光伏业务拉动业绩增长，全面布局能源互联网

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 林洋电子(601222.SH) 光伏业务拉动业绩增长，全面布局能源互联网 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 45 首席分析师 高级分析师 曾朵红 沈成 S0740514080001 S0740514080003 021-20315167 021-20315203 zengdh@r.qlzq.com.cn shencheng@r.qlzq.com.cn 2015年8月18日 Ta le_P ofit] 基本状况 总股本(百万股) 407 流通股本(百万股) 407 市价(元) 39.80 市值(百万元) 16,183 流通市值(百万元) 16,183 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (10%)17%44%71%98%125%8/18/149/5/149/26/1410/23/1411/12/1412/2/1412/22/141/14/152/3/153/2/154/16/155/7/155/27/156/16/157/7/157/30/15林洋电子沪深300 [T b _ nance 业绩预测 指标 2013A 2014E 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,991 2,206 3,260 4,280 5,523 营业收入增速 4.06% 10.79% 47.74% 31.31% 29.03% 净利润增长率 22.78% 10.34% 47.36% 28.53% 27.25% 摊薄每股收益（元） 1.05 1.15 1.49 1.91 2.43 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 19.86 19.62 26.79 20.84 16.38 PEG 0.87 1.90 0.57 0.73 0.60 每股净资产（元） 7.35 8.30 13.07 14.98 17.41 每股现金流量 0.69 0.09 1.73 2.92 4.69 净资产收益率 14.24% 13.90% 11.37% 12.75% 13.96% 市净率 2.83 2.73 3.05 2.66 2.29 总股本（百万股） 355.18 355.17 406.60 406.60 406.60 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司2015年上半年业绩同比增长25.09%符合预期：公司发布2015年半年报，上半年实现营业收入11.73亿元，同比增长38.98%；实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元，同比增长25.09%，对应EPS为0.46元。公司二季度单季实现营业收入6.69亿元，同比增长46.18%，环比增长32.80%；实现归属于上市公司股东净利润8959万元，同比增长25.11%，环比增长12.67%，对应EPS为0.22元。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。  智能业务收入平稳增长，毛利率有所下滑：智能业务方面，公司积极参加国网、南网以及海外的智能电能表招投标工作，通过对技术的创新、流程的优化、质量的严控等优势赢得市场的认可，中标量和中标金额继续保持行业前列，海外订单同比实现翻倍。2015年上半年实现销售收入7.28亿元，同比增长7.64%，毛利率下滑3.03个百分点至35.50%，预计贡献净利润1.1亿元左右；其中电子式电能表实现销售收入6.39亿元，同比增长13.36%，毛利率小幅下滑1.44个百分点至34.69%；而用电信息管理系统及终端实现销售收入8019万元，同比减少20.42%，毛利率下滑9.51个百分点至43.15%。同时，公司还与东软签订了海外AMI主站软件合作协议，与兰吉尔签订全面战略合作协议，积极筹划智能领域的技术创新和战略新布局。  节能业务收入略有增长，代工占比提升拉低毛利率：节能业务方面，公司上半年主要在亮化工程业务方面进行拓展与延伸、积极参与市政工程以及农村道路照明工程的招投标工作，通过生产线的改造，流程的简化，引进全自动化生产线来提升产品质量，并通过品牌推广等扩大林洋品牌在市场上的知名度。2015年上半年实现销售收入7848万元，同比增长5.59%；由于代工占比提升，毛利率下滑14.14个百分点至21.21%，预计贡献净利润不足1000万元。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  新能源业务已成为公司业绩的主要增长点：新能源业务方面，公司自从2012年开始进入新能源领域以来，充分利用政府对新能源大力推进的时机，结合自身在光伏领域的优势，在光伏电站建设方面取得良好的效果，2015年上半年公司在江苏、安徽、山东、吉林等地快速布局并设立子公司，积极拓展当地光伏电站业务，2015年半年度末累计持有205MW已并网电站。公司上半年光伏业务实现销售收入3.33亿元，同比剧增311.11%，毛利率大幅提升17.74个百分点至33.75%，预计贡献净利润略超5000万元；其中，电站运营预计实现收入1.1亿元左右，贡献净利润约3300万元；而EPC业务（含组件）预计实现收入2.2亿元左右，贡献净利润约2000万元。公司还先后与华为、东软、阳光电源、通威股份等知名企业展开战略合作，进一步有效降低电站建设成本，并为公司布局能源互联网奠定了基础。  期间费用率显著降低，坏账损失影响盈利：2015年上半年，公司期间费用率显著降低3.63个百分点至12.90%，其中销售费用率降低2.28个百分点至3.77%，管理费用率降低2.50个百分点至9.40%，而财务费用率提升1.17个百分点至-0.26%。