辅料主业增长较快，未来军工第二主业值得期待

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002003 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,849 1,874 2,050 2,247 2,471 同比增长 4.3% 1.4% 9.4% 9.7% 9.9% 营业利润（百万元） 306 317 381 439 496 同比增长 5.0% 3.5% 20.1% 15.4% 13.0% 归属母公司净利润（百万元） 236 248 297 342 387 同比增长 12.8% 4.9% 19.9% 15.3% 13.0% 每股收益（元） 0.53 0.55 0.66 0.76 0.86 毛利率 39.7% 40.5% 42.0% 42.6% 42.9% 净利率 12.8% 13.2% 14.5% 15.2% 15.7% 净资产收益率 13.4% 13.6% 14.4% 14.6% 15.6% 市盈率（倍） 29.3 28.0 23.3 20.2 17.9 市净率（倍） 3.9 3.8 3.0 2.9 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 辅料主业增长较快 未来军工第二主业值得期待 核心观点 2016年前三季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长8.08%和17.51%，扣非后净利润同比增长17.12%，其中第三季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长11.78%和16.87%，盈利增速环比上半年略有下降。公司预计2016年全年净利润变动幅度在0-30%之间。 前三季度公司综合毛利率同比大幅提升3.22pct，带动盈利增长超越收入增速，期间费用率小幅上升0.39pct。参股公司伟星光学净利润减少导致公司减少投资收益88.55%。三季度末，公司销售正处于旺季，发货量较大，货款尚在信用期内，导致应收账款较期初增加115.55%，订单增加公司相应增加备货导致存货较期初数增加44.44%。前三季度公司经营活动净现金流表现良好，较上年同期增加65.16%。 作为国内辅料行业龙头企业，公司通过近几年来的精细化生产管理、客户结构优化等战略调整进一步巩固了在辅料行业的竞争地位，从未来的业务发展看，我们认为公司纽扣业务更多变化来自产品结构调整，拉链业务因为下游运用范围更广泛、市场更分散，公司作为具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大提升空间，未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。 16 年5 月公司完成收购中捷时代，切入军工领域与北斗导航应用领域，形成传统+新兴两大主业双轮驱动格局。从中捷时代背景来看，其高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业，为公司后续军工业务的拓展提供了一定的想象空间，大股东与高管参与此次配套募集资金股份发行（发行价格为12.09 元/股）也充分显示了管理层对收购标的未来发展的信心。考虑到伟星一贯的谨慎务实作风，此次收购中捷时代在贡献业绩、打造新增长点的同时，也将进一步加大公司的估值弹性。 财务预测与投资建议 我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.66元、0.76元和0.86 元的盈利预测（原0.67 元、0.78 元和0.88 元），2017年可比公司平均23倍PE，考虑公司业绩增长较快加上后续第二主业发力，给予10%估值溢价即25倍PE，对应目标价19元，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年10月25日） 15.44元 目标价格 19.00元 52周最高价/最低价 19.90/12.15元 总股本/流通A股（万股） 44,853/35,655 A股市值（百万元） 6,925 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2016年10月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.0 4.3 1.5 3.1 相对表现（%） -0.4 1.5 -2.8 8.9 沪深300（%）% 1.4 2.8 4.2 -5.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 原主业二季度盈利提速 第二主业未来值得关注 2016-08-23 辅料主业稳定未来更多看点在军工第二主业 2016-03-14 -31%-16%0%16%31%15/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/09伟星股份沪深300伟星股份 002003.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份季报点评 —— 辅料主业增长较快 未来军工第二主业值得期待 2 图1：可比公司估值 股票名称 2015年EPS 2016年EPS 2017年EPS 2015年PE 2016年PE 2017年PE 鲁泰A 0.75 0.87 0.99 16.60 14.29 12.46 百隆东方 0.22 0.31 0.36 29.91 20.92 18.04 华孚色纺 0.40 0.50 0.60 31.07 25.05 20.78 兴业科技 0.05 0.38 0.47 344.89 49.75 40.20 平均 105.62 27.50 22.87 数据来源：Wind、东方证券研究所 2017年可比公司平均PE为23倍，给予估值溢价为25倍。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份季报点评 —— 辅料主业增长较快 未来军工第二主业值得期待 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 413 288 714 798 902 营业收入 1,849 1,874 2,050 2,247 2,471 应收账款 181 176 193 211 232 营业成本 1,115 1,115 1,189 1,289 1,412 预付账款 13 13 17 16 18 营业税金及附加 24 16 22 24 25 存货 200 203 205 230 251 营业费用 173 183 195 211 230 其他 123 257 263 278 292 管理费用 225 245 262 283 309 流动资产合计 929 937 1,392 1,533 1,696 财务费用 2 (6) 3 1 (0) 长期股权投资 21 21 21 21 21 资产减值损失 4 5 1 2 2 固定资产 960 925 962 988 1,008 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 24 65 57 54 52 投资净收益 1 2 3 3 3 无形资产 168 163 158 153 148 其他 0 0 0 0 0 其他 30 42 15 6 0 营业利润 306 317 381 439 496 非流动资产合计 1,202 1,216 1,213 1,222 1,228 营业外收入 7 6 6 6 6 资产总计 2,131 2,153 2,606 2,755 2,924 营业外支出 6 6 5 5 5 短期借款 23 4 4 4 4 利润总额 307 317 382 440 497 应付账款 178 171 182 197 216 所得税 73 69 84 97 109 其他 121 111 126 125 126 净利润 234 248 298 344 388 流动负债合计 321 285 312 325 346 少数股东损益 (2) 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 236 248 297 342 387 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.53 0.55 0.66 0.76 0.86 其他 1 1 1 1 1 非流动负债合计 1 1 1 1 1 主要财务比率 负债合计 322 286 313 326 347 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 22 22 23 25 26 成长能力 股本 340 408 444 444 444 营业收入 4.3% 1.4% 9.4% 9.7% 9.9% 资本公积 710 655 952 952 952 营业利润 5.0% 3.5% 20.1% 15.4% 13.0% 留存收益 738 781 874 1,009 1,156 归属于母公司净利润 12.8% 4.9% 19.9% 15.3% 13.0% 其他 (0) (0) (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 1,809 1,867 2,293 2,429 2,577 毛利率 39.7% 40.5% 42.0% 42.6% 42.9% 负债和股东权益 2,131 2,153 2,606 2,755 2,924 净利率 12.8% 13.2% 14.5% 15.2% 15.7% ROE 13.4% 13.6% 14.4% 14.6% 15.6% 现金流量表 ROIC 13.1% 13.2% 14.4% 14.5% 15.4% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 234 248 298 344 388 资产负债率 15.1% 13.3% 12.0% 11.8% 11.9% 折旧摊销 109 106 75 81 84 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 2 (6) 3 1 (0) 流动比率 2.89 3.28 4.47 4.71 4.90 投资损失 (1) (2) (3) (3) (3) 速动比率 2.26 2.56 3.80 3.99 4.16 营运资金变动 (70) (152) (4) (46) (41) 营运能力 其它 58 1