海外经济周报（第014期）：美国制造业承压，欧元区复苏在即

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 宏观与策略 Macroeconomy & Strategy 2015年2月28日 美国制造业承压,欧元区复苏在即 —— 海外经济周报（第014期） 沪深300指数 – 最近一年的表现 -20%0%20%40%60%80%2014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-02沪深300 阶段表现 1个月 6个月 12个月 沪深300 -0.97% 53.73% 65.15% 2014-2-09 《希腊债务谈判成关注焦点》; 2014-2-02 《当欧QE遇上美国经济不佳，避险标的受追捧》； 2015-1-26 《欧版QE落地，货币宽松致资金选择安全资产》； 2015-1-12 《美国就业质量不高，欧元区经济通缩加剧》； 2014-12-24 《纽约PMI意外回落，美联储议息决议稳定市场》； 2014-12-16 《美国消费者信心指数创新高，欧日经济疲软》； 2014-12-10 《美国就业人数增加，欧央行维持利率不变》； 分析师申明 本人，吴俊，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Report] 分析师：吴俊 执业证书号：S0670512090001 0755-83199599-8280 wujun1@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Summary]  美国经济数据喜忧参半，制造业短期迎考验。从上周（2015年2月23日-2月27日）美国公布的数据看，美国制造业领域至去年12月份以来开始呈现下滑态势，芝加哥2月份制造业PMI亦创了近5年半来的新低。美国经济短期波动明显，2014年四季度GDP增速较三季度回落了2.4个百分点，经济增速下降直接影响了劳动力市场的就业状况。此外，CPI已处于近十个月以来的新低，大宗商品价格再下探空间有限，预计CPI近期将会有所上升，根据美联储加息紧盯CPI的目标，我们仍然维持对美联储年中加息的判断。  欧元区经济复苏在即，其中德国经济复苏较为强劲。从上周（2月23日-2月27日）欧元区公布了CPI、消费者信心指数及经济景气指数。以上数据表明，欧元区消费者信心指数和经济景气指数较之前有所回升，但回升势头并不强。欧元区CPI仍处较低水平，预计核心CPI增速有望在经济回暖后提升。欧元区核心成员国中仅德国经济回暖势头明显。从景气指数看，德国2月景气比较平稳，其中德国2月IFO景气指数小幅回升，而IFO现状指数小幅回落。从经济表现看，2014年四季度德国GDP增速较三季度提升了0.3个百分点。受经济回暖的提振，德国2015年1月失业率较2014年12月下降0.1个百分点。  亚太经济：日本经济仍无改善迹象，印度CPI持续走高。上周（1月26日-1月30日）亚太部分国家公布的数据表明：（1）日本国内生产端景气下行，产成品销售端承压。日本2月份制造业PMI较1月汇率0.7个百分点，制造业景气度呈下行趋势，日本制造业仍处相对平淡阶段。制造业的生产端不景气，导致企业处被动去库存状态，目前日本企业存货率开始提升，预计日本企业去库存能需数月。从房地产市场看，1月新屋开工同比增速为-13%，房地产新屋开工比较低迷，但营建订单增速出现较大提升，预计随着春季来临，日本房地产市场会迎来复苏局面；（2）印度CPI持续提升。1月印度CPI同比增速为7.2，较2014年12月提升1.3个点，与全球其他国家背道而驰。若印度CPI增速不超10%，此种温和的通胀可能带来印度经济的高速增长。  总结与展望。从经济层面看，欧元区经济开始出现好转，其中德国CPI增速开始止跌回升，欧元区通缩风险降低。欧元区经济复苏对全球经济回暖将起到重要的推动作用。基于全球经济复苏的判断，预计大宗商品价格再下跌的空间有限，全球主要国家CPI可能会经历止跌回升态势。基于美联储加息紧盯CPI目标，我们维持之前对美联储中期加息的判断。从地区冲突及不确定事件看，乌东部危机尚未平息，西方对俄罗斯的制裁不停，石油价格短期难言回升。 2015年3月 CenturySecuritiesInc. 请参阅文后免责条款 世纪研究价值成就 -1- 美国经济数据喜忧参半，加息时点存争议 美国经济数据喜忧参半，制造业短期迎考验。上周（2015年2月23日-2月27日）美国公布了高盛连锁店、红皮书商业零售周环比数据、原油库存、芝加哥联储全国活动指数、当周初次申请失业金人数、持续领取就业金人数、成屋销售数据、新屋销售数据、CPI、耐用品订单及GDP初值情况。 1）从高盛连锁店周销售及红皮书商业零售情况看，上周高盛连锁店周销售同比增速和红皮书商业零售销售周同比增速均呈回升态势，其中，高盛连锁店销售周同比增速较前周提升0.3个百分点，红皮书商业零售销售周同比增速较前周提升0.6个百分点，总体而言，美国零售销售市场状况良好。 2）从原油库存看，上周美国原油增加24万桶，2015年以来美国持续增加原油库存量，对原油期货价格上涨形成了较大的压制。 3）从初次申请失业金人数看，2015年2月21日当周初次申请失业金人数达到31.3万人，较前周增加了3.1万人。截止至2月14日，持续申请失业金人数为240.1万人，较前周减少2.1万人。总体而言，美国初次申请失业金人数和持续申请失业金人数为次贷危机以来的新低，但短期受宏观经济波动影响，劳动力市场供需关系存在一定偏差。 