期市博览：豆类-巴西物流出现超预期状况，豆类商品持续反弹

期市博览期市博览期市博览期市博览豆类豆类豆类豆类2012012012015555年年年年2222月月月月研究所秦海垠2015-2-28(8620)22139800│www.gzf2010.com.cn 2巴西物流出现超预期状况，豆类商品持续反弹一、行情回顾在2月期间，美豆指数因南美天气持续良好而被压制在950-1000美分区间，市场一度有着浓郁的看空情绪。不过，美国农业部在农产品展望论坛上，下调此前大幅增加的种植面积预估，以及此后巴西罢工给市场带来物流紧张的情况推动美豆价格重回1000美分整数关口上方。图1：美豆指数日K线图数据来源：文华财经国内豆粕指数走势在二月当中呈现筑底向上的走势，国内现货压力因春节长假而缓解，而且进口大豆到港在节后到港量并不大，油厂出现了一定压榨利润。因此豆粕期货价格开始缩小与现货价格距离，走上稳步反弹之路。图2：大连豆粕指数日K线 3数据来源：文华财经豆一指数当月大部分时间属于震荡整理态势，不过节后出现一波明显下跌。农户在节前有明显的惜售情绪，现货市场成交也较为冷清。但是节后有气温转暖预期，仓储条件变差，加之农户惜售情绪在节后开始改善，导致期货价格开始逐步走软。图3：大连豆一指数日K线数据来源:文华财经二、宏观经济1）希腊债务问题困扰市场希腊新上台政府对前期的债务问题提出新的方案，要求欧盟给予更多优惠和抵押担保，并威胁如果无法获得帮助，将离开欧元区。由于希腊短期债务问题即将到期，加之欧盟态度强硬，使得市场颇为担心希腊退欧的影响。不过，在2月底，希腊与欧盟达成短期债务协议， 4获得4个月资金解决暂时的融资问题，但是核心问题并未解决，谈判将继续，市场后期会继续受到希腊债务谈判问题影响。2）国内经济数据不佳，央行有货币宽松意向由于国内经济数据继续不佳，尽管有春节长假提振消费，但是出口数据滑落明显，此外伴随大量资金流出，人民币有贬值趋势。而央行给市场提供大量短期流动性，当然这也有春节长假因素的影响，但是更多的市场人士认为，在当前经济数据明显不利的情况下，央行此前已有降息动作，近期非常有可能更进一步的配套动作，包括降准和进一步降息。三、市场供求（一）北美地区供需情况1）美国大豆种植面积有下调2月19日美国农业部(USDA)在年度农业展望论坛上称，由于价格下跌，美国2015-16市场年度大豆、玉米、小麦及棉花种植面积预计下降，但高粱和大麦等农作物的种植面积预计增加。预估2015-16年度美国玉米种植面积为8900万英亩，低于2014-15年度的9060万英亩。预估大豆种植面积为8350万英亩，略低于2014-15年度的8370万英亩。分析师对USDA的种植面积预估感到意外，尤其是大豆。他们预计今春农户将播种更多大豆，面积料增加300-700万英亩，因大豆相较于玉米的种植成本较低。农业展望论坛的数据一般说来是属于美国农业部依据过往经验的预估，并非来自实际调查报告，比较权威的种植面积数据会在3月底公布。但尽管如此，由于该数值与市场此前预估相差较大，而引发较大的市场影响，成为豆类商品在春节长假期间震荡上行的一个关键利多因素。2）月度供需报告对市场影响较小 5美国农业部公布2月供需报告，对市场影响较小，市场并无较明显反应。报告中，上调全球大豆产量预期68.6万吨,巴西产量如预期下调。全球大豆产量预期上调68.6万吨至3.151亿吨,微调0.22%,本次南美两国产量调整呈现数量相等、方向相反之势:充足的湿度与适宜的气温使阿根廷产量调增100万吨,东部生长区有限的降水则令巴西产量调减100万吨。本次南美依然成为产量调整的重点,未来两国产量仍有一定的调整空间。本次对巴西产量的下降与市场对于巴西干旱影响产量的判断吻合，因此对市场冲击很小。(二)南美地区供需情况1）南美定产期天气良好，充沛降雨预示丰产南美天气持续保持良好，持续的降雨甚至给收割带来一定困难。据巴西本地农业咨询机构AgRural公司的数据显示，降雨导致2月下旬巴西大豆收获放慢，2月20日当周周前仅仅向前推进6个百分点。截至2月20日，巴西大豆收获完成20%，低于去年同期的30%。据巴西农业咨询机构AgroConsult公司2月下旬发布报告称，2014/15年度巴西大豆产量调高到9470万吨，比早先预测值调高828,000吨，这是因为该公司调查显示大豆作物长势良好。阿根廷农业部也是在2月底公布的一份声明显示，阿根廷2014/15年度大豆产量料为创纪录的5800万吨，高于上一年度的5340万吨。2）巴西卡车司机工人罢工，南美现货供应趋紧二月下旬，巴西卡车司机抗议燃料价格高企的活动持续超过第9天，国内的柴油以及原材料供应受到干扰。这次抗议活动最初规模不大，但是逐步扩展到至少10个州。尽管政府威胁要对那些堵塞道路的司机处以重罚，但是罢工活动依然愈演愈烈。2月18日时，巴西卡车司机开始限制BR163公里路上的货物运输。这条公路也是马托格罗索的交通干道。罢工活动旨在抗议燃料价格以及公路收费高企、道路设施不佳，以及政府改变卡车运输的相关规 6定。由于这次罢工是在没有工会组织的情况下自发蔓延，导致政府和抗议者的谈判工作难以进行。巴西总统迪尔玛·罗塞夫已经召开紧急会议，希望化解罢工危机。此次大规模罢工抗议活动已经威胁到巴西农产品出口。（三）中国地区供需情况1）国内猪肉市场价格在2月期间整体受压春节因素并没有给生猪价格带来太多的利好，反而猪肉价格在春节前弱势下行，养殖行业在节前都没有迎来价格反弹，这是较为罕见的现象。不过作为领先指标的仔猪价格在2月呈现一定的企稳反弹迹象。