贸易数据点评：外需放缓且前景堪忧，经济更为依赖内需

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2020年03月07日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——贸易数据 外需放缓且前景堪忧，经济更为依赖内需 点评 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  今日海关公布数据显示受疫情冲击1-2月出口增速显著下降。疫情冲击导致海外对中国商品需求下降，1-2月美元价衡量出口同比增速下跌17.2%，增速较去年12月放缓24.9个百分点，低于我们与市场的预期（图1、表1）。同样，疫情冲击导致国内经济活动走弱，进口增速同样回落，1-2月美元价衡量进口增速较上月回落20.5个百分点至-4.0%。出口更大幅度的下滑导致贸易逆差扩大，1-2月货物贸易逆差70.9亿美元，逆差同比增加485.4亿美元，1-2月逆差扩大将拉低当季GDP约1.5个百分点，对经济产生明显的负面影响。  1-2月出口放缓是因为国内疫情，未来出口疲弱更多由于海外疫情。1-2月出口跌落主要是由于国内疫情导致海外对中国商品检疫加强，需求下降。周边经济体如韩国、越南等出口增速均在1-2月有所回升。2月韩国和越南出口分别同比增长4.5%和27.4%，增速较上月提升10.8和32.4个百分点，显示1-2月我国出口放缓主要原因并非全球需求走弱，更多的由于我国疫情冲击下海外对我国商品需求下降。但随着2月下旬以来疫情在全球的蔓延，未来出口将在海外需求走弱影响之下继续疲弱。分国别来看，1-2月对美日欧出口分别下跌27.4%、29.9%和24.4%，跌幅较去年12月分别扩大13.2、37.0和27.5个百分点。对新兴市场国家出口同样明显跌落，1-2月对东盟出口同比下跌5.2%，跌幅较去年12月扩大32.6个百分点。疫情冲击在国别和贸易方式方面均有明显的负面冲击，未呈现出明显的结构差别。  复工延迟，国内经济活动偏弱导致进口需求下降，未来何时回升取决于国内复工进度。由于春节后国内复工持续延迟，经济活动疲弱，导致进口增速同样出现跌落。其中铁矿石进口量同比增长1.4%，增速较上月回落15.5个百分点。目前来看，3月上旬复工复产进度依然缓慢，预计进口增速在3月或难以明显回升。而中美贸易第一阶段协定签订后，我国自美进口继续保持增长，1-2月同比增长2.5%，增速较去年12月下滑5.3个百分点。而大豆进口数量1-2月同比增长14.2%，较去年12月回落52.6个百分点。未来进口回升取决于复工进度决定的国内需求。  经济更为依赖内需，打通复工复产约束瓶颈是推动内需回升的关键。疫情冲击下，1-2月出口明显跌落，虽然国内疫情改善，但疫情在海外的蔓延意味着海外需求走弱将带动未来外需继续疲弱，因而经济回归正常状况更为依赖内需。目前国内宏观政策已经明显发力宽松，但由于人工、物流以及订单等约束复工复产瓶颈的存在，复工复产滞后导致宏观政策效果成效有限。未来内需回升的速度和节奏关键取决于复工复产的节奏，而背后是对人口流动限制、物流限制等政策的调整速度。如果这些瓶颈被消除，在稳增长政策配合之下，内需有望快速恢复，外贸将呈现出口走弱、进口回升态势。但如果复工复产依然缓慢，外贸或延续内外需同时疲弱格局。  风险提示：外需超预期下行。 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 分析师：张伟 执业证号：S1250519060003 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究 1. 当前经济的症结：复工复产or宏观政策——月度经济预测 (2020-03-06) 2. 联储吹响了全球央行加码宽松的“号角” (2020-03-04) 3. 疫情冲击海外资本市场，这次与之前或不一样 (2020-03-02) 4. 2月已成事实，3月能否快速回升是关键 (2020-02-29) 5. 资金的盛宴，谁会撤走酒杯？ (2020-02-25) 6. 从两次政治局会议对比看政策方向 (2020-02-23) 7. 关于一月金融数据的四个问题 (2020-02-21) 8. 降低成本，定向宽松——2019年4季度《货币政策执行报告》解读 (2020-02-21) 9. 完成全年经济目标，需要多高的基建增速？ (2020-02-18) 10. 基于调研全面评估疫情对1季度信贷影响——2020年1季度银行信贷经理调研 (2020-02-17) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：出口增速回升，进口增速回落 图2：我国与周边经济体出口增速在1-2月出现背离 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：1-2月出口下滑并非外需下降，主要由于疫情冲击 图4：PMI新订单显示未来出口增速将继续承压 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：对美进出口增速均低速增长 图6：自美进口继续保持增长 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -30-20-1001020304050201220132014201520162017201820192020中国出口中国进口美元计价名义增速（%，同比）-20-1001020304020122014201620182020韩台越出口平均同比中国大陆出口同比同比，%,3M MA4547495153555759-25-20-15-10-505101520253020132014201520162017201820192020%%中国出口同比美日欧平均PMI（右轴）-80-60-40-20020406025303540455055606520102011201220132014201520162017201820192020PMI新出口订单指数出口同比（右轴）（%）3M MA（%）0510152025-60-40-200204060801002005200720092011201320152017中国进口工业增加值（右轴）美元计价名义增速（%，季环比，季调折年）%，同比-60-40-2002040602010201120122013201420152016201720182019对美出口自美进口同比，% 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 西南预测市场预测2019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-122020-12020-22020-2F2020-2FCPI同比%1.71.52.32.52.72.72.82.83.03.84.54.55.45.24.8PPI同比%0.10.10.40.90.60.0-0.3-0.8-1.2-1.6-1.4-0.50.1-0.5-0.3工业增加值真实增速同比%5.38.55.45.06.34.84.45.84.76.26.90.01.9固定资产投资累积名义增速同比%6.16.36.15.65.85.75.55.45.25.25.40.01.9消费品零售名义增速同比%8.28.77.28.69.87.67.57.87.28.08.0-1.02.2新增人民币贷款亿人民币323008858169001020011800166001060012100169006613139001140033400850012333M2增速同比%8.48.08.68.58.58.58.18.28.48.48.28.78.48.48.5一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%9.1-20.714.2-2.71.1-1.33.3-1.0-3.2-0.9-1.17.6-17.2-5.0-7.3进口名义增速（美元计价）同比%-1.5-5.2-7.64.0-8.5-7.3-5.3-5.6-8.5-6.40.316.3-4.00.0-7.8贸易顺差亿美元391.641.2326.5123.7416.6509.8450.5348.3396.5428.1387.3467.9-70.9237.9339.1人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.706.696.726.746.906.876.897.157.147.047.036.996.926.977.016.95存款准备金率%13.513.513.513.513.513.513.513.513.013.013.013.012.512.512.5资料来源：CEIC，Wind，西南证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价- 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要