www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 宏观简评研究报告 宏观 2010年8月10日 内需趋稳外需不确定性大 ——7月海关贸易数据简评 宏观经济研究组 左小蕾 ：zuoxiaolei@chinastock.com.cn ：010-6656 8550 张新法 ：zhangxinfa@chinastock.com.cn ：010-6656 8535 执业证书编号：S0130200011530 周世一 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn ：(8610)6656 8471 执业编号：S0130107093308 1．事件 海关总署发布7月份进出口数据，显示内需趋稳，外需不确定性仍然较大。 2．评论 进口增长回落幅度收窄内需调整趋稳。7月进口增长22。7%，继6月份下降后继续回落。不过回落幅度11.4%，小于上月的降幅14.4%（图1）。7月份进出口较6月份环比增长3%（图2），说明内需调整正在趋稳。大部分主要大宗商品进口量均有不同程度增长，进口均价同比快速回升。原材料进口增加显示经济活动仍然平稳，与我们8月2日关于7月PMI数据简评中经济和内需放缓态势趋稳的判断一致。进口均价上升增加输入性通涨压力。 出口增长下滑与出口订单领先指数信息一致。7月出口增长同比下降至38.1%（图3），高于市场预期的35%。受欧债危机和美国经济恢复态势不稳定的影响，外部需求较上半年放缓，出口下降幅度较大，可能是下半年经济放缓的担心的主要原因之一。下半年出口增长下滑与6，7月PMI新出口订单指数下滑的信息一致。 双边贸易市场呈多元化发展。与新兴市场国家和地区的双边贸易增长明显高于发达国家和地区（图4）。对美国，欧洲双边贸易分别增长30.6%和36.6%。与东盟双边贸易增长49.6%，与巴西双边贸易增长54.6%。双边贸易市场增长的差异显示外需市场的恢复的差异。美国，欧洲的经济复苏显然处于弱势。新兴市场经济恢复相对强劲。 机电产品主导出口结构优化明显。今年前7个月，机电产品出口增长36.2%，高于同期我国总体出口增速0.6个百分点，占同期我国出口总值的58.9%。增长幅度分别高于传统行业，服装，纺织纱线织物及制品，鞋类，17.4%，32.8%和23.6%（图5），出口结构的优化明显。 进口增长大于出口增长缓解升值压力。今年前7个月，出口增长35.6%；进口增长47.2%；贸易顺差为839.3亿美元，减少21.2%（图6）。贸易逆差主要来自，对日本延续一直以来的贸易格局，进口增长大于出口增长（图7）。对新兴市场国家和地区，保持了进口增长大于出口增长的态势（图8）。进口增长大于出口增长使顺差减少，有利于改善经常账户下收支不平衡的状态，一定程度上降低外部人民币升值的压力。 3．总结 内需放缓态势趋稳，进口逐渐回归到危机之前的水平。外需不确定性仍然很大。下半年出口增长继续放缓。与节能减排以及结构调整相关的出口退税政策不会改变。顺差减少收支平衡，人民币升值大幅升值的空间减小，全年可能升值2%-3%。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 图1. 7月进口增长回落，回落幅度小于6月 进口:当月同比 月 %48.334.122.7-100-500501002008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月 资料来源：海关总署，中国银河证券研究部 图2. 7月份进出口较6月份环比增长 进出口环比2.96%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月 资料来源：海关总署，中国银河证券研究部 图3. 出口增长下降，但高于市场预期 43.938.135-50-30-101030502008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月出口:当月同比 月 %市场预期 % 资料来源：海关总署，中国银河证券研究部 宏观简评研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 图4. 新兴市场国家和地区的双边贸易增长明显高于发达国家和地区 49.6030.6036.6054.60-50-30-1010305070901102008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月东南亚国家联盟:进出口:累计同比 月 %美国:进出口:累计同比 月 %欧盟:进出口:累计同比 月 %巴西:进出口:累计同比 月 % 资料来源：海关总署，中国银河证券研究部 图5.机电产品主导出口结构优化明显 前7个月出口同比增长 %35.636.217.432.823.601020304050出口:累计同比机电产品服装纺织纱线及制品鞋类 资料来源：海关总署，中国银河证券研究部 图6. 进口增长大于出口增长，顺差减小 -90-4010601102008年1月200 8年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月出口金额:累计同比 %进口金额:累计同比 %顺差：累计同比 % 资料来源：海关总署，中国银河证券研究部 宏观简评研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 图7. 对日本贸易格局一直进口增长大于出口增长 -50-30-10103050702008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月日本:出口:累计同比 月 %日本:进口:累计同比 月 % 资料来源：海关总署，中国银河证券研究部 图8. 对新兴市场国家和地区进口增长较快 -60-40-200204060801001202008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月东南亚国家联盟:出口:累计同比 月 %东南亚国家联盟:进口:累计同比 月 % 资料来源：海关总署，中国银河证券研究部 宏观简评研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100140 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908