Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 1 3221台嘉碩 (TST) 報告日期：2015/02/13 研 究 員：白瑞民 (Barry Pai) 投 資 建 議 1. 展望2015年第一季，第一季仍存在淡季效應，營收將較上一季下降，其中SAW下降幅度有限，而體波元件產品產品則反應手機、WiFi以及消費性電子產品淡季效應而下降，估計公司第一季營收4.26億元，QoQ -6%，YoY 2%，推測毛利率較上一季小幅下降，估計公司第一季稅後EPS 0.26元。 2. 展望2015年，車用SAW仍是公司成長之主要來源，宏遠估計公司SAW領域營收年成長率約超過10%，在體波元件方面，公司2015年將擴張Crystal產能，以因應來自中國手機方面之需求成長，惟產品仍存在價格壓力，宏遠估計該領域營收年成長率約5%~10%。綜合上述，宏遠估計公司2015年營收19.1億元，YoY 9%，估計全年毛利率較2014年之水準小幅提升，宏遠估計公司2015年全年稅後EPS 1.4元。 3. 值得留意的是，現階段手機已進到LTE時代，手機用SAW從過去3G時代5~6顆，增加到LTE的十幾顆，甚至全頻道手機還要用到超過20顆以上的SAW，因此手機用SAW領域需求呈現爆發性之成長動力，台嘉碩過去SAW主要應用在汽車、LNB以及工業、醫療等利基型應用，在手機領域SAW著墨不深，有鑑於手機SAW大幅成長之情況下，目前公司仍在評估以及開發並送樣手機用SAW之產品，至於要主攻哪些頻段以及是否要因此擴張手機相關SAW之產能，目前公司仍在評估中，相關手機用SAW之進度仍不甚明朗，有待後續觀察。 4. 投資建議方面，SAW產品為驅動公司成長之主要來源，且手機用SAW具備龐大之成長潛力，惟現階段台嘉碩手機用SAW之進度仍不明朗，而既有業務則大致呈現溫和成長態勢，2月12日收盤價23.2元，PER約16.6X，PER並未偏低，考量公司業績大致處於穩定提升之態勢，因此宏遠目前之投資建議為區間操作，建議在15X~18X 2015年EPS區間操作，換算操作區間介於21~25.2元。 訪 談 摘 要 一、 公司概況 台嘉碩為國內專業石英元件廠商，亦為少數量產Saw Filter(表面聲波濾波器)之廠商，目前公司SAW Filter應用於車用、LNB、GPS、投資評等：區間操作 目標價位： 33.5~43.6元 10~13X 2015 PE 參考價位：37.85元 11.3X 2015 PE 2014/12/30收盤 投資評等說明： 買進：預期未來一季有25％以上的回報率 區間操作：預期未來一季有10％-25％的回報率 中立：暫不予作評等 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 2 工業、醫療等利基型產品。公司另一產品線為一般體波石英元件，產品包括各型石英晶體與石英振盪器，目前公司表面波與體波產品比重約為47：53。 在產品應用領域方面，Consume佔20%，手機22%，Data Communication(主要應用於NB/PC、Router或是WiFi模組)佔28%，汽車領域佔22%。在消費性產品方面，GPS之客戶主要來自大型PND以及Tracker廠商，亦有小部分用於手機GPS中，LNB主要客戶囊括國內各大LNB製造商，再間接出貨至北美與歐洲LNB運營商，在手機領域方面，公司主要供應Crystal予聯發科相關通路商，聯發科亦為公司Crystal重要之出貨對象，另外，台嘉碩在晨星、展訊等台資與中國手機IC設計公司以及手機代工廠如華冠均有所著墨。汽車領域主要應用於衛星收音機、Smart Key、車用影音設備、藍芽、胎壓偵測器......等汽車電子產品。WiFi領域主要客戶為國內一線網通設備代工廠、NB廠商或是WiFi模組之廠商，其他應用領域則包含軍用、基地台、醫療等利基型相關產品，隨著愈來愈多如醫療、工業用等設備導入無線通訊或是數位化設備，使得公司在利基型石英元件之營收有呈現向上加溫之現象。 公司與國內其他石英元件廠商不同之處在於公司同時具備表面波與體波石英元件製造能力，其中在Saw Filter之製程屬於半導體技術，國內其他同業僅擁有部分Saw製程能力（如後段封裝），或將部分製程外包，而嘉碩能達到全製程之能力，目前濾波器產業主要仍掌握於EPCOS、Fujitsu、Murata等國際廠商中，屬於寡佔市場，前三大廠商囊括絕大多數SAW之市場。嘉碩先前成功拓展至汽車電子市場，目前公司在汽車Saw之營收處於成長態勢中，而公司Saw應用在消費性電子產品主要在GPS、LNB領域。值得留意的是，日商有逐漸將部分SAW代工訂單釋出之現象，現階段公司也有替日商代工SAW相關產品，主要應用在車用領域。 二、 營運概況及展望 2014年第四季營運概況方面，營收4.55億元，QoQ 2%，Yo Y 3 %，就產品應用角度觀之，第四季在GPS、WiFi領域之出貨量有較第三季提升，Crystal領域(主要應用於手機)營收則約與第三季持平，SAW領域較第三季下降，包括LNB以及SAW代工業務均較第三季下降，因此第四季在各產品互有消長情況下，營收約略與第三季持平到微幅成長，毛利率與獲利預估值方面，推測第四季產品組合與營運規模約與上一季相去不遠，因此估計第四季毛利率約與第三季差不多，估計約在17%上下之水準，宏遠估計公司第四季稅後EPS 0.25元。 