证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】12月贸易数据点评 内需趋降外需向好，2018年格局已开启 事 项 美元计价，12月中国出口同比10.9%，前值12.3%修正为11.5%；进口同比4.5%，前值17.7%修正为17.6%；贸易顺差 546.85亿美元，前值402.1亿修正为389.8亿美元。 主要观点 12月进口同比4.5%，较修正后前值大幅回落13.1个百分点，基数对同比的扰动在4.5个百分点左右。从量的角度来看，主要大宗进口转负，全年持续高增的机电产品进口同比亦较11月大幅回落10.9个百分点，进口全面走弱，或表明在限产扰动下短期内需回落速度有所加快。价格高位和大宗进口支撑下，2017年进口同比增长15.9%；2018年在内需稳中趋降和高基数的双重拖累下，进口同比回落格局将延续。出口方面，美、欧、日PMI持续回升创新高，支撑12月出口在高基数下得以维持两位数增长。2017年全球经济走强支撑出口同比增长8.3%；2018年外需向好仍值得期待，预计出口同比在高基数拖累下回落至6%左右。具体观点如下： 12月进口同比的回落，基数扰动有多大？12月进口同比4.5%，较修正后前值17.6%大幅回落13.1个百分点。从季节性规律来，进口同比大幅回落的背后存在基数的扰动，2016年12月进口环比增长12.6%，高于前5年均值的8%，基数效应对进口同比的扰动在4.5个百分点左右（以季节性规律简单推算）。基数的扰动部分解释了12月进口增速的回落，但环比下降0.04%远低于季节性规律，印证了内需的平稳回落。 进口量全面下滑，限产影响下短期内需回落幅度加大。从进口量来看，铁矿石、原油和铜等大宗进口量同比均大幅转负，主要大宗产品对进口同比的拉动较前值回落2.8个百分点至全年次低。除上游大宗进口走弱外，初级形状的塑料进口量同比下降0.4%，汽车和汽车底盘进口量同比大幅下降8.4%，均是年内首次出现大幅下滑。同时，年内持续高增的机电产品进口同比6.3%，较前值大幅回落10.9个百分点，对进口同比的贡献较上月下降5.2个百分点；高科技产品进口同比也大幅回落11.7个百分点。进口量全面回落，或表明限产约束下，内需回落幅度短期内有所加大。 外需向好出口高增，苹果产业链支撑加工贸易出口继续回升。12月出口同比10.9%，较修正后前值小幅回落0.6个百分点，在去年同期高基数下同比增速仍录得两位数增长，美、欧、日经济景气度持续攀升创新高，外需向好支撑出口季调环比维持7%的高增。从主要国家来看，除对东盟国家出口同比大幅回落11.8个百分点外，对主要海外经济体出口同比保持高速增长，对美、欧出口同比增速分别小幅回落2.5和1.3个百分点，对日本、 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】10月通胀数据点评：食品能源与核心CPI的角力》 2017-11-10 《【华创宏观】10月财政收支数据点评：支出首现负增、收入持续承压》 2017-11-13 《【华创宏观】10月金融数据点评：信贷不弱，M2或将趋于回升》 2017-11-14 《【华创宏观】10月经济增长数据点评：悉数回落背后的扰动与趋势》 2017-11-15 《【华创宏观】央行三季度货币政策执行报告点评：货币政策有定力》 2017-11-22 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年01月12日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 香港和金砖国家出口同比则继续回升。分贸易方式来看，一般贸易同比增长14.3%，较前值小幅放缓4.2个百分点，但仍维持在年内高位；加工贸易同比增长7.5%，较前值回升1.6个百分点，加工贸易增速持续疲软后连续两个月回升，或与苹果x发售时间错位带来的出口高增有关。 回顾2017，外需全面好转拉动出口增长，进口高增则源于价格和大宗。2017年全年进口同比增长15.9%，为2011年以来重回两位数增长。根据海关总署的数据，2017年价格对进口增长的贡献率为52.6%；供给约束下的价格高增，不仅修饰了进口的名义值，也带来了实际需求增长，2017年铁矿石进口同比增长5.0%至10.75亿吨，原油进口同比增长10.1%至4.20亿吨，均创下历史新高；下半年环保限产带来的供需错配导致需求外溢，天然气进口全年同比增长26.9%。分国家来看，大宗进口的支撑也使得自俄罗斯和澳大利亚进口合计拉动2017年进口同比2.1个百分点，超过美国和日本的1.3个百分点。出口方面，外需好转支撑2017年全年出口同比增长8.3%，一般贸易同比增长6.5%。分国家来看，美、欧经济持续向好，分别拉动进口同比2.1和1.5个百分点，贡献了中国出口增速的43%。 展望2018，外需向好内需略降，高基数下进出口同比将双双回落。进口方面，2018年地产和基建都将小幅下行，制造业投资企稳难以对冲地产和基建下行的影响，预计内需稳中趋降，进口同比将在高基数下平稳回落。出口方面，特朗普税改落地短期内提振企业投资和居民消费增速；欧洲经济虽面临意大利大选等不确定性，但短期复苏势头仍然强劲。IMF上调2018年全球经济增速至3.7%，2018年外需保持平稳向好局面有望延续，出口环比仍有支撑，同比增速在高基数拖累下预计回落至6%左右。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 进口环比增速（%） ..................................................................................................................................... 4 图表 2 进口季调同比与PMI走势 ............................................................................................................................ 4 图表 3 主要大宗对进口同比的拉动大幅回落 ........................................................................................................... 5 图表 4 手持或车载无线电话对进口同比的拉动回升 ................................................................................................ 5 图表 5 2017年全年进出口同比拆解--分国家和地区 ............................................................................................... 6 图表 6 出口交货值和OECD综合领先指标 ............................................................................................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 进口环比增速（%） 资料来源：华创证券，Wind 图表 2 进口季调同比与PMI走势 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 主要大宗对进口同比的拉动大幅回落 资料来源：华创证券，Wind 图表 4 手持或车载无线电话对进口同比的拉动回升 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 5 2017年全年进出口同比拆解--分国家和地区 资料来源：华创证券，Wind 图表 6 出口交货值和OECD综合领先指标 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指