央行《货币政策执行报告》点评：物价“跳水”实际利率水平上升，再次降息或提前

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 2015年2月11日： 事件 2月10日，央行公布《2014年第四季度货币政策执行报告》，分析2014年宏观经济金融形势，阐释货币政策操作，并披露下一步货币政策取向。 点评 根据《报告》披露的数据，2014年11月22日降息后，贷款利率下降明显。1月物价“跳水”，实际利率水平上升，降息空间陡增，降息压力增加，年内首次降息可能提前至春节前后。 1、2014年11月降息后实体经济利率下降明显 降息后实体经济利率下降明显不明显，关键看与什么时候的什么利率比较。 与去年9月相比，去年11月降息后，一般贷款利率和个人住房贷款利率下降明显，降息效果值得肯定。 2014年11月21晚，央行决定，自2014年11月22日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。 与去年9月相比，降息后实体经济贷款利率下降明显。2014 年12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.77%，比去年9月下降0.20 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为6.92%，比去年9月下降0.41 个百分点；票据融资加权平均利率为5.67%，比去年9月上升0.45个百分点。个人住房贷款加权平均利率为6.25%，比去年9月下降0.71个百分点。 可见，与去年9月相比，去年11月贷款基准利率下调0.40个百分点后，一般贷款利率与基准利率下调幅度基本相当，个人住房贷款利率降幅大于基准利率降幅。因为部分住房贷款利率今年1月开始下调，住房贷款利率降幅更大，对商品房销售促进作用更为明显。 宏观研究 相关报告 1月物价数据点评《1月物价跳水通缩风险增加，货币政策放松压力大增》----20150211 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 证券研究报告 物价“跳水”实际利率水平上升，再次降息或提前 ——央行《货币政策执行报告》点评 宏观研究：2015年2月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 但如果与2013年12月（即央行说的去年初）相比，2014 年12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率比年初下降0.42 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率比年初下降0.22 个百分点，票据融资加权平均利率比年初下降1.87个百分点，个人住房贷款利率比年初下降0.29 个百分点。因为票据融资利率降幅大，实体经济利率降幅较小，降息作用不明显。 2、2014年11月降息后利率下浮比重上升，上浮比重下降 降息效果还体现在贷款利率上浮和下浮比重的变化上。 与去年11月相比，去年12月利率上浮比重明显下降，利率下浮比重明显上升，降息效果非常明显。 2014年12月与11月相比，执行上浮利率的贷款占比下降，执行基准利率和下浮利率的贷款占比上升。12 月一般贷款中执行下浮利率的贷款占比为13.10%，比11月上升3.66个百分点；执行基准利率和上浮利率的贷款占比分别为19.64%和67.26%，比11月下降0.30和3.37 个百分点。 3、1月物价“跳水”，通缩风险增加，实际利率水平不降反升 1月CPI同比上涨0.8%，比去年12月回落0.7个百分点，创2009年12月以来的62个月新低。1月PPI同比下降4.3%，比去年12月降幅扩大1.0个百分点，连续35个月下降，创2009年11月以来的63个月新低。 即去年11月降息后，由于1月物价“跳水”，一般贷款和个人住房贷款面临的实际利率水平上升。这种情况下，经济下行压力增加，通缩风险增加，央行降息空间陡增，降息压力大增。 4、年内首次降息可能提前至春节前后 上半年房地产市场仍将延续调整状态，经济下行压力较大。目前看2月CPI同比同比涨幅在1.0%左右，上半年保持低迷状态，2月PPI同比下降5.0%左右，上半年同比下降4%以上。 经济下行压力较大，通缩风险增加，货币政策放松压力增加，降息具有紧迫性，我们判断年内首次降息可能提前至春节前后。 结论 1、去年11月降息后实体经济利率特别是住房贷款利率下降明显。 2、1月物价“跳水”，通缩风险增加，实际利率水平上升，年内首次降息可能提前至春节前后。 宏观研究：2015年2月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 郝大明，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层(100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn