整体业务全面复苏，甩掉包袱实现轻装上阵

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1067.07 流通股本(百万股) 993.93 市价(元) 40.23 市值(百万元) 42928.30 流通市值(百万元) 39985.69 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：40.23 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢校辉 Email：xiexh@r.qlzq.com.cn Email：xiexh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价取自2021年3月25日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9563 11942 15017 18538 22458 增长率yoy% -13.30% 24.89% 25.75% 23.44% 21.15% 净利润 642 979 1842 2367 2907 增长率yoy% -62.63% 52.43% 88.16% 28.50% 22.81% 每股收益（元） 0.60 0.92 1.73 2.22 2.72 每股现金流量 1.99 1.77 2.04 2.19 2.79 净资产收益率 7.07% 9.69% 16.31% 18.61% 20.10% P/E 66.84 43.85 23.31 18.14 14.77 PEG -1.07 0.84 0.26 0.64 0.65 P/B 4.86 4.40 3.92 3.47 3.04 投资要点  事件：公司发布2020年报，实现营收119.42亿元，同增24.89%；归母净利润9.79亿元，同增52.43%；扣非归母净利润6.75亿元，同增46.01%。EPS0.93元，ROE10.55%。  财务状况：营收创历史新高，盈利能力显著改善。 （1）2020年营收119亿元，创历史新高。2020年公司整体业务呈现全面复苏趋势，各项财务指标均较2019年有较大增长。其中，营收119.42亿元，同增24.89%，创历史新高，归母净利润9.79亿元，同增52.43%，主要业绩增长来自小功率及PCB业务（具体分析见下文）。2020年，公司垂直一体化整合的步伐持续加快，陆续推出具有完全自主知识产权的15KW超高功率光纤激光器、纳秒绿光激光器、MOPA脉冲光纤激光器等，持续提升核心零部件的自给率。同时，公司围绕“激光+X”的战略，不断拓展新的行业应用和场景，推出有技术优势的行业专用设备和新场景应用设备，在锂电、光伏、半导体等业务领域均实现较大突破。 （2）盈利能力显著改善。2020年公司毛利率和净利率分别为40.11%/8.32%，同比分别+6.09/+1.88PCT。分产品看，激光及自动化配套设备和PCB及自动化配套设备毛利率分别为40.75%/36.63%，同比分别+8.11/+0.17PCT。 （3）期间费用率有所上升。三大费用方面，2020年期间费用率19.84%，同比+2.78PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.83%/6.66%/2.35%，较去年同期分别变化+0.35/+0.70/+1.73PCT。财务费用率升高主要原因是美元汇率波动，公司汇兑收益较上年度有所减少，财务费用较上年增加2.21亿元。 （4）剥离不良资产+资产减值计提充分，公司实现轻装上阵。①2020年7月17日，公司公告将持有的全资子公司大族传动100%股权出售给大族控股，主要资产为公司欧洲研发中心相关土地及附属建筑物，交易对价10.3亿元；②2020年，公司对口罩自动化生产线库存进行专项计提减值准备约1.30亿元。终止出售AIC公司股权，公司确认长期股权投资损失2.34亿元。通过以上对不良资产的剥离和资产减值的计提，公司资产质量得到进一步优化，较大程度上降低了公司未来发展的不确定性，2021开始轻装上阵。  小功率业务：消费电子行业需求复苏，2020年收入同增61.78%。随着5G手机及新款智能穿戴产品的陆续推出，消费电子行业客户资本开支明显增加，行业复苏趋势明显。公司脆性材料加工、特殊材料焊接等专用领域业务实现快速增长。2020年公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入57.12亿元，同增61.78%。同时，公司不断拓展新的应用场景，逐步推出有技术优势的新场景应用设备，在5G产业、晶圆识别、IC芯片、手机铝件、偏光片等新业务领域均取得显著增长。此外，公司是苹果产业链重要公司，考虑到苹果产能向国外转移的步伐加速，2021年公司小功率业务展望乐观。  大功率业务：核心部件自主化率快速提升。2020年，公司大功率激光智能装备业务实现营收20.18亿元，同比下降0.96%，产品已全面进入工程机械、农业机械、建筑机械、专用车、电力制造等重点行业，行业领导地位持续巩固。同时，公司大功率激光智能装备加大研发投入，核心部件产品自主化率快速提升。公司HAN'S系列15KW光纤激光器推向市场，自主品牌光纤激光器、数控系统、激光加工头出货量均实现快速增长。  PCB业务：保持市场领导地位，收入激增。2020年，由于全球智能终端产品[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月26日 大族激光(002008)/机械设备 整体业务全面复苏，甩掉包袱实现轻装上阵 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 需求大幅攀升，带动封装基板、高多层板、HDI板等PCB细分产品快速增长。