光伏业务带动业绩增长，能源互联网抢先布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 林洋能源(601222.SH) 光伏业务带动业绩增长，能源互联网抢先布局 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 41 分析师 分析师 曾朵红 沈成 S0740514080001 S0740514080003 021-20315203 zengdh@r.qlzq.com.cn shencheng@r.qlzq.com.cn 2016年04月27日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 407 流通股本(百万股) 352 市价(元) 33.27 市值(百万元) 15,589 流通市值(百万元) 13,507 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (45%)(32%)(18%)(5%)8%21%4/27/155/19/156/9/157/1/157/27/158/17/159/17/1510/15/1511/5/1511/26/1512/17/151/7/161/28/162/25/163/17/164/11/16林洋能源沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,206 2,725 3,242 4,031 4,747 营业收入增速 10.79% 23.49% 19.00% 24.31% 17.79% 净利润增长率 10.34% 20.79% 25.16% 37.20% 21.02% 摊薄每股收益（元） 1.15 1.22 1.35 1.86 2.25 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 19.62 30.16 24.59 17.92 14.81 PEG 1.90 1.45 0.98 0.48 0.70 每股净资产（元） 8.30 12.27 15.60 17.45 19.70 每股现金流量 0.09 0.68 1.89 3.02 4.24 净资产收益率 13.90% 9.92% 8.68% 10.64% 11.40% 市净率 2.73 2.99 2.13 1.91 1.69 总股本（百万股） 355.17 406.60 458.03 458.03 458.03 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司2015年业绩同比增长20.79%符合预期，2016年力争实现营收32亿元；2016年1季度扣非后利润增长17.69%：公司发布2015年年报，报告期内实现营业收入27.24亿元，同比增长23.49%；实现归属母公司净利润4.95亿元，同比增长20.79%。对应的EPS为1.29元。其中4季度实现营业收入8.08亿元，同比增长15.5%，环比增长8.58%；实现归属母公司净利润1.79亿元，同比增长13.57%，环比增长21.55%。对应的EPS为0.44元。公司2016年经营目标为：力争实现营业收入32亿元。2016年1季度公司实现营业收入6.69亿元，同比增长32.68%；实现归属母公司净利润1.11亿元，同比增长40.09%，扣非后净利润为0.92亿元，同比增长17.69%。对应的EPS为0.27元。  新能源业务带动业绩增长，智能电表业务同比下滑114%；整体盈利能力略有下降：报告期内公司智能、节能、新能源三个板块实现了较好的发展，实现营业收入27.24亿元，同比增长23.49%；实现净利4.95亿元，同比增长20.79%。分业务来看：1）智能业务方面，公司在国网公司组织的全年3次招标中，合计中标金额10.66亿元，名列行业第二。智能电表业务实现营业收入16.17亿元，同比下降14.12%，贡献净利润2.8亿元以上。电表业务整体毛利率为维持在36.61%，下降了1.4个百分点。2）新能源业务方面，组件全年外销182MW，同比增长28.5倍，实现营业收入6.47亿元，同比增长26.2倍，毛利率为18.66%，同比提升了8.88个百分点，贡献利润约6000万元；电站方面，公司累计并网装机容量近410MW，2015年实现营业收入1.53亿元，毛利率高达77.31%，显示了极佳的收益性。 预计贡献净利润1亿元左右。新能源业务已经成为公司业绩高增长的主要来源。4）节能业务方面，工程业务与代工业务双管齐下，全年实现营业收入1.55亿元，同比增长3.41%，毛利率下滑10.68个百分点，预计贡献净利润不到2000万元。公司整体毛利率为33.08%，同比下降2.89个百分点，整体净利率为18.17%，下降了0.41个百分点。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：2015年收入27.25亿元，同比增长23.49% 图表2：2015年盈利4.95亿元，同比增长20.79% 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 分产品（亿元） 营业收入 营业成本 毛利率（%） 营收同比（%） 营业成本同比（%） 毛利率同比（%） 智能电能表及 16.18 10.26 36.61 -14.12 -12.18 -1.4 LED 系列产品 1.55 1.29 16.72 3.41 18.62 -8.88 太阳能电池组 6.47 5.27 18.66 2619.6 2351.83 -10.68 光伏发电 1.54 0.35 77.31 其它产品 0.7 0.52 34.32 -28.27 -40.14 13.03 来源：中泰证券研究所 亿元 2015 2014 同比 2015Q4 同比 