股权理顺、焕然一新，甩掉包袱、轻装上阵

HeaderTable_User 849307396 HeaderTable_Stock 600707 买入 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 249 240 303 742 1,318 同比增长 -30.5% -3.7% 26.5% 144.7% 77.7% 营业利润（百万元） (2,241) (65) (1,086) (78) 209 同比增长 -287.7% 97.1% -1562.5% 92.8% 368.2% 归属母公司净利润（百万元） (1,722) 75 (947) 30 322 同比增长 -232.7% 104.3% -1365.5% 103.2% 958.5% 每股收益（元） (2.34) 0.10 (1.29) 0.04 0.44 毛利率 -8.3% 16.1% 9.4% 23.0% 33.0% 净利率 -692.6% 31.2% -312.2% 4.1% 24.4% 净资产收益率 -60.8% 3.7% -60.2% 2.7% 25.0% 市盈率（倍） (4.3) 98.3 (7.8) 241.6 22.8 市净率（倍） 3.7 3.6 6.7 6.5 5.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 股权理顺、焕然一新，甩掉包袱、轻装上阵 事件：彩虹电子与彩虹集团将所持彩虹股份大部分股权转让给中电彩虹，中电彩虹成为控股股东。近期公司发布业绩预告2014年亏损9-11亿。 核心观点 股权架构理顺，后续布局有望提速：公司公告彩虹电子和彩虹集团拟将所持大部分彩虹股份股权转让给中电彩虹，中电彩虹将持有24.60%，成为控股股东，实际控制人仍为中电集团。我们认为，此次股权调整进一步明确了彩虹股份作为基板、盖板运作平台的定位，而且决策、投融资流程预期将大为简化。2013年初彩虹集团并入中电集团，如今已进入第三年，在过去两年，彩虹股份已经经历了大刀阔斧的改革，我们认为公司经过前两年的内部梳理和内功修炼，已经具备了向8.5代基板、高端基板等全面进军的基础，同时2015年也进入考核之年，我们预期公司在业绩、以及全面深入布局方面均有望呈现焕然一新的表现。 预计2014年大幅计提减值，甩掉包袱、轻装上阵：停牌期间公司公告2014年亏损9-11亿，我们测算其可能包含2-3亿的产线亏损，以及6-8亿的计提产线减值，公司较大力度计提减值可能是对现有产线在未来几年的情况进行了整体重估，彻底甩掉包袱，2015年开始轻装上阵。2013-2014年是大刀阔斧的改革期， 2015年开始真正进入业绩和产线的考核期，在彻底甩掉包袱的情况下，15年产线开始盈利的门槛有望大大降低。 财务预测与投资建议 公司5、6代玻璃基板产线进展和良率超预期，8.5代线在股权理顺后可望提速，集团已明确提出未来3年内投建4座8.5代窑炉，后续再建10-15座，IGZO/LTPS基板和盖板玻璃等也有望提速。 我们预计2015-2016 年有望顺利扭亏，预测公司15-16年EPS为 0.04、0.44元，参考可比公司估值水平，并給予一定溢价，维持16年36倍PE估值，对应目标价15.80元价，维持公司买入评级。 风险提示 5、6代线良率波动；8.5代线技术合作进展不顺。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年02月06日） 9.99元 目标价格 15.80元 52周最高价/最低价 12.14/6.70元 总股本/流通A股（万股） 73,676/73,472 A股市值（百万元） 7,360 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2015年02月09日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 14.2 -5.2 17.0 相对表现（%） 3.6 23.2 -37.4 -33.4 沪深300（%）% -3.6 -9.0 32.2 50.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 胡誉镜 021-63325888*7518 huyujing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514080001 相关报告 5、6代线良率重大突破，8.5代可望落地 2014-10-30 背靠中电，高世代线配套进行时 2014-09-01 -30%0%30%60%90%14/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/01彩虹股份沪深300彩虹股份 600707.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 彩虹股份深度报告 —— 股权理顺、焕然一新，甩掉包袱、轻装上阵 2 目 录 1. 股权架构理顺，后续布局有望提速 ........................................................... 3 1.1 中电彩虹成为控股股东 .......................................................................................... 