- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张宇 分析师 SAC执业编号：S1130511030013 (8610)66215661 zhang_yu@gjzq.com.cn 纪君洋 联系人 (8610)66222720 jijunyang@gjzq.com.cn 关注A股“催化剂”，蓝筹与精选成长相结合 基本结论 A股市场：“两会”热点观察及行情分析  2015年《政府工作报告》下调增长目标。投资目标大幅下调至15%，赤字率提升至2.3%，略低于预期。此次工作报告对创新、创业给予了极大的鼓励，将新兴产业提高到历史未有的高度。目前，沪深300与创业板指数的静态市盈率分别为12.4与70.5倍。  在目前时点，降息与“两会”召开的叠加，近期市场并未预想般的展开行情，热点仍聚集在环保、信息技术、以及医疗、传媒等板块；而银行等周期性股票处于资金流出状态。我们建议投资者需密切关注可能影响下一步行情驱动的“催化剂”。 海外市场总体回暖  2月份海外市场总体上回暖，市场情绪偏乐观。欧盟、俄罗斯、乌克兰各方达成的停火协议开始落实。希腊也与欧盟达成了过渡协议，将接受救助的时间延长4个月。乌克兰危机与希腊危机渐成过去式，这是欧洲自我救助的体现，显示欧盟当局在努力恢复和重建欧洲的主权信用。 3月投资策略：关注A股“催化剂”，蓝筹与精选成长相结合  根据前文所分析，我们在目前的券商集合理财产品的策略方向是：筛选历史风险收益配比优秀、下行风险控制较好的多头策略型产品；并结合其近期仓位分析，重点选择其中配置低估值蓝筹与精选成长相结合的券商集合理财品种。而对于风险厌恶的投资者，则建议超配量化对冲策略、债券型、以及货币型等低风险品种。  多头策略（偏股型）产品：  东方红4号积极成长集合资产管理计划  光大阳光集合资产管理计划  中金安心回报集合资产管理计划  广发集合资产管理计划（3号）  FOF型产品：  申银万国3号基金宝集合资产管理计划  国泰君安君得益二号集合资产管理计划  量化对冲套利产品：  东方红新睿2号、3号集合资产管理计划 2015年03月09日 2015年3月券商集合理财计划投资策略 基金投资策略报告 证券研究报告 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2015年3月宏观经济与A股策略分析 A股市场：“两会”热点观察及行情分析  2015年《政府工作报告》下调增长目标。投资目标大幅下调至15%，赤字率提升至2.3%，略低于预期。此次工作报告对创新、创业给予了极大的鼓励，将新兴产业提高到历史未有的高度。其中值得重点关注的产业方向是：制造业升级与主导产业培育、节能环保、互联网等。而与资本市场主题投资有关的是：1、价格改革：药价放开、输配电价格改革、水价改革等政策有望落地；2、国企改革；3、走出去与“一带一路”，装备出口、对外投资与自贸区建设构成了当前开放的核心内容。  在“稳增长”政策方面：2015年再次下调GDP目标，财政赤字2.3%，虽然有所放大但力度有限，中央预算投资增加有限。我们认为：如果经济迫近7%底线，货币政策宽松的必然性将增高，预期二季度还存在降息、降准空间。此外，政府对冲经济下行的投资操作领域仍较多，例如棚户区改造、西部铁路、水利、清洁能源，以及出台稳定住房消费、支持改善性需求的金融手段等。  在目前时点，降息与“两会”召开的叠加，近期市场并未预想般的展开行情，热点仍聚集在环保、信息技术、以及医疗、传媒等板块；而银行等周期性股票处于资金流出状态。究其原因，大盘蓝筹经过去年底的上涨，股息收益率较银行理财产品收益率已相当，大盘估值已经趋于合理；而中小盘股估值过高。目前，沪深300与创业板指数的静态市盈率分别为12.4与70.5倍。我们建议投资者需密切关注可能影响下一步行情驱动的“催化剂”。  例如，前期遭到大幅调整的金融板块可能面临新的“催化剂”：目前财政部批复3万亿的存量债务置换。