外需向好，内需堪忧 —2015年2月贸易数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 事件： 2月中国出口增长48.3%，进口增长-20.5%，贸易盈余扩大至606亿美元。 我们的看法： （1）受春节因素影响，2月中国出口大幅上升48.3%，进口下降20.5%，使用1、2两个月合并数据测算的出口增长达15%，进口降幅在20%。这反映我们目前外需企稳，内需低迷的经济环境。 （2）出口大幅增长，有一定低基数原因，但我们认为海外、尤其是发达国家经济转好对出口拉动更为重要，在数据方面，这与2月汇丰PMI中新出口订单指数出现较大幅度上修指向一致。分国别来看，前两个月我国对欧洲出口增速达13%，对美国出口增长达到21%，对东盟地区也依然维持了38%的高出口增速。各商品种类的出口均维持较快增长，合并后数据显示劳动密集型和机电产品出口增速分别达21.5%和14.2%；由于IPHones等电子产品热销，出口电器和电子产品增速达到15%。向前看，考虑未来欧元区经济的上行风险，美国经济复苏亦较为平稳，我们对未来一段时间出口改善仍较为乐观。 （3）相对而言，内需下滑依然令人担忧。与工业生产相关的大部分大宗原材料进口均出现量、价齐跌，相对而言价格下跌的影响更大一些。从数量来看，铜材、钢材、煤炭进口下跌较多，分别达23.8%、13.3%和45%。受到建立原油库存储备影响，原油进口数量小幅增长了4.5%。 （4）贸易顺差扩大虽然使外需对GDP有小幅贡献，也一定程度有助人民币汇率企稳。但是我们观察到近期银行的结汇率已经下降至50%，此外美元汇率攀升也令人民币承压。 因此“稳汇率，更需稳经济”。从货币政策来看，促进内需稳定、尤其是投资增长将更为重要，这才能改善国内、外投资者对于中国经济前景看法。我们预计二季度前期仍会有25个基点的降息，中国央行通过降准、PSL投放基础货币投放也是必要选择。同时预计财政政策也将更加积极，通过盘活财政资金存量，对43号文地方融资平台融资约束放宽等多种途径将为基建投资提供资金。 图1 中国进出口同比增速（%） 资料来源：CEIC，浦发银行 宏观经济点评 2015年3月9日 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。