受益于PCB需求增加及国内PCB产业的份额持续扩大，公司PCB业务实现营收21.84亿元，同增70.83%。从出货产品结构看，2020年机械钻孔机出货量持续攀升，继续领跑行业；同时推出的超高效率激光直接成像产品（LDI）、新一代CO2激光钻孔机、高密度通用测试机及高精微针测试机等推动PCB产业流程优化及满足国内高精技术需求的设备销量明显增加，并不断替代进口设备。未来随着5G智能手机、平板等终端产品的渗透率进一步增加，对任意层HDI、SLP类载板、精细FPC及软硬结合板等更细线路、更小孔径、更高装配密度的PCB用量将持续提升，公司有望持续受益。  显示面板与半导体业务：显视面板业务市占率稳步提升，半导体/光伏业务快速增长。2020年公司该板块实现营收10.27亿元，同增6.67%。其中，LED行业激光加工设备实现营收2.22亿元，同增53.48%，保持市场领导地位，Mini-Led切割、裂片、剥离、修复等设备实现批量销售；显示面板业务实现营收6.30亿元，同比下降10.82%，市占率稳步提升，逐步替代国外同类产品；半导体行业激光加工设备实现营业收入0.56亿元，同增15.00%，进入封测行业领先企业供应商序列，半导体激光开槽、半导体激光解键合、化合物半导体激光切割等产品实现批量销售；光伏行业激光加工设备实现营收1.19亿元，同增88.59%，划裂机、开膜掺杂机等设备形成批量销售，取得隆基股份、通威股份等行业大客户订单。此外，公司生产研发的首台国产量产型LLO（激光剥离）设备进驻客户生产基地，在面板行业高端装备方面取得新突破。  新能源业务：持续推进大客户战略，订单创新高，充分受益行业高景气。2020年，公司新能源业务实现营收2.71亿元。该业务主要面向锂电行业，已能够在电芯、模组、PACK、软包等领域提供整线解决方案，公司坚持大客户战略，与宁德时代等行业主流客户保持良好合作关系。2020年，公司取得宁德时代设备订单超过12亿元，订单额创历史新高，设备将于2021年集中交付，将对业绩形成提振。中国锂电池新能源行业将迎来爆发期，动力电池已开启新一轮扩产周期，公司作为动力电池设备领导企业，有望充分受益。  维持“买入”评级。2020年，公司整体业务呈现全面复苏趋势，同时不良资产出清，2021开始轻装上阵。制造业复苏背景下，激光装备各细分领域景气度共振，公司作为激光设备行业全领域龙头，订单展望良好，高成长可期。预计2021-2023年公司净利润分别为18.42亿元、23.67亿元、29.07亿元，对应PE分别为23、18、15倍。维持“买入”评级。  风险提示：控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险；研发进度不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；PCB行业下游扩产进度不及预期风险；新能源行业景气度不及预期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：大族激光盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入9,56311,94215,01718,53822,458货币资金3,4274,9076,0267,4149,230 增长率-13.3%24.9%25.7%23.4%21.1%应收款项4,1855,3496,3157,5428,829营业成本-6,309-7,153-9,247-11,334-13,618存货2,5323,6824,5545,4116,313 %销售收入66.0%59.9%61.6%61.1%60.6%其他流动资产9538711,0201,2411,503毛利3,2534,7905,7707,2038,840流动资产11,09814,80917,91521,60725,875 %销售收入34.0%40.1%38.4%38.9%39.4% %总资产62.0%69.4%73.4%77.2%80.6%营业税金及附加-87-77-96-89-108长期投资743354520628628 %销售收入0.9%0.6%0.6%0.5%0.5%固定资产1,4331,3561,6882,0042,303销售费用-1,002-1,294-1,627-1,978-2,376 %总资产8.0%6.4%6.9%7.2%7.2% %销售收入10.5%10.8%10.8%10.7%10.6%无形资产1,1591,1101,1101,054999管理费用-1,584-2,014-2,517-3,057-3,684非流动资产6,7956,5366,5086,3686,212 %销售收入16.6%16.9%16.8%16.5%16.4% %总资产38.0%30.6%26.6%22.8%19.4%息税前利润（EBIT）5811,4061,5292,0792,672资产总计17,89321,34524,42327,97532,088 %销售收入6.1%11.8%10.2%11.2%11.9%短期借款1,223695999财务费用-59-280-56-286应付款项3,2894,7916,2597,6529,194 %销售收入0.6%2.3%0.4%0.2%0.0%其他流动负债1,8342,6193,3524,0904,917资产减值损失-127-2510-5-4流动负债6,3478,1059,62011,75214,121公允价值变动收益18-8000长期贷款2,2052,8753,2403,2403,240投资收益2-42000其他长期负债264266266266266 %税前利润0.4%—0.0%0.0%0.0%负债8,81511,24613,12715,25817,627营业利润4158251,4732,0462,674普通股股东权益8,8309,74710,94412,36414,108 营业利润率4.3%6.9%9.8%11.0%11.9