2016年三季报点评：三季报业绩符合预期，江苏院工程进展顺利，盈利能力强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 金城股份(000820) 买入 2016年三季报点评 （维持评级） 环保II 2016年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 637/221 总市值/流通(百万元) 17,288/5,992 上证综指/深圳成指 3,104/10,711 12个月最高/最低(元) 29.58/9.35 相关研究报告： 《金城股份-000820-2016年前三季度业绩预告点评：三季报业绩符合预期，江苏院注入大幅提高公司盈利能力》 ——2016-10-16 《金城股份-000820-重大事件快评：江苏院完成资产交割，神雾集团冶金平台正式上市》 ——2016-10-10 《金城股份-000820-全国冶金工业综合环境服务商腾飞在即》 ——2016-08-02 《金城股份-000820-重组获有条件通过，冶金综合环境服务龙头蓄势待发》 ——2016-07-01 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 联系人：邵潇 电话： 0755-22940659 E-MAIL： shaoxiao@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季报业绩符合预期，江苏院工程进展顺利，盈利能力强  16年前三季度净利润为1.5亿，较上年同期增长65% 江苏院100%股权置入上市公司已于16年8月完成过户，按规则合并报表以江苏院作为合并主体，上期比较数据采用重组前江苏院的报表数据。公司16年前三季度实现营收4.37亿（+28%），归属上市公司股东净利润1.50亿（+65%），为公司业绩预告净利润增速区间54%~76%中值，业绩符合预期，业绩增长主要原因是工程持续推进、进展顺利。 江苏院15年前三季度实现净利润0.91亿，占全年比例约50%，若按照该比例测算，16全年实现净利润约3亿，充沛在手订单保障对赌承诺利润实现无忧。 江苏院16年前三季毛利率58.6%、净利率34.4%，盈利能力强。  江苏院为全国冶金综合环境服务龙头，市场空间保守估计5000亿 根据我们之前的深度报告的测算，江苏院所在几项细分业务市场空间合计达5000亿，其中包括大宗固废资源利用1300亿、矿产资源综合利用1500亿、节能环保流程再造1500亿、传统业务1000亿，市场空间广阔，公司核心技术壁垒高，经济性良好，竞争实力极强。  公司进入技术验证快速产业化阶段，订单业绩有望持续高成长 公司目前在手订单110亿，主要包括金川一期铜冶炼渣、二期镍冶炼渣项目15.9亿、山西美锦不锈钢原料项目8.3亿、江苏尼克尔镍铁合金项目24.6亿、中晋太行焦炉煤气还原炼铁项目3.3亿、河池南方铅锌冶炼渣项目3.5亿以及境外印尼SOLWAY及大河红土镍矿冶炼项目8.6亿美元订单，充沛订单保障未来持续高成长；预计随着金川一期项目投产，示范效应将会逐步显现，有望带动新订单的落定。  盈利预测 江苏院16/17/18年对赌利润承诺为3/4/5亿，我们预计公司16/17/18年净利润为3/6/9亿，摊薄后EPS0.48/0.94/1.41，对应PE为57/29/19。公司市场空间大，技术壁垒高，且经济效益明显，未来业绩有持续超预期可能，维持“买入”评级。 风险提示：工程进度或订单拓展低于预期、大宗商品价格波动。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 305 243 1,617 2,682 4,044 (+/-%) 25.9% -20.3% 146.9% 65.9% 50.8% 净利润(百万元) 2 11 304 598 900 (+/-%) -86.0% 412.3% 77.6% 96.4% 50.5% 摊薄每股收益(元) 0.00 0.02 0.48 0.94 1.41 EBIT Marg in -0.2% 4.6% 22.3% 26.2% 26.3% 净资产收益率(ROE) 1.0% 4.4% 46.9% 53.0% 48.7% 市盈率(PE) 7731.6 1509.2 57.1 29.1 19.3 EV/EBITDA 541.0 394.6 50.1 26.2 17.7 市净率(PB) 75.3 65.7 26.78 15.42 9.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 N-15 J-16 M-16 M-16 J-16 S-16 上证指数 金城股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 199 78 95 124 营业收入 655 1617 2682 4044 应收款项 286 500 829 1250 营业成本 415 1071 1668 2502 存货净额 4 335 523 788 营业税金及附加 (0) 21 40 73 其他流动资产 327 468 777 1172 销售费用 7 49 80 121 流动资产合计 816 1381 2224 3334 管理费用 46 115 189 285 固定资产 4 (1) (2) (13) 财务费用 5 3 0 4 无形资产及其他 43 41 39 38 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 5 5 5 5 资产减值及公允价值变动 15 0 0 0 长期股权投资 0 (12) (12) (12) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 868 1415 2254 3352 营业利润 197 358 703 1058 短期借款及交易性金融负债 219 49 49 242 营业外净收支 4 0 0 0 应付款项 211 407 636 598 利润总额 200 358 703 1058 其他流动负债 28 405 637 960 所得税费用 29 54 105 159 流动负债合计 458 861 1323 1800 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 3 3 3 3 归属于母公司净利润 171 304 598 900 其他长期负债 1 (99) (199) (299) 1.1 长期负债合计 4 (96) (196) (296) 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 462 765 1127 1504 净利润 171 304 598 900 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (22) 50 54 70 股东权益 406 649 1128 1847 折旧摊销 34 2 4 8 负债和股东权益总计 868 1415 2254 3352 公允价值变动损失 (15) 0 0 0 财务费用 5 3 0 4 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (573) (164) (411) (826) 每股收益 0.27 0.48 0.94 1.41 其它 22 (50) (54) (70) 每股红利 0.00 0.10 0.19 0.28 经营活动现金流 (383) 142 191 81 每股净资产 0.64 1.02 1.77 2.90 资本开支 307 (45) (55) (65) ROIC 38% 46% 63% 55% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 42.2% 46.9% 53.0% 48.7% 投资活动现金流 307 (33) (55) (65) 毛利率 37% 34% 38% 38% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 28% 22.3% 26.2% 26.3% 负债净变化 3 0 0 0 EBITDA Margi n 34% 22% 26% 26% 支付股利、利息 (1) (61) (120) (180) 收入增长 115% 147% 66% 51% 其它融资现金流 264 (170) 0 193 净利润增长率 7565% 78% 96% 50% 融资活动现金流 268 (230) (119) 13 资产负债率 53% 54% 50% 45% 现金净变动 192 (121) 17 29 息率 0.0% 0.4% 0.7% 1.0% 货币资金的期初余额 7 199 78 95 P/E 101.5 57.1 29.1 19.3 货币资金的期末余额 199 78 95 124 P/B 42.8 26.8 15.4 9.4 企业自由现金流 (72) 100 136 20 EV/EBITDA 81.1 50.1 26.2 17.7 权益自由现金流 194 (72) 136 209 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的