2014 年三季度券商集合理财投资策略报告:谨慎精选产品,积极灵活配置

www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2014年三季度券商集合理财投资策略报告 私募基金投资策略报告2014年07月15日 谨慎精选产品，积极灵活配置 宏观经济以及A股市场分析  三季度投资思路：把握双向放松的投资时间窗口。我们认为：3 季度为 A 股的基本面正出现修复的时间窗口。政策底已经确立，事实上的货币与财政宽松；经济短期企稳的迹象也愈发明显；市场有纠正悲观预期的空间。当前流动性环境充裕，国内货币政策持续放松、海外流动性宽松；A 股的整体估值横向纵向比都处于历史低位；在经济基本面改善的预期下，资金有望流向风险资产。  3 季度风险：国内方面，地产短期难以见到调整结束，以量驱动的部分周期性行业景气度将进一步下滑。银行地产虽然景气趋势下滑，但投资逻辑看货币政策放松，可作为阶段配置选择。创业板整体风险：创业板业绩 2014 年全年预计增长 10%左右，而目前创业板 TMPE 达 53 倍左右，估值仍不低。海外方面，关注美国的QE退出，或许对于新兴市场资金面的超预期影响。 2014年三季度券商集合理财产品投资策略  根据对于宏观经济和 A 股市场的分析，在券商集合理财产品的选择上，相较二季度的防御策略，我们建议三季度在保持稳健的同时持偏积极的态度。  基于我们对于三季度市场相对积极乐观的预期，投资者可以适当提高权益类产品的持仓比例，增强组合的获益能力。对于中长期一直表现较好且选股能力稳健的多头策略（偏股型）产品可以持续关注；同时今年以来分级产品一直表现突出，收益较高的几只产品均为次级 B 类分级子份额，高风险投资者可适当关注；也可以适当关注风险水平较高但长期收益突出的定向增发型产品，不过相对集中持股同时也会放大风险，所以定向增发型产品同样比较适合熟悉市场并且具有较高资金和风险承受能力的投资者。  与此同时，对风险承受能力相对较低，追求稳健收益的投资者来讲，我们建议稳健操作兼顾风险。债券市场在经历了 2013 年的熊市之后，今年上半年表现较为乐观，虽然近期经济运行有所好转，经济数据有所改善，但我们认为，以半年周期来看，债市风险不大。所以投资者可以搭配今年以来优势明显并且长期相对稳健的债券型产品，同时可以关注系统性风险控制较为出色、风险暴露程度较小的量化套利产品。  综上我们认为投资者可以根据自己的风险承受能力，丰富投资组合的内容，通过调整各类型产品的比例，对总体仓位进行控制，在增加收益的同时保障组合的稳定程度。 纪君洋 联系人 (8610)66222720 jijunyang@gjzq.com.cn 张宇 分析师 SAC执业编号：S1130511030013 (8610)66215661 zhang_yu@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2014年三季度券商集合理财投资策略报告第一部分：宏观经济以及A股市场分析 三季度投资思路：把握双向放松的投资时间窗口  首先，回顾上半年度，中国经济周期明显处于衰退周期中。从资产市场看，债券市场再次走牛；相对应的是经济敏感型的工业金属大幅下挫。股票市场则是低位窄幅空间震荡，一方面是经济下行压力，另一方面也有政策的“微刺激”支持。中国以出口复苏和基建投资上升，对冲地产投资下滑，经济下滑有底线。相比 2013 年偏紧的货币政策， 2014 年中国货币政策取向则偏松，采取了定向宽松的创新。上半年，银行间同业拆借利率自去年末的高点持续下滑，目前 7 天拆借稳定在 3%左右的较低水平。今年年中流动性可能季节性紧张，但预计紧张程度不如去年。一方面，今年上半年整体利率水平低于去年同期，另一方面，央行已经连续 4 周在公开市场净投放货币。从目前的政策态度来看，3 季度流动性将延续宽松格局。见图表1、2、3。  央行在 2014 年上半年压制人民币汇率，使中国的外汇占款供给已经从原来的经常项目贡献转为金融项目贡献， 对汇率的波动更加敏感。我们认为： 如果央行让人民币在下半年适度走强，则国内流动性会得到外部补充；在全球流动性都比较充裕的背景下，3 季度海外资金只是需要一个经济稳定和重回升值的预期即可。  政府一系列“微刺激”政策效力逐步显现，这有益于市场提升信心；但中国宏观经济短期从传统的衰退，过渡到复苏的情况并不会出现，因为受到中周期常态的压制。但短期从政策到经济促底回升的概率较高。3 季度，中国经济短期风险降低，流动性宽松，信托兑付危机、信用风险发生的概率逐渐降低。  其次，估值方面：A 股大盘蓝筹已明显低估。不管是和国外其他国家估值相比，还是从纵向历史看，A 股估值都处于低位。目前，A 股整体 TTM-PE估值 10 倍左右（沪深 300 仅 8 倍），而海外欧美日股市估值在 20 倍左右，印度、巴西、印尼等新兴市场股市估值在 18 倍左右。目前，A 股估值也低于 2005 年、2008 年的低点。 银行 TTM-PE 不到 5 倍，大市值建筑类公司估值5-6倍，地产、煤炭估值10倍左右。见图表4。  最后总体看，我们认为：3 季度为 A 股的基本面正出现修复的时间窗口。政策底已经确立，事实上的货币与财政宽松；经济短期企稳的迹象也愈发明显；市场有纠正悲观预期的空间。当前流动性环境充裕，国内货币政策持续放松、海外流动性宽松；A股的整体估值横向纵向比都处于历史低位；在经济基本面改善的预期下，资金有望流向风险资产。 图表1：2014年中国债券市场再次迎来牛市行情 图表2：上半年内需敏感型商品跌幅更加明显 来源：国金证券研究所 ；wind wwwww2 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2014年三季度券商集合理财投资策略报告 3 季度风险：国内方面，地产短期难以见到调整结束，以量驱动的部分周期性行业景气度将进一步下滑。银行地产虽然景气趋势下滑，但投资逻辑看货币政策放松，可作为阶段配置选择。创业板整体风险：创业板业绩2014 年全年预计增长 10%左右，而目前创业板 TMPE 达 53 倍左右，估值仍不低。海外方面，关注美国的 QE 退出，或许对于新兴市场资金面的超预期影响。 图表3： 银行间同业拆借利率维持在低位 图表4：A股大盘蓝筹被低估 来源：国金证券研究所 ；wind wwwww3报告来自：中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商，独有《新财富》排名查阅方式。 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2014年三季度券商集合理财投资策略报告第二部分：2014年三季度券商集合理财产品投资策略  根据第一部分对于宏观经济和 A 股市场的分析，考虑到二季度流动性宽松，政府宏观微调经济企稳，以及 A 股的整体估值横向纵向比都处于历史低位的情况，对于三季度我们在保持稳健的同时，相较二季度的防御策略，在券商集合理财的选择上持偏积极的态度。  基于我们对于三季度市场相对积极乐观的预期，投资者可以适当提高权益类产品的持仓比例，增强组合的获益能力。对于中长期一直表现较好且选股能力稳健的多头策略（偏股型）产品可以持续关注；同时今年以来分级产品一直表现突出，收益较高的几只产品均为次级 B 类分级子份额，高风险投资者可适当关注；也可以适当关注风险水平较高但长期收益突出的定向增发型产品，不过相对集中持股同时也会放大风险，所以定向增发型产品同样比较适合熟悉市场并且具有较高