重大事件快评：PPP框架协议不断签订预示订单大年，积极打造智慧水务综合服务商

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 大禹节水（300021） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2017年05月16日 [Table_Title] PPP框架协议不断签订预示订单大年，积极打造智慧水务综合服务商 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师： 姚键 010-88005301 yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 事项： [Table_Summary] 公司公告与阿拉善盟水投、碧水源与阿拉善左旗人民政府就以 PPP 合作模式投资建设阿拉善左旗巴彦浩特水务产业链一体化项目合作事宜订立合作协议，项目总投资8.6亿元。巴彦浩特水务产业链一体化项目工程包括水源地安全及净化水厂建设工程；镇区供排水智能化管理建设工程；新建区域供水、污水、雨水管网建设工程；老旧供水管网改造工程；污水处理升级改造工程；建设中水水库工程。公司主要参与PPP投资和承接项目供排水工程施工。 评论：  乘水利PPP东风，公司PPP订单进入高速落地期 公司所处的农业节水领域传统工程订单市场竞争激烈，公司虽龙头地位稳固但业绩增速下降。2016年起，公司集中力量布局节水PPP领域。公司先通过云南陆良的中型灌区创新机制试点项目成功树立行业首个PPP标杆。2016 年又中标云南元谋大型灌区高效节水灌溉项目，总投资3.08亿元。公司已在节水灌溉PPP 领域领先布局。由于PPP对于投资运营方资质的高要求，公司作为行业龙头具有相当的优势，通过将云南项目异地复制的方式，有望从激烈的低价竞争中脱颖而出，获得快速增长。 2016年节水行业整体的ppp项目还不是很多，仍在探索阶段，但进入2017年后，公司PPP订单显著加快，范围更宽。从2016 年10 月份至今，先后与中国建筑第六工程局有限公司、河北省衡水市人民政府、吉林省双辽市人民政府、甘肃省阿克塞县人民政府、呼伦贝尔市大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗人民政府签订了一系列合作框架协议，总投资额超50个亿。框架协议内容涉及农田水利建设、市政设施建设、海绵城市建设、供排水工程等多种类型项目。 公司结合自身水利工程优势，又通过与中建六局的合作拓展了其他工程领域的资质，使得PPP项目的内容围绕在但又不局限于水利和节水领域，拓宽了业务范围，打开了新的市场空间。 表1：公司签订PPP框架协议情况 时间 协议方 协议内容 金额和进展 2016年10月 中国建筑第六工程局有限公司 以 PPP 模式共同开拓国内的工程承包市场，主要合作领域包括：（1）各地城市综合管廊建设项目；（2）各地海绵城市建设项目；（3）各地水利、水务及河道治理建设项目；（4）城市黑臭水体整治、农村污水垃圾治理建设项目；（5）节水产业园区建设项目；（6）其他经双方认可的重大项目 已签订《管材采购合作协议》，金额6000万元 2016年11月 河北省衡水市人民政府 1、建立水利基础设施物业管理模式，对衡水市已经建成的节水压采工程进 行升级改造，建立维护、运营管理服务体系，确保工程发挥效益。 2、参与衡水市未来节水压采项目、海绵城市建设项目、城乡供水地下水水 源臵换项目和城乡供水一体化工程建设项目及水项目金额未定，社会资本的年投资收益率不低于 8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 井的智能控制、监测、计量和水 资源税收费设施及管理系统及与地表水供水调度、监控自动化设施为一体的智慧水网系统建设及运营管理。 3、以合同节水管理模式，参与衡水市节水示范机关、节水示范企业、节水 示范学校以及智慧节水示范农场或农业合作社项目建设。 2017年3月8日 吉林省双辽市人民政府 城乡供排水工程:结合新型城镇化建设，重点开展城乡供排水工程建设。 水生态建设工程：包括水系开发建设及河湖连通项目、水土流失治理、河道 综合治理工程建设等。 智慧水利工程：包括建设智能高效节水灌溉、水资源智能调度、水利工程智 能化控制、山洪灾害预警等系统水利信息化工程。 城乡污水处理工程：在城镇及开发区进行污水集中收集、无害化处理示范工 程。 其他工程：包括城市基础设施建设等。 规模25亿以上 2017年4月17日 甘肃省阿克塞县人民政府 以 PPP 模式建设并运营阿克塞县红柳湾 90 万方水库工程项目。 合作期限为 10 年，其中建设期 1 年，运营期 9 年。项目总投资估算为 4600 万元。 2017年5月2日 呼伦贝尔市大兴安岭农垦集团 全面开发建设甘河流域 46 万亩提水灌溉现代化高效节水灌区，主要包括新建扬水泵站、输水管网、田间高效节水灌溉设施、智能控制及自动化、信息化管理系统等， 估算总投资 14 亿元 2017年5月15日 阿拉善左旗人民政府 阿拉善盟水投、碧水源与阿拉善左旗人民政府就以 PPP 合作模式投资建设阿拉善左旗巴彦浩特水务产业链一体化项目，包括水源地安全及净化水厂建设工程；镇区供排水智能化管理建设工程；新建区域供水、污水、雨水管网建设工程；老旧供水管网改造工程；污水处理升级改造工程；建设中水水库工程。公司主要参与PPP投资和承接项目供排水工程施工。 