辅料主业稳定未来更多看点在军工第二主业

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002003 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,849 1,874 2,067 2,285 2,529 同比增长 4.3% 1.4% 10.3% 10.5% 10.7% 营业利润（百万元） 306 317 357 407 457 同比增长 5.0% 3.5% 12.8% 13.9% 12.3% 归属母公司净利润（百万元） 236 248 279 317 356 同比增长 12.8% 4.9% 12.5% 13.9% 12.3% 每股收益（元） 0.57 0.60 0.68 0.77 0.87 毛利率 39.7% 40.5% 40.8% 41.1% 41.2% 净利率 12.8% 13.2% 13.5% 13.9% 14.1% 净资产收益率 13.4% 13.6% 14.7% 15.9% 16.8% 市盈率（倍） 23.1 22.1 19.6 17.2 15.3 市净率（倍） 3.1 3.0 2.8 2.7 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 辅料主业稳定未来更多看点在军工第二主业 Table_Summary 核心观点  公司2015年营业收入与净利润分别同比增长1.36%与4.91%，扣非后净利润同比增长2.79%，其中第四季度单季营业收入同比下降7.55%，净利润同比上升9.50%，收入增速环比前三季度有所放缓。15年在下游品牌服饰内需与出口整体疲弱的大背景下，公司保持了稳健增长，其中拉链与纽扣业务收入分别同比增长0.55%与4.52%，分地区来看，国内与出口收入分别同比增长0.64%与4.05%。  15年公司毛利率同比小幅上升0.83个百分点，分业务来看，主要来自于拉链与其他服装辅料业务毛利率的小幅提升，分地区来看，主要是国内业务毛利率有0.64个百分点的提升。全年公司期间费用率同比小幅上升0.91个百分点，其中销售费用率与管理费用率分别同比上升0.40与0.93个百分点。15年公司经营活动现金流量净额总体良好，同比小幅上升2.16%，年末公司应收账款较年初下降2.89%，存货余额较年初上升1.89%。  作为国内辅料行业龙头企业，公司通过近几年来的精细化生产管理、客户结构优化等战略调整进一步巩固了在辅料行业的竞争地位，从未来的业务发展看，我们认为公司纽扣业务将保持总量稳健发展态势，更多变化来自产品结构调整，拉链业务因为下游运用范围更广泛、市场更分散，无论从销售规模还是毛利率来看，公司这样的具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大提升空间，未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。  15年公司拟收购中捷时代切入军工领域与北斗导航应用领域，形成传统+新兴两大主业双轮驱动格局。从中捷时代背景来看，其高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业，为公司后续军工业务的拓展提供了一定的想象空间，大股东与高管参与此次配套募集资金股份发行也充分显示了管理层对收购标的未来发展的信心。考虑到伟星一贯的谨慎务实作风，此次收购中捷时代在贡献业绩、打造新增长点的同时，也将进一步加大公司的估值弹性。 财务预测与投资建议  由于收购与增发完成时间的不确定性，暂不考虑中捷时代的业绩贡献，我们预计公司2016—2018年每股收益分别为0.68元、0.77元和0.87元（原预测2016—2017年每股收益分别为0.77元与0.89元），参考纺织制造行业可比公司平均估值水平，考虑到公司向军工与北斗导航领域的转型，给予公司30%的估值溢价，给予公司2016年25倍PE估值，对应目标价17元，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年03月11日） 13.29元 目标价格 17.00元 52周最高价/最低价 19.90/11.17元 总股本/流通A股（万股） 41,151/35,531 A股市值（百万元） 5,469 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2016年03月14日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.2 -5.8 -30.1 18.6 相对表现（%） 4.6 -7.7 -13.7 32.9 沪深300（%）（%） -2.4 1.8 -16.4 -14.4 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 主业保持平稳增长，打造北斗领域新增长点 2015-10-20 二季度业绩增速环比改善 后续重点关注资产收购事宜 2015-08-20 增长主要来自出口业务和拉链产品 2015-04-07 -47%0%47%93%140%15/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/02伟星股份沪深300伟星股份 002003.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份年报点评 —— 辅料主业稳定未来更多看点在军工第二主业 2 盈利预测与投资建议 由于收购与增发完成时间的不确定性，暂不考虑中捷时代的业绩贡献，我们预计公司2016—2018年每股收益分别为0.68元、0.77元和0.87元（原预测2016—2017年每股收益分别为0.77元与0.89元），参考纺织制造行业可比公司平均估值水平，考虑到公司向军工与北斗导航领域的转型，给予公司30%的估值溢价，给予公司2016年25倍PE估值，对应目标价17元，维持公司“增持”评级。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 核心假设 2016E 2017E 2016E 2017E 2018E 纽扣 收入 974.86 1052.85 943.44 1000.04 1060.05 增长 8.00% 8.00% 6.00% 6.00% 6.00% 毛利率 41.70% 41.70% 41.40% 41.40% 41.40% 拉链 收入 1207.47 1388.59 1046.63 1203.62 1384.17 增长 15.00% 15% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 39.50% 40.00% 40.50% 41.00% 41.20% 其他辅料 收入 53.81 56.51 39.28 41.25 43.31 增长 5.00% 5% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 17.00% 17.00% 22.90% 22.90% 22.90% 非主营业务 收入 47.53 49.91 37.97 39.87 41.86 增长 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 50.00% 50.00% 54.91% 54.91% 54.91% 合计 营业收入 2283.68 2547.85 2067.32 2284.78 2529.38 增长 11.45% 11.57% 10.33% 10.52% 10.71% 毛利率 40.13% 40.39% 40.84% 41.09% 41.20% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份年报点评 —— 辅料主业稳定未来更多看点在军工第二主业 3 销售费用率 9.00% 9.00% 9.50% 9.40% 9.40% 管理费用率 11.80% 11.60% 12.80% 12.60% 12.60% 财务费用率 0.18% 0.13% 0.29% 0.24% 0.14% 资料来源：东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2016E 2017E 2016E 2017E 2018E 营业收入 2284 2548 2067 2285 2529 变动幅度 -9.50% -10.32% 营业利润 408 468 357 407 457 变动幅度 -12.50% -13.03% 归属于母公司净利润 315 361 278 317 356 变动幅度 -11.75% -12.19% 每股收益（元） 0.77 0.89 0.68 0.77 0.87 变动幅度 -11.69% -13.48% 毛利率(%) 40.1% 40.4% 40.80% 41.10% 41.2% 变动幅度 1.75% 1.73% 净利率(%) 13.8% 14.2% 13.50% 13.90% 14.1% 变动幅度 -2.17% -2.11% 资料来源：东方证券研究所 表3：行业重点制造公司盈利预测与估值 股票名称 2015年EPS 2016年EPS 2017年EPS 2015年PE 2016年PE 2017年PE 鲁泰A 0.81 0.87 1.00 12.69 11.82 10.28 百隆东方 0.40 0.49 0.51 13.80 11.27 10.82 华孚色纺 0.44 0.55 0.64 21.14 16.83 14.41 兴业科技 0.05 0.38 0.51 236.31 34.31 25.23 平均 70.99 18.56 15.19 资料来源：东方证券研究所（估值按照3月11日收盘价格） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份年报点评 —— 辅料主业稳定未来更多看点在军工第二主业 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 413 288 409 447 53