3 1.2 中电集团运作整合将提速 ....................................................................................... 4 2. 预计公司大幅计提损失，15年轻装上阵 .................................................. 6 2.1 14年亏损9-11亿，预计大幅计提减值，轻装上阵 ................................................ 6 2.2 着力点转向6代线、8.5代线 ................................................................................. 7 3. 下游6代线和8.5代线扩产力度还在加大 ................................................ 8 3.1 6代线和8.5代线扩产力度大 ................................................................................. 8 3.2 玻璃基板可以撬动液晶面板环节巨额利润 ............................................................ 10 3.3 政策配套保驾护航 ................................................................................................ 12 4. 风险提示 ............................................................................................... 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 彩虹股份深度报告 —— 股权理顺、焕然一新，甩掉包袱、轻装上阵 3 1. 股权架构理顺，后续布局有望提速 1.1 中电彩虹成为控股股东 公司公告，直接控股股东彩虹电子和间接控股股东彩虹集团拟以股权转让的方式，将所持大部分彩虹股份股权转让给中电彩虹。转让完成后将持有24.60%，成为彩虹股份控股股东，实际控制人不变，仍为中电集团。 转让前，彩虹电子控股18.45%，此次将13.50%股份协议转让给中电彩虹，转让价格9.02元，转让总价款8.97亿元。转让完成后彩虹电子将持有彩虹股份4.95%。 彩虹集团是第二大股东，同时也是间接控股股东，此次彩虹集团将所持11.10%股权全部转让给中电彩虹，转让价格9.02元，转让总价款7.38亿元。转让完成后彩虹集团将不再直接持有公司股份。 中电彩虹是中电集团和彩虹集团于2013年设立的控股公司，经过此次股权调整，中电彩虹将成为公司直接控股股东。 图1：转让前股权结构 图2：转让后股权结构 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 2013年1月彩虹集团被整体并入中电集团后，中电集团委派有“重组专家”之称的赖伟德执掌彩虹集团，赖总曾经成功重组中电集团旗下电子租赁公司、以及南京熊猫与6家国有电子企业重组为中电熊猫。彩虹集团成为赖总担下的又一个重任。此次运作是自彩虹集团并入中电集团后又一大运作。 我们认为此次动作理顺了股权架构，也进一步明确了彩虹股份和彩虹电子两大上市公司平台的定位： 1）两大上市公司平台区分开来， 彩虹集团中电集团彩虹电子彩虹股份国资委100%100%71.74%18.45%11.10%中电集团彩虹股份国资委100%74%71.74%24.6%中电彩虹彩虹集团100%26%彩虹电子4.5% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 彩虹股份深度报告 —— 股权理顺、焕然一新，甩掉包袱、轻装上阵 4 彩虹电子（0438.HK）此前是彩虹股份直接持股大股东，但同时也是港股上市公司，也是彩虹集团子公司，同时彩虹集团也持有彩虹股份11.1%，彩虹股份和彩虹电子两大上市公司平台存在较大股权和业务上的关联度，尤其在彩虹电子其他业务遭遇困境的局面下。 此次调整由中电彩虹出面现金收购彩虹股份股权，彩虹电子持股比例降至5%以下、彩虹集团也不再直接持股，两大上市公司平台区分开来，对中电集团来说也可以充分利用，其中彩虹股份在基板环节的核心地位进一步明确，将成为中电集团玻璃基板、盖板玻璃的整合平台。 2）彩虹股份作为玻璃基板运作平台进一步明确，后续动作更为便利， 彩虹集团整体并入中电集团后，彩虹股份基本上可以认为是彩虹集团的孙公司，决策和投资程序过长，尤其是还夹着港股上市的彩虹电子，此次股权调整后，中电集团将通过中电彩虹直接控股彩虹股份，决策、投融资等程序大大简化，后续动作可望进入快车道。 近期中电集团副总裁、彩虹集团董事长、中电熊猫董事长赖伟德表示将全面推进8.5代玻璃基板、IGZO/LTPS等高端玻璃基板、以及盖板玻璃等关键配套材料量产工艺和技术，今年彩虹股份在上述基板和盖板领域的动作和所获扶持可期，详情请见1.2章节。 3）彩虹电子也可实现扭亏，关注后续动向 彩虹电子已连续多年亏损，中电彩虹近9亿元的收购将帮助彩虹电子实现扭亏，也留下更大操作空