公司计提了2411万元的资产减值损失（全部为坏账损失），同比去年上半年的458万元大幅增长，对于公司的整体盈利有一定影响。公司2015年上半年存货周转天数同比减少28天减少至100天，而应收账款周转天数同比增加45天至203天，与坏账损失大幅增加完全契合。公司2015年半年度末资产负债率为22.63%，低于光伏行业平均水平，二次增发之后资金将更加充足。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出2.48亿元，同比去年上半年的净流出3920万元有所恶化。  能源互联网从发电侧到用电侧全面布局：公司在国家提出的“互联网+”战略和电力体制改革的政策背景下，积极布局能源互联网，稳步推进与东软的合作，完成分布式能源管理平台运维设计，成功接入首个分步式电站并开始试运行，同时初步完成林洋智慧能效管理云平台团队建设，进入实质性研发阶段，并于6月初结合国家节能周宣传正式发布。根据智慧分布式能源管理核心技术研发项目的初步规划，公司将从与现有业务结合较为密切的智慧分布式能源管理领域入手，通过对智慧分布式能源管理云平台及关键技术、智慧能效管理云平台及关键技术和微电网系统平台及关键设备三大核心技术领域展开研发，全面提高公司在云计算与互联应用、分布式数据挖掘与专家系统、分布式能源管理与调度、需求侧管理与响应等方面的技术水平，为公司未来在能源互联网领域的业务拓展提供充足的技术储备。公司有望成为能源互联网从发电侧到用电侧全面布局的稀缺标的。  拟二次增发募集28亿元投资300MW分布式与智慧分布式能源管理核心技术研发项目：公司已发布二次增发预案，拟以31.16元/股的底价非公开发行不超过9000万股，募集资金不超过28亿元，其中25.3亿元投资300MW分布式光伏发电项目，2.7亿元投资智慧分布式能源管理核心技术研发项目。二次增发继续加码分布式光伏，是公司前期项目资源储备的进一步释放，也有利于公司实现“成为东部最大的分布式光伏电站运营商”的发展目标；而智慧分布式能源管理核心技术研发项目将融合智能、节能、新能源三大业务板块，实现各业务链条间的互补协调及契合式发展，促进能源互联网业务加快推进。  投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.49元、1.91元和2.43元，业绩增速分别为47%、29%和27%，对应PE分别为26.8倍、20.8倍和16.4倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价45元，对应于2015年30倍PE。  风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；电表需求不达预期；能源互联网布局不达预期；融资不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：林洋电子三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入1,9141,9912,2063,2604,2805,523货币资金1,3181,3831,1782,4981,9951,426 增长率12.86%4.1%10.8%47.7%31.3%29.0%应收款项7577511,1971,4541,9092,464营业成本-1,252-1,254-1,413-2,060-2,639-3,321存货509404378570730919 %销售收入65.4%63.0%64.0%63.2%61.6%60.1%其他流动资产20820097113127143毛利6627387941,1991,6422,202流动资产2,7932,7382,8504,6354,7614,953 %销售收入34.6%37.0%36.0%36.8%38.4%39.9% %总资产85.4%83.9%64.8%50.6%35.6%26.7%营业税金及附加-13-13-21-31-41-53长期投资5477124124124124 %销售收入0.7%0.7%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产3543511,0153,9898,09513,102营业费用-143-119-99-130-163-199 %总资产10.8%10.8%23.1%43.6%60.5%70.5% %销售收入7.5%6.0%4.5%4.0%3.8%3.6%无形资产505859575554管理费用-191-198-221-277-342-414非流动资产4765241,5474,5188,62213,628 %销售收入10.0%9.9%10.0%8.5%8.0%7.5% %总资产14.6%16.1%35.2%49.4%64.4%73.3%息税前利润（EBIT）3154084527611,0951,536资产总计3,2693,2614,3979,15313,38418,580 %销售收入16.4%20.5%20.5%23.3%25.6%27.8%短期借款00160000财务费用292817-62-210-409应付款项7524911,0611,3561,7372,185 %销售收入-1.5%-1.4%-0.8%1.9%4.9%7.4%其他流动负债152142138203263335资产减值损失-26-14-26-25-26-26流动负债9046321,3591,5592,0002,520公允价值变动收益000000长期贷款0002,1845,1888,865投资收益101327192224其他长期负债61716161616 %税前利润2.8%3.1%5.6%2.7%2.5%2.2%负债9106491,3763,7597,20411,401营业利润3274354706928821,126普通股股东权益2,3562,6092,9485,3146,0907,078 营业利润率17.1%21.8%21.3%21.2%2