总投资估算为8.6亿元人民币 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理  积极拓展国际业务，布局水利信息化打造智慧水务综合服务商 公司于2017 年3 月与泰国SAVALIN公司签订价值16 亿人民币的销售合同，合同期为10年。SAVALIN公司将成为大禹在泰国的独家代理，同时大禹将提供技术支持以帮助其开拓泰国的灌溉工程市场。SAVALIN公司主营农机和灌溉器材的进出口贸易，2015年3月以来已与公司完成了5200万元的合同额。此次销售合同为大禹节水进一步开拓国际市场打下良好基础。 公司2016年设立150亿水利产业基金，明确了对于水利信息化产业、水利水电设计研究院和国内外国际优质节水企业的并购方向。2016年8月成立合资公司云南大禹智慧水务科技有限公司从事农水科技信息智能领域内的技术开发及软件开发，已成功开发了“大禹智慧水务云平台”、“智慧农业节水云平台”和“APP服务平台”，与中国移动物联网有限公司搭建起了智慧水务运营管理大数据平台，为开展全国农田水利信息智能化管理奠定了软硬件基础。2016年10月份，公司推动中以（酒泉）中小企业国际节水产业合作园区开工建设。未来计划通过产业并购进行全球化市场布局和产能布局，全面拓展国内外高端智慧水利业务，打造智慧水务综合服务商。  盈利预测与评级 2017年以来框架性合作协议的快速签订显示出公司新管理层在经营战略上的推进力度和效果，当前政府对于水利行业投资加大，PPP模式受支持力度空前，公司业绩有望凭借PPP项目的落地进入快速释放期。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.16/1.81/2.67亿元，EPS为0.36/0.57/0.84，对应PE为41/30/24X。公司节水经过2016年一年的转型，已经在PPP领域占据了领先地位，业绩进入高速增长期，外延预期有看点，标的稀缺，维持买入评级。  风险因素 项目建设进度低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 606 600 600 600 营业收入 1029 1595 2712 4339 应收款项 615 874 1486 2378 营业成本 754 1169 1993 3202 存货净额 559 792 1363 2203 营业税金及附加 13 21 35 56 其他流动资产 174 239 407 651 销售费用 84 131 222 356 流动资产合计 1953 2505 3855 5831 管理费用 73 111 192 306 固定资产 353 363 370 375 财务费用 31 28 53 98 无形资产及其他 63 61 58 56 投资收益 5 0 0 0 投资性房地产 62 62 62 62 资产减值及公允价值变动 (19) (3) (3) (3) 长期股权投资 54 74 94 114 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 2486 3065 4440 6438 营业利润 61 133 213 318 短期借款及交易性金融负债 506 821 1631 2801 营业外净收支 14 10 10 10 应付款项 329 475 818 1322 利润总额 74 143 223 328 其他流动负债 121 167 288 465 所得税费用 12 24 37 54 流动负债合计 955 1464 2736 4587 少数股东损益 2 3 5 7 长期借款及应付债券 6 6 6 6 归属于母公司净利润 60 116 181 267 其他长期负债 149 159 169 179 长期负债合计 154 164 174 184 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 1109 1628 2910 4772 净利润 60 116 181 267 少数股东权益 44 45 47 51 资产减值准备 13 4 1 0 股东权益 1334 1392 1482 1616 折旧摊销 24 37 42 45 负债和股东权益总计 2486 3065 4440 6438 公允价值变动损失 19 3 3 3 财务费用 31 28 53 98 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (270) (350) (876) (1285) 每股收益 0.19 0.36 0.57 0.84 其它 (13) (2) 2 3 每股红利 0.10 0.18 0.28 0.42 经营活动现金流 (165) (193) (648) (966) 每股净资产 4.18 4.36 4.65 5.07 资本开支 (64) (50) (50) (50) ROIC 6% 7% 9% 9% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 5% 8% 12% 17% 投资活动现金流 (84) (70) (70) (70) 毛利率 27% 27% 27% 26% 权益性融资 752 0 0 0 EBIT Mar gin 10% 10% 10% 10% 负债净变化 (0) 0 0 0 EBITDA Margi n 13% 13% 11% 11% 支付股利、利息 (33) (58) (91) (134) 收入增长 -11% 55% 70% 60% 其它融资现金流