辅料主业稳健增长，第二主业布局有望持续推进

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002003 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,849 1,874 2,140 2,418 2,675 同比增长 4.3% 1.4% 14.2% 13.0% 10.6% 营业利润（百万元） 306 317 413 514 591 同比增长 5.0% 3.5% 30.2% 24.5% 15.0% 归属母公司净利润（百万元） 236 248 309 374 429 同比增长 12.8% 4.9% 24.9% 21.0% 14.8% 每股收益（元） 0.53 0.55 0.69 0.83 0.96 毛利率 39.7% 40.5% 42.5% 43.4% 43.7% 净利率 12.8% 13.2% 14.5% 15.5% 16.1% 净资产收益率 13.4% 13.6% 15.0% 15.8% 17.0% 市盈率（倍） 28.9 27.5 22.1 18.2 15.9 市净率（倍） 3.8 3.7 3.0 2.8 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 辅料主业稳健增长，第二主业布局有望持续推进 核心观点 2016年在下游品牌服饰内需低迷和出口弱复苏的大背景下，公司整体保持了收入与盈利的稳健增长，从全年看，我们预计拉链业务收入和毛利率的双向提升以及纽扣毛利率的提升是带动公司盈利稳健增长的主要原因，从地区结构看，随着公司国际化战略的推进，出口业务增速将高于内销增长，其中面向欧美品牌服装的东南亚与南亚地区客户增速更为显著。 作为国内辅料行业龙头企业，公司近几年通过精细化生产管理、客户结构优化等战略调整进一步巩固了在辅料行业的竞争地位，从未来的业务发展看，我们认为公司纽扣业务更多变化来自产品结构调整，拉链业务因为下游运用范围更广泛、市场更分散，公司作为具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中后续收入仍有较大的提升空间，未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来更多改善空间，海外产能的扩张（孟加拉工业园）未来也将为公司带来新的增量。 16 年5 月公司完成对中捷时代的收购，切入军工领域与北斗导航应用领域，形成传统+新兴两大主业双轮驱动格局。从中捷时代背景来看，其高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业，为公司后续军工业务的继续拓展提供了一定的想象空间，大股东与高管参与此次配套募集资金股份发行（发行价格为12.09 元/股）也充分显示了管理层对收购标的未来发展的信心。考虑到伟星一贯的谨慎务实作风，收购中捷时代在并表后如期贡献收入与盈利、打造公司新增长点的同时（2016-2017年中捷时代盈利承诺不低于3000万与6000万），有望继续通过外延投资整合的方式积极培育并拓展先进制造第二主业，从而将进一步提升公司的估值弹性和市值空间。 财务预测与投资建议 考虑到中捷时代的并表，我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.69元、0.83元和0.96元（原预测为0.66元、0.76元和0.86 元），参考纺织制造行业与北斗行业可比公司平均估值水平，分别给予公司制造业务与军工业务2017年22倍与64倍PE估值，合计公司估值为94亿元，对应目标价20.96元，维持公司“增持”评级。 风险提示 国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年11月18日） 15.22元 目标价格 20.96元 52周最高价/最低价 19.90/12.15元 总股本/流通A股（万股） 44,853/35,655 A股市值（百万元） 6,827 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2016年11月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.3 -0.5 2.5 -4.6 相对表现（%） -0.3 -3.4 0.9 3.4 沪深300（%）% 0.0 2.9 1.6 -8.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 相关报告 辅料主业增长较快 未来军工第二主业值得期待 2016-10-26 原主业二季度盈利提速 第二主业未来值得关注 2016-08-23 辅料主业稳定未来更多看点在军工第二主业 2016-03-14 -30%-15%0%15%30%15/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/10伟星股份沪深300伟星股份 002003.