重大事件快评：临港项目签框架协议，12寸成熟制程产能再加重磅

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 中芯国际（688981） 增持 重大事件快评 （维持评级） IT硬件与设备 2021年09月06日 [Table_Title] 临港项目签框架协议，12寸成熟制程产能再加重磅 证券分析师： 胡剑 02160893306 hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师： 唐泓翼 021-60875135 tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 证券分析师： 胡慧 021-60871321 huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 证券分析师： 许亮 0755-81981025 xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 事项： [Table_Summary] 9月2日，中芯国际发布公告宣布和中国（上海）自由贸易试验区临港新片区管理委员会签署合作框架协议，双方有意在上海临港自由贸易试验区共同成立合资公司，合资公司将规划建设产能为10万片/月的12英寸晶圆代工生产线项目，聚焦于提供28纳米及以上技术节点的集成电路晶圆代工与技术服务，项目计划投资约88.7亿美元，该合资公司注册资本金拟为55亿美元。 国信电子观点： 我们认为，中芯国际作为国内晶圆制造龙头厂商，其成熟制程工艺平台完备程度、成熟制程技术研发能力以及量产经验均具备国内顶尖、国际领先水平。本项目与2020年7月宣布的中芯京城、2021年3月宣布的中芯深圳项目总计规划约24万片/月28纳米及以上的12寸晶圆制造新增产能，相当于公司截至1H21总产能的96.2%（折合八寸约当晶圆），其中临港项目约新增40.1%(折合八寸约当晶圆)。 如项目按合作框架协议落地，中芯有望在未来五年大幅度提升90nm-28nm各工艺制程平台的量产能力，包含成熟逻辑电路、电源管理、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、混合信号/射频、图像传感器等多样工艺，从而充分受益国内及全球范围5G、新能源汽车及智能物联网芯片多样化需求爆发，为公司长期业绩大幅成长提供较好基础。 我们预计公司2021-2023年2021-2023年营业收入分别为357.12/399.97/442.97亿元，归母净利润分别为94/110/131亿元，对应PE分别为48/41/34倍,对应A股PB4.2倍，维持“增持”评级。 评论： 中芯国际12寸成熟制程拥有国内顶尖、全球领先的成熟制程工艺平台研发和量产能力。自公司于2002年成立中芯北京，已有19年建设运营12寸晶圆厂经验，期间随着半导体行业以及公司技术发展，公司在12寸晶圆成熟制程制上积累了完备工艺平台以及量产经验。目前，公司12寸晶圆支持从28/22nm至90nm各关键工艺节点多样工艺平台，包括低功耗/超低功耗逻辑电路（ASIC、SoC、FPGA等）、嵌入式闪存工艺（MCU、智能卡等）、混合信号/射频（WiFi、通讯芯片等）、高压(DDI、TDDI等)、电源管理（BCD）、图像传感器（CMOS图像传感器）以及非易失性存储（NAND、NOR）等，下游应用涵盖消费电子、通信、计算机、物联网、汽车等广泛领域。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：中芯国际应用12寸晶圆生产的主要节点工艺平台情况 工艺节点 逻辑 CIS eNVM NVM 混合信号/射频 高压 电源/模拟 车规（AEC-Q100认证） 28/22nm √ √ √ 45/40nm √ √ √ √ √ 65/55nm √ √ √ √ √ √ √ 90nm √ √ √ √ √ √ √ √ 资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理 中芯临港合资项目如落地，有望与中芯京城、中芯深圳一同助推中芯产能提升96.2%。根据公司2021年中报，1Q21公司月产能56.15万片8寸约当晶圆，根据国信电子预测，其中12寸成熟制程月产能约为至多12万片。根据中芯京城、中芯深圳和本次临港意向项目公告，三个项目计划将为中芯国际带来总计24万片/月12寸28及以上工艺制程产能，约为中芯现有厂区规划12寸成熟制程产能的两倍，总产能的96.2%（折合约当8寸晶圆），公司有望五年内在产能上超越联电（根据联电中报，2Q21平均约80万片约当8寸晶圆）。我们认为，项目如若顺利按预期达产，中芯国际有望充分受益 国内和全球5G、新能源汽车及智能物联网需求全面爆发，为公司长期业绩大幅度成长提供较好基础。 