环比 2016Q1 同比 环比 营业收入 27.25 22.06 23.49% 8.08 15.55% 8.58% 6.68 32.68% -17.25% 毛利率 33.08% 35.97% -2.89% 30 14% -7.98% -5.60% 30.48% -3.41% 0.33% 营业利润 5.71 4.70 21.53% 1.75 -59.49% -2.84% 1.14 -65.63% -34.68% 归属母公司净利润 4.95 4.10 20.79% 1.79 13.57% 21.55% 1.11 40.09% -37.73% 净利率 18.17% 18.58% -0.41% 22.14% -0.39% 2.36% 16.66% 0.88% -5.48% 股本 4.07 4.0 - 4.07 - - 4.07 - - EPS 1.22 1.01 20.79% 0.44 13.57% 21.55% 0.27 22.37% -37.73% 来源：中泰证券研究所  加速电站项目并网，2016年力争新增并网600MW，打造“一体六翼”的东部分布式龙头：2015年公司新能源板块突破发展，分布式光伏电站投资运营版图不断扩大。2015年光伏电站建设及并网速度可喜，累计并网超过410MW，其中集中式地面电站规模135MW，位于内蒙古；其余全部为东部分布式光伏电站，重点分布在江苏、安徽及山东等地区。而电站运营整体77.3%的毛利率也显示了公司项目的极高的盈利性。目前，公司在手项目储备已超1.5GW，其中在设计及在建项目超400MW，均分布在中东部区域，项目优质，收益可观。2016年公司仍将以江苏为中心，辐射辽宁、华北、河南、云南等六个区域，形成“一体六翼”新格局，加速实现光伏电站累计并网1GW的目标。预计2016年度上网电量约为4.8亿千瓦时，实现电费收入约4亿元。 图表3：分产品营收及毛利率情况 图表4：2015年毛利率为33.08%，同比下降2.89个百分点；净利率为18.17%，同比下降0.41个百分点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  推进发电侧与用电侧“双平台”业务，抢占能源互联网风口：公司能源互联网战略聚焦于整合与优化分布式可再生能源的生产和能源消费端，打造智慧分布式能源管理云平台、智慧能效管理云平台。2016年公司将持续完善智慧光伏云平台Easy Solar，基于大数据分析的智能化运维体系，进一步提升发电效率及运维效率，目标接入分布式光伏电站超1GW。公司致力于提供线上线下一站式综合能效服务,在用户的主要用能负荷点部署能效采集终端,基于林洋智慧能效管理云平台提供能效大数据分析,节能诊断及咨询服务,提供全面的节能改造及碳资产管理服务，打造智慧能效管理云平台+能效O2O战略。目标接入重点用户数达到1000户，管理年用电量预计达到30-50亿度。公司将进一步推进能源计量及管理、分布式光伏发电业务的平台化建设，实现闭环共振。在安徽、云南、山东等地设立售电公司，打通上游发电下游用电的产业链，积极开拓聚焦于园区的增量配售电业务，探索能源互联网创新商业模式。  拟二次增发募集28亿元投资300MW分布式与智慧分布式能源管理核心技术研发项目，已获发审委通过：公司已发布二次增发预案，拟以30.66元/股的底价非公开发行不超过9200万股，募集资金不超过28亿元，其中25.3亿元投资300MW分布式光伏发电项目，2.7亿元投资智慧分布式能源管理核心技术研发项目。二次增发继续加码分布式光伏，是公司前期项目资源储备的进一步释放，也有利于公司实现“成为东部最大的分布式光伏电站运营商”的发展目标；而智慧分布式能源管理核心技术研发项目将融合智能、节能、新能源三大业务板块，实现各业务链条间的互补协调及契合式发展，促进能源互联网业务加快推进。  期间费用率降低1.54个百分点，存货、营收账款周转天数降低，资产负债表保持健康：2015年公司期间费用率同比降低1.54个百分点至12.21%，其中销售费用率降低0.90个百分点至3.59%，管理费用率降低1.16个百分点至8.88%，而财务费用率提升0.52个百分点至-0.25%。因此，在毛利率同比下滑2.89个百分点至33.08%的情况下，净利率仅下滑0.41个百分点至18.17%。公司2015年存货周转天数同比减少20天至80天，应收账款周转天数同比减少3天至148天。公司2015年资产负债率为27.56%，显著低于光伏行业平均水平，二次增发之后资金将更加充足。公司2015年经营活动现金流为净流入2.76亿元，同比2014年的0.33亿元大幅改善。 林洋能源 销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 毛利率 净利率 存货周转天数 应收账款周转天数 经营活动现金流（亿元） 2008 7.40% 7.27% 1.04% 15.71% 26.70% 10.17% 42.72 67.44 0.81 2009 8.41% 11.38% 0.79% 20.58% 37.56% 15.73% 80.93 80.76 0.91 2010 6.24% 11.02% 0.28% 17.54% 34.74% 14.89% 112.37 71.63 2.07 2011 5.85% 9.83% -0.43% 15.25% 27.92% 10.53% 107.48 73.59 -0.26 2012 7.46% 10.00% -1.50% 15.96% 34.59% 15.74% 137.91 112.76 1.58 2013 5.96% 9.94% -1.42% 14.49% 37.04% 18.66% 131.11 128.83 2.45 2014 4.49% 10.04% -0.78% 13.75% 35.97% 18.56% 99.65 150.51 0.33 2015 3.59% 8.8