利率相对偏低且收入权重较大导致净利润增速略低于营业收入增速。  三费费用率控制良好，毛利率同比下滑。公司前三季度综合毛利率为28.3%，由于市政工程业务成本增加，导致综合毛利率同比减少8.4pct。此外，因公司规模扩大，人员成本、并表子公司费用及研发投入均有所增加，管理费用同比增加54.23%，三费费用率为12%，费用率控制良好。  三季度订单加速释放，在手订单充足。公司今年新增订单共119件，项目总额达205亿元，其中EPC类订单数量最多，订单金额占总订单金额42%，BOT类订单新增32件，订单金额占总订单金额57.4%。目前已签订合同的订单有81件，公司订单获取能力强，龙头地位凸显。 [Table_Industry] 行业名称 证券研究报告 公司点评 图表1：碧水源单季营业收入 图表2：碧水源单季净利润 061218243036一季度二季度三季度四季度201420152016单位：亿元 024681012一季度二季度三季度四季度201420152016单位：亿元 来源：公司公告，中泰证券研究所, 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  创新升级不断，膜技术行业领先。在膜材料与核心设备生产方面，公司不断进行技术创新升级，将增强型PVDF中空纤维微滤膜的年产能稳定在400万平方米将中空纤维超滤膜的年产能稳定至200万平方米，超低压选择性纳滤DF膜的年产能达300万平方米，在规模化生产的同时进一步降低了产品成本，成为目前全球领先的能生产全系列产品的膜制造商之一。  积极参与水环境治理，扩大业务领域。通过将MBR+DF技术结合，可用于实现污水变成地表水II类或III类水的高品质资源化，公司凭借突出的技术水平积极参与到水生态环境与黑臭水体的治理工作，上半年获得并部分完成了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作，业务领域不断拓展。  继续复制碧水源模式，推动膜技术进入新的区域市场。公司自2007年起与全国30多个国有水务公司以PPP模式组建合资公司，处理能力达1500吨/日，2015年在北京、云南等原有市场的基础上，进入了辽宁、福建、深圳水务市场，今年上半年成功进入西藏，成功打开中国西南水务市场。公司将继续复制碧水源模式，推动膜技术进入新的区域市场，进一步扩大市场份额。 盈利预测和投资建议  我们预测公司2016-2017年实现归属母公司净利润21.1亿、29.3亿，对应EPS分别为0.68、0.94元。公司为水环境治理龙头企业，订单充足，业绩有望持续高增，维持“增持”评级。 风险提示 订单完成不达预期，项目收购不达预期 图表3：碧水源2016年新增订单 数量金额（亿）数量金额（亿）EPC5743.72842.548586.24BT21.1721.17BOT2282.051035.6132117.66合计81126.923878.15119205.07已签订合同尚未签订合同业务类型数量金额（亿） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。