重大事件快评：与华夏幸福签订合作框架协议，借力而起拓展新市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 高能环境（603588） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2016年10月19日 [Table_Title] 与华夏幸福签订合作框架协议，借力而起拓展新市场空间 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师： 姚键 yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 事项： [Table_Summary] 公司公告协同东方雨虹（002271）共同与华夏幸福基业公司（600340）签订《战略合作框架协议书》，公司将在华夏幸福郑州区域和武汉区域的项目上投资环保装备产业园项目。环保装备项目需另行签署专门协议后方能生效。 评论：  华夏幸福产业新城模式领先，盈利性好，在PPP大潮下扩张快速。公司参与打开新市场空间 华夏幸福的园区开发模式从2002年河北固安开始，经过十多年的发展取得了骄人成绩，受到市场高度认可。从2014 年开始，公司园区开发业务开始大规模异地复制，截至2016年9月，华夏幸福的国内园区项目超40个。华夏幸福目前提出“产业新城运营”的开发理念，深度参与园区的规划设计，投资土地一级开发、园区开发，主动承担招商引资和后期运营。华夏幸福经营模式清晰，利润率逐年提升，而且其模式也深度契合当前政府提倡的PPP开发模式。 公司此次选定了华夏幸福的郑州和武汉两个区域规划投资环保装备产业园项目，具体投资金额和项目仍需进一步商议，未来有望拓展到其他区域。产业新城内环保需求和投资大，盈利性好，公司有望借助华夏幸福在PPP大潮下的快速扩张，充分发挥二者的协同作用，加速打开新的市场空间。双方合作前景看好，有可能成为公司市场拓展的重要一步。  在手订单丰富，土壤修复业务增长快速，固废和危废布局稳步推进，业绩增长初显高增拐点 公司近两年新签订单较多，目前在手订单预计超70亿元，其中约一半为工程类订单。工程类订单有望在近两年内完成确认收入，保证今明两年业绩。 公司各业务发展势头良好，明年进入业绩释放期。2016年上半年土壤修复订单爆发，新签12亿元，较去年增长400%，明年有望保持高增速。垃圾焚烧发电项目中，贺州和和田项目将于近期开工，贡献建设收益。危废项目继续抓紧布局，产能年底将近10万吨，明年翻番。同时布局PPP领域，为业绩增长打开新的市场空间。  资本市场运作有望加速推进 公司6月份完成了限制性股票的授予，员工激励到位。公司目前债务融资尚可满足日常经营和投资需求，但考虑到投资类项目比例的增加和降低资金成本以及提升资本利用水平的因素，公司预计将适时启动股权融资计划。  盈利预测与评级 公司是土壤修复的龙头标的，业务布局均衡，在手订单丰富，明年大部分订单进入结算期。我们预计公司16-18年净利润分别为1.81/4.23/6.02亿元，对应动态PE为61/26/18，维持买入。  风险因素 项目建设进度低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 245 379 480 368 营业收入 1018 1680 2521 3529 应收款项 317 460 622 773 营业成本 720 1146 1638 2294 存货净额 1051 1541 2211 3095 营业税金及附加 24 40 63 86 其他流动资产 27 28 48 73 销售费用 43 65 103 143 流动资产合计 1640 2408 3360 4309 管理费用 127 205 213 294 固定资产 103 179 251 317 财务费用 (28) 25 35 36 无形资产及其他 284 273 262 250 投资收益 (1) 2 2 2 投资性房地产 974 974 974 974 资产减值及公允价值变动 (14) 0 0 0 长期股权投资 273 323 373 423 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3273 4157 5220 6273 营业利润 118 201 470 678 短期借款及交易性金融负债 549 917 1104 989 营业外净收支 4 3 3 3 应付款项 447 642 921 1290 利润总额 122 204 473 681 其他流动负债 418 593 871 1222 所得税费用 15 23 50 79 流动负债合计 1414 2151 2896 3501 少数股东损益 0 0 0 1 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 106 181 423 602 其他长期负债 4 4 4 4 长期负债合计 4 4 4 4 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 1418 2155 2900 3505 净利润 106 181 423 602 少数股东权益 41 41 41 41 资产减值准备 17 9 8 9 股东权益 1815 1961 2279 2726 折旧摊销 18 26 31 37 负债和股东权益总计 3273 4157 5220 6273 公允价值变动损失 14 0 0 0 财务费用 (28) 25 35 36 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (195) (256) (285) (333) 每股收益 0.66 0.55 1.28 1.82 其它 (17) (9) (7) (8) 每股红利 0.22 0.10 0.32 0.47 经营活动现金流 (56) (50) 170 307 每股净资产 11.23 5.93 6.89 8.24 资本开支 (10) (100) (100) (100) ROIC 4% 9% 16% 20% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 6% 9% 19% 22% 投资活动现金流 (264) (150) (150) (150) 毛利率 29% 32% 35% 35% 权益性融资 7 0 0 0 EBIT Mar gin 10% 13% 20% 20% 负债净变化 (30) 0 0 0 EBITDA Margi n 12% 15% 21% 21% 支付股利、利息 (35) (34) (105) (155) 收入增长 31% 65% 50% 40% 其它融资现金流 (127) 368 187 (114) 净利润增长率 -8% 70% 134% 42% 融资活动现金流 (251) 334 82 (269) 资产负债率 45% 53% 56% 57% 现金净变动 (571) 134 101 (112) 息率 0.7% 0.7% 2.1% 3.0% 货币资金的期初余额 816 245 379 480 P/E 47.8 60.9 26.2 18.4 货币资金的期末余额 245 379 480 368 P/B 2.8 5.3 4.6 3.8 企业自由现金流 (95) (132) 96 235 EV/EBITDA 52.9 50.2 24.9 18.5 权益自由现金流 (252) 214 252 88 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《高能环境-603588-土壤修复龙头显雏形，在手订单丰富》 ——2016-09-20 《高能环境-603588-2015年年报点评：战略布局完成，高增拐点初现》 ——2016-04-19 《高能环境-603588-春华秋实，高成长》 ——2015-07-30 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。