2016年3月7日-第235号在欧元区内，德国与欧元区其他地区的经济状况之间的分歧及其后果令人惊讶的是，德国目前的经济状况（充分就业，扩张周期结束）与欧元区其他地区（高失业率，扩张周期开始）之间存在差异。德国的增长将趋向于其潜在的低增长。欧元区其他地区的增长仍将明显高于其潜在增长。与欧元区其他地区相比，德国的吸引力将变弱：由于充分就业导致德国工资快速上涨，因此增长率较低且盈利能力下降。这将对德国人的经济政策评估产生重要影响：-在德国，为了防止经济增长停滞不前，移民将变得越来越有必要。-欧洲央行极具扩张性的货币政策将在德国更容易接受。-德国的增长放缓将导致公共财政恶化，即使仍然有充分的就业机会。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 235-页2德国欧元区不含税德国资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis德国的经济状况与欧元区其他国家之间的差异非常明显区德国目前接近充分就业，而欧元区其他地区则有大量失业（图1）。.图1失业率（％）161614141212101088664402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16虽然失业率已恢复到结构性失业水平，但增长将恢复到潜在增长水平，尽管移民人数众多，但由于生产力低下和人口老龄化，这一比例很低（图2A，B和C），即每年约1％.相反，在欧元区其他地区，增长仍将高于潜在增长（图3A，B和C）只要失业可以减少.10810610410210098969492图2A德国：人均生产率2002：1 = 100（左行标度）Y / Y以％表示（RH比例）86420-2-4-6-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1646,045,545,044,544,043,543,042,5图表2B德国：劳动力*02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161,51,20,90,60,30,0-0,3-0,6资料来源：Datastream，Destatis，Natixis以百万计（LH规模） Y / Y以％表示（RH比例）（*）总就业人数+失业人数资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 235-页3实际GDP（同比百分比）潜在增长*（*）过去5年人均生产率（Y / Y为％）趋于平稳+劳动力（Y / Y为％）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 2002：1 = 100（左行标度）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis实际GDP（同比百分比）潜在增长*（*）过去5年人均生产率（Y / Y为％）趋于平稳+劳动力（Y / Y为％）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图表2C德国：实际国内生产总值和潜在增长（以数量计）6420-2-4-66110108410621040102-2100-498-696图3A欧元区不含税德国：人均生产率543210-1-2-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1694-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图3B欧元区不含税德国：劳动力以百万计（LH规模）120 Y / Y以％表示（RH比例）118116114112110108资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯10602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162,42,01,61,20,80,40,0-0,4图表3C欧元区不含税德国：实际国内生产总值和潜在增长（以数量计）4433221100-1-1-2-2-3-3-4-4-5-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16因此现在很正常预期德国的增长将放缓，并且明显高于除德国以外的欧元区的长期增长.与其他地区相比，德国的吸引力将减弱欧元区以上表明与欧元区其他地区相比，德国的经济吸引力将减弱:-其增长将低于欧元区其他地区（往上看）;-以来德国处于充分就业状态，该国的工资正在迅速增长，公司盈利能力正在下降;相反，在欧元区其他地区失业率高，而且正处于扩张周期的开始，工资停滞不前，盈利能力正在提高（图4A和B）. 闪Flash 2016 – 235-页4资料来源：Datastream，Destatis，Eurostat，Natixis欧元区不含税德国德国资料来源：Datastream，ECB，Natixis图4A人均名义工资（以百分比表示）德国欧元区不含税德国43图4B税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比）德国414 欧元区不含税德国14313132212121111110-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16010-1910资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis902 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16德国的成本竞争力正在恶化，并且在欧元区其他地区保持稳定（图4C）.图4C单位人工成本（2002：1 = 100）130130125125120120115115110110105105100100959502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16德国对经济政策的评估发生了变化一旦失业率恢复到结构性失业率水平，尽管有移民，但由于人口老龄化，德国的经济增速将下降，如我们上面所见，约为1％（图5A）.这很可能会导致集体接受德国的移民（图5B），这是防止增长消失的唯一方法； 闪Flash 2016 – 235-页5资料来源：Datastream，Natixis预测0,40,2图5A德国：20至60岁的人口增长（每年百分比）0,40,22,01,5图5B德国：净移民（占总人口的百分比）2,01,50,00,01,01,0-0,2-0,20,50,5-0,4-0,40,00,0-0,6资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30-0,6-0,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-0,5鉴于德国的增长正朝着潜在增长的低水平回归，德国可能将不再拒绝欧洲央行实施的极低利率（图6）。即使有充分的就业机会，增长乏力，因此税收收入增长很小，很可能会为德国的财政赤字回报带来接受（图7）。.图6德国：十年期政府债券利率和GDP增长实际GDP（同比百分比）实际10年期利率（以CPI表示，以百分比表示）66442200-2-2-4-4-6-6资料来源：Datastream，Natixis-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图7德国：财政赤字/盈余（占名义GDP的百分比）1100-1-1-2-2-3-3-4-4-5-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16结论：的双重变化知觉鉴于德国的失业率正在恢复为结构性失业，德国的增长正恢复到非常低的潜在增长，也导致德国的盈利能力和成本竞争力下降.这将导致观念的双重改变:-有人认为德国的经济将比其他欧元区国家的经济弱；-在德国，人们认为移民，欧洲央行的低利率政策和一定的财政赤字是必要的。资料来源：经合组织，欧盟统计局，纳蒂西斯 闪Flash 2016 – 235-页6