置换存量债务，就是在财政部甄别存量债务的基础上把原来融资平台代表政府通过理财产品、银行贷款等期限短、利率高的债务，置换成低成本、期限长的债务，将有助于改善未来银行的资产质量。此外，放开银行券商牌照的消息，也可能进一步催化金融板块的行情。  从产业支持的角度，2015年《政府工作报告》确定支持新兴产业与企业家创业，改革主题相关的优秀成长股也将遇到各种的“催化剂”作用。投资者可关注精选TMT、传媒、环保、国企改革等行业/主题类的成长风格基金。 图表1：沪深300与创业板的估值对比 图表2：创业板相对沪深300的估值溢价率 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 6.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002014-03-072014-04-072014-05-072014-06-072014-07-072014-08-072014-09-072014-10-072014-11-072014-12-072015-01-072015-02-07创业板 沪深300-右轴 0%100%200%300%400%500%600%2014-03-...2014-04-...2014-05-...2014-06-...2014-07-...2014-08-...2014-09-...2014-10-...2014-11-...2014-12-...2015-01-...2015-02-...成长股溢价 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 海外市场总体回暖  2月份海外市场总体上回暖，市场情绪偏乐观。欧盟、俄罗斯、乌克兰各方达成的停火协议开始落实。希腊也与欧盟达成了过渡协议，将接受救助的时间延长4个月。乌克兰危机与希腊危机渐成过去式，这是欧洲自我救助的体现，显示欧盟当局在努力恢复和重建欧洲的主权信用。  货币政策方面，以色列、印尼、土耳其央行分别降息，通缩和经济压力是各央行降息主要动因。近日，欧洲央行行长声明自3月9日开始QE，规模为每月600亿欧元，预计将持续到2016年9月，累计约一万亿欧元。我们认为此次欧央行的货币宽松力度非常大，如果欧洲央行未来QE计划完全完成，以央行资产负债表规模占GDP的比来衡量，欧元区货币政策相对宽松的程度将超过美国之前的QE 。如果真的全部完成购买，整体欧洲央行的资产负债表将达到历史的记录高点的3万亿欧元的水平，与欧元区当前价GDP的比从现在的20%提高到30%的水平。欧洲央行的QE传导路径更可能首先在流动性和资产价格方面首先体现，然后再传导到实体经济，这对欧元区资产价格无疑是利好。 图表3：欧元区M1同比增长 图表4：欧元区银行信贷同比增长 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 债券市场延续慢牛  央行于2月28日宣布自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率各25bp，同时将存款利率浮动区间上限从1.2倍扩大至1.3倍。对于债市，降息靴子落地或导致部分投机交易盘获利回吐，但在后续进一步宽松预期下，一季度债市难有大的风险，短期内股市、债市慢牛有望延续。具体券种方面，我们认为长端利率债和高等级信用债收益率下行空间有限，相对看好短端利率债和信用风险可控的低等级信用债的表现。同时，考虑到债市收益率整体下行空间有限，建议在久期和杠杆选择上适度谨慎以防范风险。 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 券商集合理财产品3月投资策略：关注A股“催化剂”，蓝筹与精选成长相结合  根据前文所分析的“关注A股催化剂、蓝筹与精选成长相结合”的思路，我们在目前的券商集合理财产品的策略方向是：筛选历史风险收益配比优秀、下行风险控制较好的多头策略型产品；并结合其近期仓位分析，重点选择其中配置低估值蓝筹与精选成长相结合的券商集合理财品种。