2015年3月4日-第172号如果德国经济模式的变化是持久的，那么从中期来看将会产生什么后果？德国的经济模式显然发生了重大变化：-内需由家庭需求驱动，不再由公司投资驱动；-实际工资的增长速度快于生产率的增长，结果，企业的盈利能力正在下降。相对于其他欧元区国家，德国的成本竞争力正在恶化，这是由于危机以来工资增长以及劳动生产率增长的结束。如果德国经济模式的这种改变是持久的，那么我们中期应该期待什么发展？-德国的出口能力及其对外顺差下降。目前，由于德国出口产品的低价格弹性，公司投资的复杂性和长期的储蓄过剩，这一点一点都不明显。-德国对其他欧元区国家经济的影响正在变得积极。由于德国家庭需求的快速增长，德国不再占据市场份额，而是在提高产量。-如果企业投资仍然疲弱，则由于生产力提高而导致的德国潜在增长放缓。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 172-第2页2家庭消费家庭住房投资资料来源：Datastream，Destatis，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis德国经济发生重大变化模型德国的经济模式与我们过去习惯的模式变得非常不同：- 德国的内需由家庭需求驱动，而不再由公司投资驱动（图1A和B）。危机以来德国企业投资的疲软非常明显（图1C）尤其是产能利用率（图1D）很高图1A德国：家庭需求和企业总投资（以体积计，同比百分比）家庭需求15 公司总投资129630-3-6-9-12-15资料来源：Datastream，Destatis，Natixis-1898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1515129630-3-6-9-12-15-18图1B德国：家庭消费和住房投资（按体积计算，同比百分比）1515121299663300-3-3-6-6-9-998 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15160图表1C德国：投资（以体积计，1998：1 = 100）90160图1D德国：制造业产能利用率（％）90150140130120110150868614082821307878120110747410098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15100707098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15- 自2011年以来，德国的实际工资以高于劳动生产率的速度增长（图2A和B），这对获利能力不利（图2C）;公司总投资生产性投资资料来源：Datastream，Destatis，Natixis 闪Flash 2015 – 172-第3页311211010810610410210098图2A德国：人均实际工资和生产率（1998：1 = 100）人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15112110108106104102100986420-2-4-6-8-10图2B德国：人均实际工资和生产率（年/年，以百分比计）人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 156420-2-4-6-8-10图表2C德国：利润（占名义GDP的百分比）税后利润，利息和股息（LH规模）14除税和利息后的利润，不包括股息（RH规模）2413231222112110209819718资料来源：Datastream，欧盟统计局，经合组织，纳蒂西斯61798 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15- 自危机以来，德国的竞争力与其他欧元区国家相比已经下降（图3A和B）.0,600,550,500,450,400,35图3A整体经济中的单位人工成本水平德国欧元区不含税德国0,600,550,500,450,400,350,800,750,700,650,600,55图3B制造业单位劳动成本水平0,800,750,700,650,600,550,3098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150,300,5098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150,50资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯德国欧元区不含税德国资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯 闪Flash 2015 – 172-第2页4资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯这不仅是由于德国工资增长更快（图4A），而且要自危机以来，德国劳动生产率显着下降（图表4B和C）.图4A人均名义工资（以百分比表示）图4B人均生产率（以百分比表示）德国欧元区不含德国德国欧元区不含德国554433221100-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 156420-2-4-6-8-1098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 156420-2-4-6-8-10图4C人均生产率（1998：1 = 100）1141121101081061041021009896德国欧元区不含德国98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151141121101081061041021009896这种新的德国经济模式与过去的模式截然不同，其特点是收入分配偏向于公司，其次是投资激增和成本竞争力的提高。