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份动态跟踪 —— 辅料主业稳健增长，第二主业布局有望持续推进 2 盈利预测与投资建议 考虑到中捷时代的并表，我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.69元、0.83元和0.96元（原预测为0.66元、0.76元和0.86 元），其中预计军工业务2016-2017年的净利润分别为3000万元和6000万元，公司持有51%股权，16年从5月开始并表，17年开始全年并表。参考纺织制造行业与北斗行业可比公司平均估值水平，分别给予公司制造业务与军工业务2017年22倍与64倍PE估值，合计公司估值为94亿元，对应目标价20.96元，维持公司“增持”评级。 表1：行业重点制造公司盈利预测与估值 股票名称 2015年EPS 2016年EPS 2017年EPS 2015年PE 2016年PE 2017年PE 鲁泰A 0.77 0.85 0.96 16.52 14.99 13.24 百隆东方 0.22 0.31 0.36 28.33 19.82 17.09 华孚色纺 0.40 0.55 0.66 29.13 21.37 17.76 联发股份 0.91 1.12 1.28 19.77 16.01 14.03 兴业科技 0.04 0.20 0.40 443.28 95.30 48.82 平均 107.41 33.50 22.19 资料来源：Wind、东方证券研究所（估值按照11月17日收盘价格） 表2：北斗行业相关公司盈利预测与估值 股票名称 2015年EPS 2016年EPS 2017年EPS 2015年PE 2016年PE 2017年PE 振芯科技 0.14 0.22 0.33 161.15 101.61 68.90 北斗星通 0.10 0.27 0.40 318.68 118.19 79.77 海格通信 0.27 0.34 0.45 45.80 36.12 27.61 中国卫星 0.32 0.35 0.40 99.01 90.63 79.72 平均 156.16 86.64 64.00 资料来源：Wind、东方证券研究所（估值按照11月17日收盘价格） 表3：公司分板块估值 板块 估值 纺织制造 75亿元 军工 19亿元 合计 94亿元 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份动态跟踪 —— 辅料主业稳健增长，第二主业布局有望持续推进 3 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 413 288 726 849 1,001 营 业收入 1,849 1,874 2,140 2,418 2,675 应收账款 181 176 201 227 251 营业成本 1,115 1,115 1,230 1,368 1,506 预付账款 13 13 18 18 20 营业税金及附加 24 16 19 21 23 存货 200 203 212 243 268 营业费用 173 183 201 222 241 其他 123 257 269 288 305 管理费用 225 245 274 295 318 流 动资产合计 929 937 1,426 1,625 1,845 财务费用 2 (6) (1) (3) (4) 长期股权投资 21 21 21 21 21 资产减值损失 4 5 7 4 3 固定资产 960 925 962 988 1,008 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 24 65 57 54 52 投资净收益 1 2 3 3 3 无形资产 168 163 158 153 148 其他 0 0 0 0 0 其他 30 42 15 6 0 营 业利润 306 317 413 514 591 非 流动资产合计 1,202 1,216 1,213 1,222 1,228 营业外收入 7 6 6 6 6 资 产总计 2,131 2,153 2,639 2,847 3,073 营业外支出 6 6 5 5 5 短期借款 23 4 4 4 4 利 润总额 307 317 414 515 592 应付账款 178 171 188 209 230 所得税 73 69 90 111 127 其他 121 111 128 127 129 净 利润 234 248 324 403 465 流 动负债合计 321 285 319 340 363 少数股东损益 (2) 1 15 29 35 长期借款 0 0 0 0 0 归 属于母公司净利润 236 248 309 374 429 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.53 0.55 0.69 0.83 0.96 其他 1 1 1 1 1 非 流动负债合计 1 1 1 1 1 主要财务比率 负 债合计 322 286 320 341 364 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 22 22 37 67 102 成 长能力 股本 340 408 444 444 444 营业收入 4.3% 1.4% 14.2% 13.0% 10.6% 资本公积 710 655 952 952 952 营业利润 5.0% 3.5% 30.2% 24.5% 15.0% 留存收益 738 781 887 1,044 1,212 归属于母公司净利润 12.8% 4.9% 24.9% 21.0