而对于风险厌恶的投资者，则建议超配量化对冲策略、债券型、以及货币型等低风险品种。  根据上述市场特征以及投资思路，本文重点推荐如下券商集合理财产品作为未来投资选择的重点参考。  多头策略（偏股型）产品：  东方红4号积极成长集合资产管理计划  投资主办人：陈光明、钱思佳、周宁  截至2014年12月，考察最近1年期、2年期指标，东方红4号在风险收益配比上表现优秀，SHARP指数分别排列前1/2与1/10之列；从绝对收益看，最近1年、最近2年，其实际资产净值增长率分别达到37.32%、86.36%，在可比的同类型产品中分别排名第16与第3。  东方红4号最近6个季度的股票投资市值平均约占基金净值的85.6%，表明投资主办人在大类资产配置方面非常积极。在投资风格上，东方红4号持股以中大盘蓝筹和行业龙头为特色；例如中国平安、格力电器、国投电力等。最近3个季度重仓股的自由流动市值均值在607亿元。在持仓偏好方面，东方4号对于高分红的蓝筹股颇为偏爱；因为高股息率的股票可以一方面提供较稳健的现金红利回报；另一方面，其在估值上也为投资者提供一定的安全边际，特别是在震荡市中具有较高的防御性。 图表1：东方红4号2013年以来业绩表现 来源：国金证券研究所  光大阳光集合资产管理计划  投资主办人：刘俊  截至2014年12月，考察最近1年期、2年期指标，光大阳光内需动力在风险收益配比上表现优秀，SHARP指数均排列前1/10左右；从绝对收益看，最近1年、最近2年，其实际资产净值增 基金投资策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 长率分别达到30.25%、63.51%，在可比的同类型产品中分别排名第28与第10。  光大阳光最近6个季度的股票投资市值平均约占基金净值的64%，基金市值占比平均为19%，两者合计占基金资产净值约八成多。在投资风格上，光大阳光历史持股主要呈现中小盘风格；在核心权益持仓上，聚焦在产业结构提升和转型、人均收入提高受益的品牌消费、平均寿命加长受益的医疗保健，以及反映智能终端普及和移动互联网向各行业渗透为代表科技进步的企业。在投资经理刘俊看来，去年4季度以来的蓝筹行情，基本反映了宏观经济企稳、融资成本下移、金融资本信用风险降低的逻辑；最近3个季度，其重仓股的自由流动市值均值达到673亿元，逐渐偏向更加均衡，增加了中国平安、民生银行的持股。但中国经济中长期转型、提升消费能力与科技进步的格局不会改变，因此在没有形成明确的全面放松的前提下，精选成长股仍是操作重点。此外，光大阳光集合计划的重仓品种中还持有建信稳定增利、中银稳定增利、嘉实信用债C等开放式基金，业绩在同类型（债券-新股申购型）中均排名靠前。 图表6：光大阳光2013年以来业绩表现 来源：国金证券研究所  中金安心回报集合资产管理计划：  投资主办人：王雁杰  截至2014年12月，考察最近2年期、3年期指标，中金安心回报在风险收益配比上表现优秀，SHARP指数在最近2年列前1/10，最近3年则位列前1/20；在风险控制方面，该产品在中长期均表现出了较强的下行风险控制能力，最近2年、最近3年的下行风险指标在可比的同类型产品中分别排名第8与第2。  在资产配置上，中金安心回报主办人较为灵活，最近4个季度的股票仓位保持在65%，并随着2014年4季度的牛市行情，迅速提高仓位达到93.93%。在持股风格上，其配置较均衡但偏成长风格。重仓股既包括浦发银行、上汽集团等长期分红率较高的蓝筹，也包括金证股份、乐视网等软件、互联网热门公司。在选股逻辑上，投资主办人比较看重历史分红收益率等估值指标，例如其重仓的万科、上汽集团，历史分红率超过普通的债券收益率，投资价值可观；另一方面，从产业资本的维度，目前产业资本和保险公司对二级市场的参与对于改善上市公司基本面、优化公司治理起到了重要作用。这为中金安心回报寻找被市场低估的公司，提供了很好的选股思路；而其也非常看好水电等公用事业，认为现金流极