光伏业务高增长，能源互联网加速布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 林洋能源(601222.SH) 光伏业务高增长，能源互联网加速布局 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 45 分析师 联系人 沈成 李可伦 S0740514080003 021-20315203 shencheng@r.qlzq.com.cn likl@r.qlzq.com.cn 2016年08月26日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 498 流通股本(百万股) 407 市价(元) 41.76 市值(百万元) 20,791 流通市值(百万元) 16,980 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (10%)3%16%29%42%55%8/25/159/23/1510/20/1511/9/1511/27/1512/17/151/6/161/26/162/22/163/11/164/1/164/22/165/13/166/7/167/12/168/3/168/23/16林洋能源沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,206 2,725 3,330 4,087 4,953 营业收入增速 10.79% 23.49% 22.22% 22.71% 21.21% 归属于母公司的净利润 410 495 620 851 1,030 净利润增长率 10.34% 20.79% 25.27% 37.18% 21.07% 摊薄每股收益（元） 1.15 1.22 1.25 1.71 2.07 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 19.62 30.16 33.52 24.43 20.18 PEG 1.90 1.45 1.33 0.66 0.96 每股净资产（元） 8.30 12.27 16.31 18.02 20.08 每股现金流量 0.09 0.68 1.73 2.70 3.79 净资产收益率 13.91% 9.92% 7.64% 9.49% 10.30% 市净率 2.73 2.99 2.56 2.32 2.08 总股本（百万股） 355.17 406.60 497.87 497.87 497.87 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司2016年上半年业绩同比增长30.37%符合预期：公司发布2016年半年报，上半年实现营业收入14.32亿元，同比增长22.10%；实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元，同比增长30.37%，对应EPS为0.50元。公司二季度单季实现营业收入7.64亿元，同比增长14.14%，环比增长14.25%；实现归属于上市公司股东净利润1.09亿元，同比增长21.74%，环比减少2.09%，对应EPS为0.22元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。公司此前已披露2016年半年度利润分配预案，按截至2016年6月30日公司总股本4.98亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增25股。  传统智能业务承压，新业务布局加速：2016年上半年，公司电能表及系统类产品实现营业收入6.12亿元，同比减少14.89%；毛利率为32.89%，同比降低2.75个百分点；此外，在上半年两网电能表类招标中，中标金额继续保持在行业前列。同时，公司依托自身技术优势，通过自有渠道开拓以及与国际伙伴兰吉尔的全面战略合作，积极拓展海外市场，包括立陶宛、西班牙、南美、东南亚等多个国家和地区，海外订单持续落地。新业务方面，由公司承建的四表合一试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等地，并在全国十余个城市陆续推开，技术上可实现专享信道和共享信道两种整体解决方案；公司持续开展线下用电服务，电力设备运维、微电网及储能系统等业务；同时，智慧光伏云平台运行效果良好；此外，公司加速占领微网及储能系统技术制高点，积极推进微电网和储能技术的应用和普及，在安徽、江苏、上海等地完成多个微电网示范项目，为未来业务创新和业绩增长提供可靠保证。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  光伏电站并网规模已达560MW，打造分布式运营龙头：目前，公司设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1GW，已并网装机容量约560MW，其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。2016年上半年，公司实现光伏发电收入2.01亿元，同比增长200.09%；毛利率高达76.62%，同比降低5.93个百分点。其中，公司控股69%的内蒙乾华100MW集中式电站，上半年实现收入8557万元，实现净利润5018万元，显示出极佳的盈利性。光伏相关产品实现销售收入5.14亿元，同比增长92.91%；毛利率为8.70%，同比降低10.73个百分点。公司依托智慧光伏云平台和专业运维团队，打造集约化、信息化、标准化的光伏电站运维体系。项目建设过程中，针对农光互补、渔光互补等项目类型，通过“联排光伏大棚”、“菌菇大棚”、“漂浮光伏”等创新应用，优化设计方案；项目涉及农光、渔光、荒山、屋顶、水面等不同应用场景，为后续探索“光伏+”运营模式起到良好示范效应，进一步助力公司成为东部最大分布式光伏电站运营商的目标。  