贸易数据数据点评：外需疲弱内需放缓，经济下行态势持续

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2017年11月08日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评——贸易数据 外需疲弱内需放缓，经济下行态势持续 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  出口延续弱势，进口增速小幅放缓。今日海关总署公布数据显示出口增速继续回落，10月美元计价的出口同比增长6.9%，增速较上月放缓1.2个百分点，基本符合我们与市场的预期（图1、表1），出口增速总体呈现弱势，外部经济复苏并未带动出口持续回升。而10月美元价衡量进口同比增长17.2%，增速较上月小幅下降1.5个百分点，进口增速依然保持相对较高水平主要由于工业品价格同比高增长。出口放缓速度快于进口，导致贸易顺差持续收窄，今年10月贸易顺差为381.7亿美元，同比收窄105.9亿美元。  人民币汇率升值对出口抑制效应持续，出口延续偏弱态势。三季度以来人民币有效汇率持续升值，虽然近期人民币兑美元企稳，但由于美元持续升值，人民币有效汇率继续升值。从7月末到10月末，人民币名义有效汇率累计升值2.1%，汇率升值对出口形成持续抑制作用（图2）。分国别看，对美国出口增速放缓是我国出口增速回落的主要原因，10月对美国出口同比增速较9月回落5.4个百分点至8.3%，显示发达国家并未带动我国出口回升。而对欧盟、日本出口基本保持平稳。对新兴市场国家出口同样基本保持平稳。与我国贸易结构相对接近的韩国、中国台湾出口增速在10月同样显著放缓，分别较上月大幅放缓27.9和25.1个百分点至7.1%和3.0%，显示外部经济复苏并不强劲，对贸易的拉动作用也较为有限（图3）。而汇率升值对出口的抑制作用将在未来几个月持续，出口增速将延续弱势。  内需继续保持疲弱，工业品价格是进口保持高增速的主要动力。进口增速继续保持近20%的高增速，主要由于工业品价格同比高增长带动进口价格增速高增长（图4），而代表真实内需的进口量增速有限（图6）。10月大宗商品进口量数据显示内需继续趋弱。铁矿石和原油进口量同比增速在本月均有所放缓，原油进口同比增速较上月回落4.1个百分点至7.8%，而铁矿石进口量同比下得1.6%，而上月则是同比增长10.6%（图5）。审慎政策下，国内需求持续放缓，相应的进口需求将持续下降。同时高频数据显示，需求对工业品价格影响开始超过供给，进而逐步占据主导地位，这将带动工业品价格涨幅收窄甚至开始下跌。随着工业品价格同比涨幅收窄，进口增速将逐步回落。  外需疲弱内需放缓，经济下行趋势延续。当前审慎偏紧的货币环境下，国内外利差将继续保持高位，因而短期人民币汇率将继续高位平稳，同时虽然外部经济依然保持稳健，但随着国内需求走弱，对外部需求的抑制作用将反馈至我国出口层面，叠加墙漆人民币升值影响，未来几个月出口增速将延续弱势。而国内审慎政策下，内需持续走弱，需求对价格影响力将逐渐大于供给，导致工业品价格进入回落阶段，带动名义进口增速下行。未来几个月出口将延续弱势，而进口增速将逐步返放缓，内外需同时走弱环境下，经济将继续在下行趋势中运行。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 明年通胀小幅回升，但总体压力有限 (2017-11-06) 2. 经济持续放缓，需求将逐步占据主导地位 (2017-11-02) 3. 企业景气度再度下降，经济下行趋势延续 (2017-10-31) 4. 企业盈利非典型回升，未来面临持续放缓压力 (2017-10-29) 5. 房地产投资增速或稳步放缓 (2017-10-22) 6. 经济增速如期回落，下行趋势将延续 (2017-10-20) 7. 通胀继续弱势平稳，工业品价格快速上行 (2017-10-16) 8. 出口增速弱平稳，国内外价差拉大推升进口 (2017-10-15) 9. 中采财新PMI再度背离，经济基本面并不强劲 (2017-10-08) 10. 特朗普税改前路依然漫漫，对我国影响有限 (2017-10-08) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：进出口增速均有所回落 图2：人民币名义有效汇率开始升值将对出口形成抑制 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：日本与韩国出口同比回落幅度更为明显 图4：工业品价格高增速是进口名义高增速的主要动力 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：大宗商品进口量显著放缓 图6：内需走弱，对进口支撑下降 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -60-40-2002040608010005060708091011121314151617中国出口中国进口美元计价名义增速（%，同比）-15-10-50510152025-40-30-20-100102030405060200120032005200720092011201320152017出口人民币NEER（右轴）同比增长（%）同比升值幅度（%，逆序）-20-15-10-5051015202530201220132014201520162017台湾韩国同比，%-25-20-15-10-50510152025-10-5051015200120032005200720092011201320152017PPI同比进口价格指数同比（右轴）%%-20-100102030405060702005200720092011201320152017铁矿石进口量原油进口量同比（%，3月移动平均）0510152025-60-40-200204060801002005200720092011201320152017中国进口工业增加值（右轴）美元计价名义增速（%，季环比，季调折年）%，同比 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 数据来源：CEIC，Wind，西南证券整理。注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价 西南预测市场预测2016-92016-102016-112017-12017-22017-32017-42017-52017-62017-72017-82017-92017-102017-10F2017-10FCPI同比%1.92.12.32.50.80.91.21.51.51.41.81.61.71.8PPI同比%0.11.23.36.97.87.66.45.55.55.56.36.96.76.5工业增加值真实增速同比%5.45.46.20.00.05.45.46.57.66.36.36.66.26.2固定资产投资累积名义增速同比%8.38.38.30.08.99.28.68.68.67.87.87.57.37.3消费品零售名义增速同比%10.010.010.80.09.510.910.710.711.010.110.110.310.510.4新增人民币贷款亿人民币12200651379462030011700102001100011100154008255109001270065007577M2增速同比%11.511.611.411.311.110.610.59.69.49.28.99.29.19.2一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-10.4-7.9-1.57.9-1.316.48.08.711.37.25.68.16.96.07.3进口名义增速（美元计价）同比%-1.6-1.65.516.738.120.311.914.817.211.013.518.717.216.015.8贸易顺差亿美元406.3483.0432.0512.7-91.5239.2380.5408.1427.7467.2419.2284.7381.7381.9399.0人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.686.766.896.866.886.906.896.866.776.736.606.646.646.656.68存款准备金率%17.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.0 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-684