2016年三季报点评：三季报业绩符合预期，关注后续PPP项目进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 聚光科技(300203) 买入 2016年三季报点评 （维持评级） 环保II 2016年10月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 453/447 总市值/流通(百万元) 15,678/15,455 上证综指/深圳成指 3,085/10,758 12个月最高/最低(元) 39.80/21.49 相关研究报告： 《聚光科技-300203-2016年前三季度业绩预告点评：三季报业绩符合预期，PPP项目拓展加速》 ——2016-10-17 《聚光科技-300203-重大事件快评：非公开增发新方案出炉，大股东增持凸显公司信心》 ——2016-08-30 《聚光科技-300203-2016年半年报点评：业绩基本符合预期，关注定增进展》 ——2016-08-26 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 联系人：邵潇 电话： 0755-22940659 E-MAIL： shaoxiao@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季报业绩符合预期，关注后续PPP项目进展  16年前三季度净利润为2.52亿（+62%），业绩符合预期 公司公告三季报业绩预告，16年前三季度实现营收13.15亿（+33%）、净利润为2.52亿（+62%）；第三季度实现营收5.85亿（+73%）、净利润1.67亿（+121%），业绩符合预期。 从13-15年的数据看来，公司前三季度净利润占全年比例平均为60%，四季度为旺季，单季度实现净利润占全年比例一般为40%，因此推算公司四季度只需完成1.6亿利润便可实现我们16年全年4.1亿的盈利预测，全年实现市场业绩预期压力不大。 公司16前三季销售毛利率为52.3%，较16H1提高了3.4pct；销售净利率19.8%，较16H1提高了8.2pct；费用率方面，公司16年前三季度销售费用率16.1%，较16H1下降了3.1pct，管理费用率17.2%，较16H1下降了2.1pct，财务费用率与上一期保持相近水平，显示公司成本控制较好。  公司以监测为入口转型切入智慧环保及生态治理领域，加速拓展PPP项目进入成长快车道 监测执法垂直管理启动。我们认为监测权上收将加速带动环境监测设备和运维服务的需求，利好环境监测行业，龙头率先受益。 监测作为前端数据入口端，是开展智慧环保业务的基础，我们认为公司持续布局完善自身资质从传统环境监测业务转型整体智慧环保及生态治理综合服务商，竞争实力极强。 公司目前在手PPP订单超20亿，为高成长提供充分保障，近期已有12.5亿的黄山项目转化为实际合同，消除了之前市场对于公司项目进展的担忧，公司PPP项目进入加速落定阶段，后续持续拓展生态环保PPP项目值得期待。  盈利预测 公司为实力雄厚的环境监测龙头，持续并购转型打造智慧环保综合服务商，我们看好公司从监测龙头向PPP行业转型的拓展，未来将成为公司新的利润增长点，后续进展将成为重要股价影响因素；预计公司16-18年EPS分别为0.85/1.19/1.49元，对应PE41/29/23倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,231 1,833 3,910 8,479 11,570 (+/-%) 30.8% 49.0% 113.3% 116.8% 36.4% 净利润(百万元) 193 247 413 576 719 (+/-%) 21.0% 28.3% 67.0% 39.6% 24.9% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.55 0.85 1.19 1.49 EBIT Marg in 17.8% 17.9% 15.0% 10.4% 9.9% 净资产收益率(ROE) 9.3% 10.5% 15.4% 18.3% 19.4% 市盈率(PE) 81.4 63.5 40.5 29.0 23.2 EV/EBITDA 67.2 48.3 32.5 26.8 23.4 市净率(PB) 7.5 6.7 6.24 5.32 4.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 A-16 上证指数 聚光科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 592 507 513 537 营业收入 1833 3910 8479 11570 应收款项 1275 3005 6325 8524 营业成本 953 2089 4919 6780 存货净额 475 1316 2948 3929 营业税金及附加 21 47 102 139 其他流动资产 207 354 810 1153 销售费用 253 567 1229 1678 流动资产合计 2550 5182 10596 14142 管理费用 286 622 1344 1833 固定资产 698 706 767 835 财务费用 2 40 123 189 无形资产及其他 112 108 103 99 投资收益 1 0 0 0 投资性房地产 658 658 658 658 资产减值及公允价值变动 (57) 0 0 0 长期股权投资 96 127 170 226 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4113 6782 12295 15961 营业利润 263 546 762 951 短期借款及交易性金融负债 376 1916 4025 4894 营业外净收支 64 0 0 0 应付款项 284 483 1210 1761 利润总额 326 546 762 951 其他流动负债 878 1435 3583 5195 所得税费用 57 95 133 166 流动负债合计 1538 3834 8818 11850 少数股东损益 23 38 53 66 长期借款及应付债券 35 35 35 35 归属于母公司净利润 247 413 576 719 其他长期负债 93 108 135 141 长期负债合计 128 143 170 176 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 1666 3977 8988 12026 净利润 247 413 576 719 少数股东权益 97 125 166 218 资产减值准备 13 97 23 18 股东权益 2350 2680 3141 3716 折旧摊销 31 50 74 86 负债和股东权益总计 4113 6782 12295 15961 公允价值变动损失 57 0 0 0 财务费用 2 40 123 189 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (146) (1849) (2483) (1334) 每股收益 0.55 0.85 1.19 1.49 其它 7 (70) 19 34 每股红利 0.07 0.17 0.24 0.30 经营活动现金流 208 (1359) (1791) (476) 每股净资产 5.19 5.55 6.50 7.69 资本开支 (156) (151) (154) (168) ROIC 11% 13% 12% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10.5% 15.4% 18.3% 19.4% 投资活动现金流 (251) (183) (196) (224) 毛利率 48% 47% 42% 41% 权益性融资 11 0 0 0 EBIT Mar gin 17% 15.0% 10.4% 9.9% 负债净变化 (52) 0 0 0 EBITDA Margi n 19% 16% 11% 11% 支付股利、利息 (30) (83) (115) (144) 收入增长 49% 113% 117% 36% 其它融资现金流 348 1540 2109 869 净利润增长率 28% 67% 40% 25% 融资活动现金流 195 1457 1994 725 资产负债率 43% 60% 74% 77% 现金净变动 152 (85) 6 24 息率 0.2% 0.5% 0.7% 0.9% 货币资金的期初余额 440 592 507 513 P/E 63.5 40.5 29.0 23.2 货币资金的期末余额 592 507 513 537 P/B 6.7 6.2 5.3 4.5 企业自由现金流 (7) (1467) (1833) (474) EV/EBITDA 49.5 32.5 26.8 23.4 权益自由现金流 289 40 175 238 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报