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 3 合計2014年全年營收17.5億元，Yo Y 7 %，成長動力來自車用SAW出貨量之成長，估計全年毛利率約接近18%，較2013年提升約1.2個百分點，主要由於第一季較高毛利率之車用SAW比重提昇帶動之效果，費用支出有較2013年之水準提升，整體本業獲利能力約較2013年小幅提升，宏遠估計公司2014年全年稅後EPS 1.34元。 展望2015年第一季，第一季仍存在淡季效應，加上新年假期工作天數較少情況下，因此營收將較上一季下降，其中SAW下降幅度有限，而Crystal產品則反應手機、WiFi以及消費性電子產品淡季效應而下降，估計公司第一季營收4.26億元，QoQ -6%，Yo Y 2 %，毛利率則是反應產能利用率下降之因素，可能較上一季小幅下降，估計公司第一季稅後EPS 0.26元。 展望2015年，車 用SAW仍是公司成長之主要來源，其中又以TPMS應用需求成長幅度較大，至於SAW代工的部分成長幅度不大，LNB估計持平，因此在車用SAW帶動下，宏遠估計公司SAW領域營收年成長率約超過10%，在 體 波 元 件 方 面，公 司2015年將擴張Crystal產能，以因應來自中國手機方面之需求成長，惟產品仍存在客戶端以及同業競爭之降價壓力，宏遠估計該領域營收年成長率約5%~10%。綜合上述，宏遠估計公司2015年營收19.1億元，Yo Y 9 %，估計全年毛利率18.5%，較2014年之水準小幅提升，主要反應高毛利率之車用SAW比重繼續提昇之因素，宏遠估計公司2015年全年稅後EPS 1.4元。 值得留意的是，現階段手機已進到LTE時代，由於LTE頻譜繁複，從原先3G的5~6個頻段大幅增加到超過30個頻道數，因此手機用SAW之需求量也呈現暴增之現象，手機用SAW也從過去3G時代5~6顆，增加到LTE的十幾顆，甚至全頻道手機還要用到超過20顆以上的SAW，因此手機用SAW領域需求呈現爆發性之成長動力，台嘉碩過去SAW主要應用在汽車、LNB、導航以及工業、醫療等利基型應用，在手機領域SAW著墨不深，有鑑於手機SAW大幅成長之情況下，目前公司仍在評估以及開發並送樣手機用SAW之產品，至於要主攻哪些頻段以及是否要因此擴張手機相關SAW之產能，目前公司仍在評估中，相關手機用SAW之進度仍不甚明朗，有待後續觀察。 三、結論及建議 投資建議方面，SAW 產品為驅動公司成長之主要來源，且手機用SAW 具備龐大之成長潛力，惟現階段台嘉碩手機用 SAW 之進度仍 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 4 不明朗，而既有業務則大致呈現溫和成長態勢，2 月 12 日收盤價23.2 元，PER 約 16.6X，PER 並未偏低，考量公司業績大致處於穩定提升之態勢，因此宏遠目前之投資建議為區間操作，建議在15X~18X 2015 年 EPS 區間操作，換算操作區間介於 21~25.2 元。 財 務 簡 表 2013(F)14/Q1(A) 14/Q2(A) 14/Q3(A) 14/Q4(E)2014(E)15/Q1(F) 15/Q2(F) 15/Q3(F) 15/Q4(F)2015(F)營業收入1,6294184324454551,7504264735005121,910營業毛利27288747578314728597100354營業費用2025356606123155626465246營業利益70341815178317183335103營業外損益44137119411011111244稅前純益1144825262612427254447143稅後純益953930242111422213739119稅前 EPS （元）1.360.560.290.310.301.460.320.290.520.551.68稅後 EPS （元）1.130.460.350.280.251.340.260.240.430.461.40股本839849849849849849849849849849849稅後股東權益報酬率 %6.642.561.951.551.387.401.451.352.382.537.70每股淨值（元）17.7218.1919.59毛利率 %16.7220.9117.0916.9017.0617.9516.8717.9219.4519.5318.52營利率 %4.308.234.083.313.644.763.963.726.646.825.37稅前純益與前期比較%199.2882.82-47.384.22-2.119.295.15-6.7876.516.1215.08稅前純益率 %6.9811.375.805.875.627.106.315.298.859.177.49稅後純益率 %5.839.386.955.314.676.525.234.397.347.616.21單位：百萬元