开拓电动汽车带动业绩增长 准确布局能源互联网基础领域

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 新能源 阳光电源(300274.SZ)/20.79元 开拓电动汽车带动业绩增长 准确布局能源互联网基础领域 事 项 公司计划在合肥市设立全资子公司阳光电动力科技有限公司，注册资本10000万元。主要从事新能源汽车电驱动、辅助电气系统及电池管理系统的研发、生产、销售和服务；新能源汽车太阳能充电站的研发、生产、服务和运营等业务。 主要观点 1. 布局电动汽车产业链，创造新的业绩增长点 此次成立子公司介入到电动汽车产业链，电驱动系统、电池管理系统以及新能源汽车太阳能充电站均属于电力电子技术领域，与光伏逆变器技术同源，均为公司具备绝对优势的领域。公司在电力电子领域积淀多年，研发能力强，且安徽省拥有较为完善的新能源汽车产业（上游的国轩、下游的江淮、安凯等），产业链的协同效应及公司强大的技术实力将构筑公司的核心竞争力，助力公司把握电动汽车这一爆发式增长的市场。根据项目可行性报告，该投资将增加公司15、16年毛利1750、4125万元，成为公司新的业绩增长点。 2. 15年光伏业务将随国内光伏市场再加速呈现爆发式增长 2014年由于分布式光伏政策调整较晚、地面电站路条发放滞后等原因，全国光伏装机整体低于预期，2015年在合理分配分布式与地面电站指标、分布式政策调整以及地面电站路条市场整顿完毕后，国内光伏电站将出现加速增长（全年预计15GW以上，同比增长50%以上），公司作为国内逆变器龙头以及实力较强的地面电站开发商，传统业务有望伴随国内光伏市场加速发展而继续保持业绩高增长。 3. 能源互联网物理设备全方位布局，彰显公司战略眼光： 能源互联网为未来能源结构转型发展的必然方向，我们认为能源互联网分为硬件与软件两个维度，硬件部分包括分布式发电、储能、电动汽车等。公司凭其领先的电力电子技术，已进入到分布式光伏、储能领域，此次布局电动汽车（电控+充电站）领域，为公司的能源互联网再添一块重要的拼图，能源互联网公司雏形已现。 投资建议 我们预计公司14-16年EPS为0.45、0.83、1.22元，对应PE为56.12、30.43、20.65倍，布局电动汽车产业链，实现能源互联网物理设备全方位布局，彰显公司战略眼光，维持“推荐”评级！ 风险提示 光伏电站装机低于预期，储能补贴政策延迟出台。 [table_reportdate] 2015年03月11日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 张文博 执业编号： S0360512020001 Tel： 010-66500826 Email： zhangwenbo@hczq.com 证券分析师： 苏晨 执业编号： S0360114040007 Tel： 010-66500828 Email： suchen@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 65829 流通A股/B股(万股) 45346/0 资产负债率(%) 41.53 每股净资产(元) 6.41 市盈率(倍) 56.12 市净率(倍) 6.51 12个月内最高/最低价 22.9/12.0 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014/3/11～2015/3/11-20%-1%18%37%56%14/314/614/914/12沪深3000 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《中报业绩符合市场预期，光伏加速建设带动下半年增长》 2014-08-26 《牵手锂电池巨头，卡位储能新领域》 2014-08-17 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 3519 4309 5716 7192 营业收入 2120 3047 5708 7666 现金 1258 1226 1189 1224 营业成本 1610 2399 4634 6206 应收账款 1143 1542 2005 2406 营业税金及附加 12 12 14 16 其它应收款 36 25 28 30 营业费用 129 140 168 185 预付账款 11 19 17 16 管理费用 161 185 227 249 存货 780 936 1123 1347 财务费用 -26 -25 16 69 其他 291 561 1354 2169 资产减值损失 62 51 62 58 非流动资产 388 447 546 658 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 31 31 31 31 投资净收益 2 2 2 2 固定资产 271 351 440 543 营业利润 176 287 590 885 无形资产 20 25 27 30 营业外收入 34 46 37 39 其他 66 41 48 54 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3906 4757 6262 7850 利润总额 209 333 627 923 流动负债 1788 2412 3843 5080 所得税 28 38 81 120 短期借款 50 354 1380 2129 净利润 181 295 545 803 应付账款 927 1112 1335 1602 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他 811 946 1128 1350 归属母公司净利润 181 295 545 803 非流动负债 70 41 46 52 EBITDA 200 339 684 1047 长期借款 0 0 0 0 EPS摊薄（元） 0.28 0.45 0.83 1.22 其他 70 41 46 52 负债合计 1858 2452 3889 5132 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2013 2014E 2015E 2016E 股本 327 658 658 658 成长能力 资本公积金 1252 925 530 135 营业收入 95.7% 43.7% 87.3% 34.3% 留存收益 469 722 1185 1924 营业利润 223.5% 61.1% 108.1% 50.1% 归属母公司股东权益 2048 2305 2373 2717 归属母公司净利润 148.7% 61.2% 86.7% 47.4% 负债和股东权益 3906 4757 6262 7850 获利能力 毛利率 24.1% 21.3% 18.8% 19.1% 现金流量表 净利率 8.5% 9.6% 9.5% 10.5% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 9.3% 13.4% 23.3% 31.6% 经营活动现金流 294 -224 -432 -25 ROIC 7.0% 10.0% 14.7% 17.7% 净利润 181 292 545 803 偿债能力 折旧摊销 26 31 42 55 资产负债率 47.6% 51.6% 62.1% 65.4% 财务费用 -26 -25 16 69 净负债比率 2.69% 14.43% 35.48% 41.48% 投资损失 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.97 1.79 1.49 1.42 营运资金变动 50 -507 -1033 -954 速动比率 1.53 1.40 1.20 1.15 其它 65 -12 1 3 营运能力 投资活动现金流 -82 -100 -140 -160 总资产周转率 0.64 0.70 1.04 1.09 资本支出 -104 -100 -133 -160 应收帐款周转率 2.15 2.27 3.22 3.48 长期投资 25 0 0 0 应付帐款周转率 2.45 2.35 3.79 4.23 其他 -3 -0 -7 -0 每股指标(元) 筹资活动现金流 -36 292 534 221 每股收益 0.28 0.44 0.83 1.22 短期借款 -40 304 1026 749 每股经营现金 0.90 -0.34 -0.66 -0.04 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.26 3.50 3.61 4.13 普通股增加 5 331 0 0 估值比率 资本公积增加 32 -327 -395 -395 P/E 45.53 56.12 30.43 20.65 其他 -33 -15 -97 -133 P/B 4.02 7.20 6.99 6.10 现金净增加额 176 -32 -37 36 EV/EBITDA 10.40 47.07 24.59 16.74 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 电力设备与新能源组分析师介绍 张文博 电力设备与新能源行业 首席分析师 工商管理硕士研究生，自动化专业学士，中国石油天然气管道局四年任职经历。2010年加入华创证券，负责电力设备与新能源行业研究。主要研究方向涉及电力设备、新能源、工业自动化、节能等领域。 《新财富》最佳分析师2011年第二名、2012、2013年第一名成员。 苏晨 新能源行业 分析师 金融工程研究生，电气工程及其自动化专业学士，基金研究员一年从业经验。2014年加入华创证券，负责新能源行业研究。主要研究方向涉及光伏、风电、核电、工业自动化等领域。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 王 勇 销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hczq.com 汪丽燕