节能业务聚焦细分市场，能效管理初见成效：在LED照明领域，公司在拓展国内外产品销售业务的同时，进一步聚焦工程、亮化项目与细分市场，减少低毛利的代工业务。2016年上半年，该业务实现营业收入5382万元，同比减少31.42%，毛利率同比提升0.20个百分点至21.41%。公司积极拓展能效管理相关业务，从用户需求侧出发，依托智慧能效管理云平台，实现用户设备能耗的可视化监控，并通过数据分析和挖掘，为客户提供多种能效管理方案，现管理年用电量逾15亿度。同时，利用大数据分析，拓展云平台客户的节能服务业务，围绕工业用户的节能增效、工业余热余压回收等业务，在安徽、江苏、云南等地开展节能改造项目，公司新业务发展取得良好开端。  期间费用率有所下降，资产负债表保持健康：2016年上半年，公司期间费用率为11.49%，同比下降1.41个百分点，其中销售费用率下降0.60个百分点至3.17%，管理费用率下降1.85个百分点至7.55%，财务费用率提升1.02个百分点至0.76%。公司2016年上半年存货周转天数同比减少10天至90天，应收账款周转天数同比减少35天至168天；2016年半年度末资产负债率为25.21%，资产负债表保持健康。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出7.74亿元，同比去年上半年净流出2.48亿元有所恶化。  投资建议：预计公司2016-2018年的EPS分别为1.25元、1.71元和2.07元，对应PE分别为33.5倍、24.4倍和20.2倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价45元，对应于2016年36倍PE。  风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；电表需求不达预期；能源互联网布局不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：林洋能源三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入1,9912,2062,7253,3304,0874,953货币资金1,3831,1781,4331,6257381,190 增长率4.06%10.8%23.5%22.2%22.7%21.2%应收款项7511,1971,2161,5071,8492,241营业成本-1,254-1,413-1,823-2,202-2,537-3,030存货404378432489564674 %销售收入63.0%64.0%66.9%66.1%62.1%61.2%其他流动资产200979379619831,015毛利7387949011,1281,5501,923流动资产2,7382,8504,0184,5824,1345,120 %销售收入37.0%36.0%33.1%33.9%37.9%38.8% %总资产83.9%64.8%57.2%37.9%28.2%27.9%营业税金及附加-13-21-13-16-20-24长期投资77124147147147147 %销售收入0.7%1.0%0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产3511,0152,1376,6599,70912,367营业费用-119-99-98-103-127-149 %总资产10.8%23.1%30.4%55.1%66.1%67.5% %销售收入6.0%4.5%3.6%3.1%3.1%3.0%无形资产585980535149管理费用-198-221-242-250-302-347非流动资产5241,5473,0067,50210,54913,205 %销售收入9.9%10.0%8.9%7.5%7.4%7.0% %总资产16.1%35.2%42.8%62.1%71.8%72.1%息税前利润（EBIT）4084525497601,1011,404资产总计3,2614,3977,02412,08414,68318,325 %销售收入20.5%20.5%20.1%22.8%26.9%28.4%短期借款016013131313财务费用28177-54-130-227应付款项4911,0611,2561,5411,7782,123 %销售收入-1.4%-0.8%-0.3%1.6%3.2%4.6%其他流动负债14213887354123148资产减值损失-14-26-8-41-44-49流动负债6321,3591,3561,9091,9152,284公允价值变动收益000000长期贷款005421,8923,6025,811投资收益132723252525其他长期负债171637373737 %税前利润3.1%5.6%4.0%3.5%2.6%2.1%负债6491,3761,9363,8385,5548,133营业利润4354705716899511,153普通股股东权益2,6082,9474,9898,1188,9699,999 营业利润率21.8%21.3%21.0%20.7%23.3%23.3%少数股东权益47499128159193营业外收支489322928负债股东权益合计3,2614,3977,02412,08414,68318,325税前利润4394785807219801,181 利润率22.1%21.7%21.3%21.7%24.0%23.9%比率分析所得税-68-69-56-72-98-1182013201420152016E2017E2018E 所得税率15.4%14.4%9.6%10.0%10.0%10.0%每股指标净利润3724105246498821,063每股收益(元)1.0461.1541.2181.2461.7092.069少数股东损益0029293133每股净资产(元)7.3438.29812.27116.30618.01520.085归属于母公司的净利润3724104956208511,030每股经营现金净流(元)0.6910.0930.6801.7322.6963.790