让我们假设新的经济模式持续存在。这样的发展对德国和欧元区将产生什么后果？中期德国新经济模式的后果让我们假设德国的新经济模型（投资疲软，家庭需求增长，实际工资超过生产率，生产率增长乏力，成本竞争力下降）持续。从中期来看，这种事态发展会对德国和欧元区产生什么后果？(1)德国的出口能力及其对外顺差下降. 这两个下降是合乎逻辑的结果投资的疲软，家庭需求的增长和生产率的下降：成本竞争力下降，国内需求由家庭需求驱动，资本几乎不现代化的国家通常在外贸方面存在问题。但是，相对于全球贸易，德国目前仍具有强劲的出口（图5A和B）和可观的外部盈余（图5C）.资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯 闪Flash 2015 – 172-第3页5经常账户余额贸易平衡资料来源：Datastream，Natixis24022020018016014012010080图5A全球贸易与出口（以体积计，1998：1 = 100）9800020406081012142402202001801601401201008020151050-5-10-15-20图5B全球贸易和出口（以体积计，同比百分比）全球贸易出口：德国98000204060810121420151050-5-10-15-20图5C德国：经常账户差额和贸易差额（占名义GDP的百分比）10108866442200-2-2-4-4980002040608101214是什么导致了这一发展？-德国出口对其价格的敏感性较低，因为它们的产品水平很高（德国出口的价格弹性约为0.2）；-自危机以来，德国公司的投资水平一直很低，其组成保持复杂（表1）;表格1购买的工业机器人数量（制造业中每1,000个工作岗位）1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013德国1.281.361.631.621.541.751.821.391.592.022.021.171.972.682.362.46美国0.620.690.700.580.520.750.961.241.041.060.970.521.241.781.901.98英国0.310.350.410.540.220.340.250.460.420.370.310.250.350.611.181.00法国0.470.891.080.990.870.920.920.960.980.880.850.490.731.101.070.80西班牙0.670.751.021.240.850.710.990.940.850.830.830.560.821.390.951.38意大利0.941.131.291.391.191.121.241.201.121.261.050.671.081.231.081.18瑞典0.940.851.321.140.680.541.231.401.301.531.610.951.121.651.682.05日本2.432.643.572.182.042.653.173.843.253.102.841.122.052.642.742.44资料来源：IFR国际机器人技术联合会，欧洲经委会，纳蒂西斯 全球交易出口：德国资料来源：Datastream，Destatis，IMF，Natixis资料来源：Datastream，Destatis，IMF，Natixis 闪Flash 2015 – 172-第2页6资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测出口产品进口货资料来源：Datastream，Destatis，Natixis-关于外贸差额，德国公司的投资薄弱（图1C以上）加上较高的家庭储蓄率（图6A）和平衡的预算（图6B）.图表6A德国：家庭总储蓄率图表6B德国：财政赤字（占名义GDP的百分比）17,517,52217,016,516,015,515,098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1517,016,516,015,515,01100-1-1-2-2-3-3-4-4-5-598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16家庭需求的增长是收入增长的结果，而不是储蓄率下降的结果（图7）.因此，德国的外部顺差是由于储蓄大于投资的状况，这扼杀了进口水平（图8）。.图7德国：实际工资和实际可支配总收入（由消费物价平减物确定，以百分比表示）实际工资4实际毛额可支配收入433221100-1-1-2-2资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯-3-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图8德国：商品和服务的进出口（按价值计算，占名义GDP的百分比）4848444440403636323228282424202098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15但是，如果竞争力下降和投资不足持续到最后，它们最终将影响德国的对外贸易.(2)德国对其他欧元区国家经济的影响正在变得积极如果德国的成本竞争力恶化，该国将不再以牺牲其他欧元区国家为代价来获得市场份额，1998年至2010年就是这种情况（图9A和B）. 闪Flash 2015 – 172-第3页7法国 西班牙意大利欧元区不含税德国资料来源：数据流，国家资料来源，基金组织，纳蒂西斯1201101009080706050图9A出口占全球贸易的比例（按体积计算，1998：1 = 100）德国法国西班牙意大利资料来源：数据流，基金组织，国家资料来源，纳蒂西斯980002040608101214120110100908070605040200-20-40-60-80图表9B与德国的贸易差额（每年10亿欧元