新疆智城落地，“智城模式”加速复制

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 专业工程 延华智能(002178.SZ)/19.60元 新疆智城落地，“智城模式”加速复制 事 项 新疆智城公司成立，公司出资1200万，持股比例40%，石河子城投、兵团投资、卓悦投资分别按出资比例持股30%、15%、15% 主要观点 1、坚持“智慧城市服务与运营商”的战略定位，快速推进“智城模式”在全国范围内复制和推广。继武汉智城、海南智城、贵安智城、遵义智城、南京智城之后，新疆智城公司成立，开辟了公司在中国西北部的重要市场区域。 2、“智城模式”与“医疗先行”良性互动，在智城打造医院信息化、区域医疗信息化、个人用户APP端的医疗大数据健康服务平台。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时，将智慧医疗业务板块整体植入，在顶层设计层面完成智慧城市和智慧医疗业务的两个整体规划，从而推动公司“医疗先行”战略的迅速落地。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域，之前承接的养老项目可动态跟踪目标客户的实时数据。成电医星医院信息系统在17个省市1000多家医疗机构中应用，并且在成都温江区、河北鹿泉市、湖北保康县、云南巧家县上线了区域医疗卫生信息平台，智慧医疗信息管理系统是成电医星正在推广的创新产品。 3、医疗大数据健康服务平台未来市场空间巨大，保险公司、制药企业共助千亿市场，公司净利润可达5亿至10亿量级。掌握医疗核心数据的企业与保险公司、制药企业之间存在盈利模式。保险公司作为弱小的支付方，面临无法对接医院数据库的窘境，假设数据方未来在健康险蛋糕中分得3%—5%的比例（假设商业健康险行业复合增速为30%，2020年健康险可达8000亿元），可实现240—400亿的规模。制药企业为实现精准营销向数据方提供5%—10%的分成（13年1.3万亿药品市场假设未来五年复合增速为10%，2020年达到2万亿规模），市场规模即可实现千亿。暂不考虑政府补贴和未来向C端收费的模式。根据公司在优势区域人口比重保守估计公司分得3%的市场份额，假设净利率在15%—20%，公司净利润可达5亿至10亿量级。 4、投资建议：看好公司“医疗先行”与“智城模式”的良性互动，考虑到公司在医疗信息化千亿级市场中迅速跑马圈地，以及对标企业卫宁软件、万达信息的市值，我们认为公司目前70多亿的市值具备较大提升空间，给予30元目标价。 风险提示 1. 成电医星收购不成功 [table_reportdate] 2015年03月12日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 彭婷 执业编号： S0360513100001 Tel： 021-31758467 Email： pengting@hczq.com 证券分析师： 吴晓雯、张伟光 [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 37213 流通A股/B股(万股) 31138/0 资产负债率(%) 42.3 每股净资产(元) 1.22 市盈率(倍) 166.06 市净率(倍) 16.78 12个月内最高/最低价 21.21/8.11 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014-3-10～2015-3-10-5%25%55%85%115%14-314-614-914-1215-3沪深300延华智能 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1098 1251 1392 1265 营业收入 824 1080 1404 1825 现金 288 628 698 556 营业成本 636 831 1067 1387 应收账款 148 133 131 137 营业税金及附加 16 21 28 36 其它应收款 25 27 26 26 营业费用 10 20 26 34 预付账款 9 12 8 10 管理费用 93 112 152 182 存货 378 315 346 346 财务费用 0 9 4 1 其他 251 137 182 190 资产减值损失 4 0 0 0 非流动资产 260 252 254 264 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 88 104 118 136 投资净收益 3 5 4 4 固定资产 130 121 110 99 营业利润 67 91 132 189 无形资产 0 0 0 0 营业外收入 4 9 7 8 其他 42 27 26 29 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1358 1504 1646 1529 利润总额 70 99 137 196 流动负债 555 635 656 366 所得税 8 11 16 22 短期借款 154 300 300 0 净利润 62 88 121 173 应付账款 311 240 263 271 少数股东损益 4 5 5 5 其他 90 96 93 95 归属母公司净利润 58 83 117 168 非流动负债 5 0 1 1 EBITDA 81 114 151 202 长期借款 0 1 1 1 EPS摊薄（元） 0.09 0.12 0.17 0.25 其他 5 1 0 0 负债合计 560 636 656 365 主要财务比率 少数股东权益 40 45 50 55 2014 2015E 2016E 2017E 股本 372 670 670 670 成长能力 资本公积金 251 28 28 28 营业收入 6.2% 31.0% 30.0% 30.0% 留存收益 135 121 238 406 营业利润 80.7% 36.5% 44.3% 43.5% 归属母公司股东权益 758 818 935 1104 归属母公司净利润 53.9% 42.8% 41.2% 44.2% 负债和股东权益 1358 1499 1641 1524 获利能力 毛利率 22.8% 23.0% 24.0% 24.0% 现金流量表 净利率 7.5% 8.2% 8.6% 9.5% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 7.8% 10.0% 12.6% 15.7% 经营活动现金流 80 226 85 177 ROIC 7.0% 8.0% 9.9% 15.2% 净利润 62 88 121 173 偿债能力 折旧摊销 9 12 12 13 资产负债率 41.2% 42.3% 39.8% 23.9% 财务费用 0 9 4 1 净负债比率 19.3% 34.6% 30.4% -0.1% 投资损失 -3 -5 -4 -4 流动比率 1.98 1.97 2.12 3.46 营运资金变动 -84 121 -49 -6 速动比率 1.30 1.47 1.59 2.51 其它 95 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 115 -1 -10 -18 总资产周转率 0.64 0.75 0.89 1.15 资本支出 -2 -6 -13 -12 应收帐款周转率 148.1 132.7 131.3 137.3 长期投资 25 16 13 18 应付帐款周转率 311.2 239.6 263.5 271.4 其他 138 10 -10 -11 每股指标(元) 筹资活动现金流 8 114 -4 -301 每股收益 0.09 0.12 0.17 0.25 短期借款 -14 146 0 -300 每股经营现金 0.21 0.34 0.13 0.26 长期借款 0 -1 0 0 每股净资产 2.04 1.22 1.40 1.65 普通股增加 200 298 0 0 估值比率 资本公积增加 -138 -223 0 0 P/E 131.74 166.06 117.60 81.55 其他 22 -31 -4 -1 P/B 10.06 16.78 14.68 12.44 现金净增加额 203 340 70 -142 EV/EBITDA -1.16 118.30 88.50 65.58 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 华创医药组分析师介绍 彭婷：曾就职于平安资产管理公司股票投部，2011年加入华创证券从事行业研究，主要负责医疗信息化、医药电商、医药商业领域的研究。 吴晓雯：北京大学生物医学&英语学士，金融信息工程硕士，2011年进入证券行业从事医药行业研究，2014年加入华创证券，主要负责化学制剂研究。 张伟光：工学硕士，曾就职于华润北药集团，从事医研发作两年。2011年进入华创证券， 2012年任医药行业助理研究员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 王 勇 销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hczq.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hczq.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hczq.com 上海机构 销售部 李茵茵 高级销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 熊 俊 高级销售经理 021-50329316 xiongjun@hczq.com 简佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hczq.com 沈晓瑜 销售经理 021-50497772 shenxiaoyu@hczq.com 张佳妮 销售助理 021-58450029 zhangjiani@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准