4）从房地产市场看，2015年1月新屋销售较2014年12月增加2千套，而成屋2015年1月的销售却较2014年12月有所下降。但从趋势看，美国房地产仍处景气度提升轨道中。 5）从CPI看，1月份核心CPI仍为1.6，已连续两个月CPI处10个月以来的新低。受大宗商品价格下降的影响，美国CPI持续下行，短期大宗商品价格，尤其是石油价格已跌至较低水平，再下跌的空间有限，预计CPI后续将提升。 6）从耐用品新增订单看，1月份耐用品新增订单环比增速出现较大提升，但主要由于国防军工方面的新增订单贡献。从耐用品新增订单看，在全球经济放缓背景下，美国耐用品新增订单亦持续低迷，国防军工领域的 2015年3月 CenturySecuritiesInc. 请参阅文后免责条款 世纪研究价值成就 -2- 新增订单变化左右耐用品总订单情况。 美国制造业领域至去年12月份以来开始呈现下滑态势，芝加哥2月份制造业PMI亦创了近5年半来的新低。美国经济短期波动明显，2014年四季度GDP增速较三季度回落了2.4个百分点，经济增速下降直接影响了劳动力市场的就业状况。此外，CPI已处于近十个月以来的新低，大宗商品价格再下探空间有限，预计CPI近期将会有所上升，根据美联储加息紧盯CPI的目标，我们仍然维持对美联储年中加息的判断。 Figure 1 上周（2月23日-2月27日）美国公布主要数据一览表 发布数据发布日期实际值上期值去年同期值上周ICSC-高盛连锁店销售年率2月2.11.81.4上周红皮书商业零售销售年率2月2.83.22.9API库存周报：汽油（千桶）2月23,653.023,813.023,419.0API库存周报：原油（千桶）2月42,950.042,710.036,360.0芝加哥联储全国活动指数1月0.1-0.1-0.8当周初次申请失业金人数：季调（人）2月313,000.0282,000.0349,000.0持续领取失业金人数：季调（人）2月2,401,000.02,422,000.02,949,000.0成屋销售：环比折年率（%）1月-4.92.4-4.1成屋销售折年数（万套）1月482.0507.0467.0新屋销售：环比（%）1月-0.28.13.4新屋销售：千套1月36.034.033.0核心CPI：同比（%）1月1.61.61.6CPI：同比（%）1月-0.10.81.6耐用品：新增订单（百万美元）1月209,812.0247,472.0206,441.0GDP（初值）：环比折年率（%）2014年12月2.65.03.5 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 2 高盛连锁店销售和商业零售销售情况良好 Figure 3 芝加哥联储全国活动指数仍处低位运行 -6-4-202462013-02-212013-03-212013-04-212013-05-212013-06-212013-07-212013-08-212013-09-212013-10-212013-11-212013-12-212014-01-212014-02-212014-03-212014-04-212014-05-212014-06-212014-07-212014-08-212014-09-212014-10-212014-11-212014-12-212015-01-212015-02-21ICSC-高盛连锁店销售:周同比红皮书商业零售销售:周同比 -5-4-3-2-1012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-01芝加哥联储全国活动指数 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2015年3月 CenturySecuritiesInc. 请参阅文后免责条款 世纪研究价值成就 -3- Figure 4 当周初次申请失业金人数重回30万大关 Figure 5 美国新屋销售比较稳定 单位：万套 02004006008000204060802000-02-212001-02-212002-02-212003-02-212004-02-212005-02-212006-02-212007-02-212008-02-212009-02-212010-02-212011-02-212012-02-212013-02-212014-02-212015-02-21美国:当周初次申请失业金人数:季调美国:持续领取失业金人数:季调—（右轴） -40-30-20-10010200510152001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-01美国:新建住房销售美国:新建住房销售:环比:季调-右轴 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 6 成屋销售本月小幅回落，但总体良好 单位:万套 Figure 7 2015年1月核心CPI为连续10个月来的新低 -40-20020400501001502006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-01美国:成屋签约销售指数:折年数美国:成屋签约销售指数:同比:季调（右轴，%） -3-2-101234562000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-01CPI当月同比核心CPI当月同比 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所