表 2：中芯国际新增12寸晶圆厂概况 项目名称 制程节点 规划产能 地点 投资额 预计达产时间 合资方 中芯京城 28nm及以上 100kwpm 北京 76亿美元 2024-2025年 中芯控股、大基金二期、亦庄国投 中芯深圳 28nm及以上 40kwpm 深圳 23.5亿美元 2022-2023年 中芯深圳、深圳重投、第三方投资者等 中芯临港意向项目 28nm及以上 10kwpm 上海 88.7亿美元 - 中芯、上海市政府制定投资主体、第三方投资者等 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理及预测  风险提示 宏观经济不及预期；全球政治因素导致上游供应链中断；疫情发展导致需求不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 86668 85083 79867 73221 营业收入 27471 35712 39997 44297 应收款项 3531 3953 4427 4903 营业成本 20937 26427 28118 29584 存货净额 5218 4872 4776 4749 营业税金及附加 242 314 352 390 其他流动资产 2938 4431 4668 5134 销售费用 200 171 192 213 流动资产合计 99107 98869 94379 88594 管理费用 1562 5682 5727 5709 固定资产 79076 92881 107596 124282 财务费用 (1260) (1328) (1243) (1095) 无形资产及其他 2424 2327 2230 2133 投资收益 695 2750 2200 1760 投资性房地产 14376 14376 14376 14376 资产减值及公允价值变动 481 (58) (46) (37) 长期股权投资 9619 10547 11476 12219 其他收入 (2507) 1629 1303 1043 资产总计 204602 219000 230058 241604 营业利润 4459 8766 10308 12262 短期借款及交易性金融负债 9108 9150 9129 9139 营业外净收支 32 4 4 3 应付款项 3011 2491 2442 2429 利润总额 4491 8770 10311 12265 其他流动负债 11465 17417 18624 18626 所得税费用 (470) (35) 0 0 流动负债合计 23583 29058 30195 30194 少数股东损益 (311) (605) (712) (846) 长期借款及应付债券 31801 31801 31801 31801 归属于母公司净利润 4332 9410 11023 13112 其他长期负债 7582 8777 9734 10642 长期负债合计 39383 40578 41534 42443 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 62966 69636 71729 72636 净利润 4332 9410 11023 13112 少数股东权益 42508 42189 41727 41153 资产减值准备 (103) 101 40 45 股东权益 99128 107175 116602 127815 折旧摊销 8462 6631 8758 10371 负债和股东权益总计 204602 219000 230058 241604 公允价值变动损失 (481) 58 46 37 财务费用 (1260) (1328) (1243) (1095) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (9766) 5160 1539 26 每股收益 19.77 1.19 1.39 1.66 其它 (163) (420) (503) (619) 每股红利 2.86 0.17 0.20 0.24 经营活动现金流 2282 20940 20905 22973 每股净资产 452.42 13.56 14.75 16.17 资本开支 (33687) (20498) (23463) (27043) ROIC 4% 2% 3% 5% 其它投资现金流 (442) 221 (110) 55 ROE 4% 9% 9% 10% 投资活动现金流 (35525) (21205) (24503) (27731) 毛利率 24% 26% 30% 33% 权益性融资 70849 0 0 0 EBIT Margin 16% 9% 14% 19% 负债净变化 12343 0 0 0 EBITDA Margin 47% 27% 36% 42% 支付股利、利息 (627) (1363) (1596) (1899) 收入增长 25% 30% 12% 11% 其它融资现金流 (11637) 42 (21) 10 净利润增长率 142% 117% 17% 19% 融资活动现金流 82643 (1321) (1617) (1888) 资产负债率 52% 51% 49% 47% 现金净变动 49399 (1585) (5216) (6646) 息率 5.0% 11.0% 12.8% 15.3% 货币资金的期初余额 37268 86668 85083 79867 P/E 2.9 47.7 40.7 34.2 货币资金的期末余额 86668 85083 79867 73221 P/B 0.1 4.2 3.8 3.5 企业自由现金流 (29988) (5577) (7557) (8243) EV/EBITDA 5.8 53.2 36.2 27.8 权益自由现金流 (29282) (4202) (6335) (7138) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、