图4：国内生猪价格22个省市生猪平均价（元/公斤）5.0010.0015.0020.0025.0009-06-1209-08-1209-10-1209-12-1210-02-1210-04-1210-06-1210-08-1210-10-1210-12-1211-02-1211-04-1211-06-1211-08-1211-10-1211-12-1212-02-1212-04-1212-06-1212-08-1212-10-1212-12-1213-02-1213-04-1213-06-1213-08-1213-10-1213-12-1214-02-1214-04-1214-06-1214-08-1214-10-1214-12-12数据来源：Wind数据2)春节过后大豆到港将放缓海关数据显示1月大豆到港687万吨水平，同比去年增加96万吨，增幅16%。由于油厂有意船期调整，使得后期2-3月的大豆到港量会放缓，这对于现货供给而言已经是明显放缓压力。而南美大量到港估计要在4月到来。 7图5：大豆港口库存近年度大豆港口库存情况（吨）3,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,00001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-022011年2012年2013年2014年2015年数据来源：Wind四、盘面分析根据CFTC持仓报告，截止至2月17日，CBOT大豆期货非商业多头持仓为165206手，非商业空头持仓为193811手，非商业净持仓为-28605手。国内豆粕指数持仓截止至2月27日，豆粕指数为2892，持仓量为3929238手。图6：CBOT大豆期货非商业净持仓CBOT大豆期货非商业净持仓-30,00020,00070,000120,000170,000220,000270,000320,00010-01-0510-02-0510-03-0510-04-0510-05-0510-06-0510-07-0510-08-0510-09-0510-10-0510-11-0510-12-0511-01-0511-02-0511-03-0511-04-0511-05-0511-06-0511-07-0511-08-0511-09-0511-10-0511-11-0511-12-0512-01-0512-02-0512-03-0512-04-0512-05-0512-06-0512-07-0512-08-0512-09-0512-10-0512-11-0512-12-0513-01-0513-02-0513-03-0513-04-0513-05-0513-06-0513-07-0513-08-0513-09-0513-10-0513-11-0513-12-0514-01-0514-02-0514-03-0514-04-0514-05-0514-06-0514-07-0514-08-0514-09-0514-10-0514-11-0514-12-0515-01-0515-02-05800900100011001200130014001500160017001800非商业净持仓美豆周指数数据来源:CFTC 8图7：大连豆粕指数与持仓大连豆粕指数与持仓20002500300035004000450010-03-1910-04-1910-05-1910-06-1910-07-1910-08-1910-09-1910-10-1910-11-1910-12-1911-01-1911-02-1911-03-1911-04-1911-05-1911-06-1911-07-1911-08-1911-09-1911-10-1911-11-1911-12-1912-01-1912-02-1912-03-1912-04-1912-05-1912-06-1912-07-1912-08-1912-09-1912-10-1912-11-1912-12-1913-01-1913-02-1913-03-1913-04-1913-05-1913-06-1913-07-1913-08-1913-09-1913-10-1913-11-1913-12-1914-01-1914-02-1914-03-1914-04-1914-05-1914-06-1914-07-1914-08-1914-09-1914-10-1914-11-1914-12-1915-01-1915-02-1910000060000011000001600000210000026000003100000360000041000004600000豆粕指数持仓豆粕指数数据来源:文华财经五、技术解盘美豆指数2月重回1000美分重要整数关口，而且其上升的斜率基本与10月的时候反弹斜率相似，说明市场的做多力量有一定的持续性。由于利多因素主要集中在巴西卡车司机罢工导致的物流问题，因此其反弹的延续性更多取决于事件的影响。图8：美豆指数数据来源:文华财经国内豆粕指数整在二月的反弹中突破了长期下降压力线，我们认为上半年的价格低点可能已经在二月上旬出现，即便是上半年后期有所回落，也很难打破该低点位置。由于现货到 9港压力通过船期得到舒缓，预料现货压力在春节后会较小。但是饲料需求在3月份不会强劲，因此过快的上涨只能会带来较大快速回落压力，这是多头需警惕的。图9：大连豆粕指数数据来源:文华财经六、行情预测我们预计巴西卡车司机罢工有其复杂性，可能会持续2周左右的时间。而持续反弹的价格也会成为美国农户出脱此前库存的好时机，预料美豆在1050美分附近会遇到来自现货的压力。此外国内饲料需求不会在3月好转，过快的反弹会让市场出现短期快速回落的风险。不过，我们对下方的底部有效性较为乐观，2700附近的豆粕将会有非常好的支撑。研究所公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 10研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”